利率上升 如何投资

卜丁

本周美国国债收益率再次触及纪录低点，现在是开始调整投资组合以应对利率上升的时候了吗？


John Kuczala乍一看，这样的操作无异于将你的投资组合推向绝境。目前还看不见推动利率上升的主要动力：经济增长和通胀。实际上，如果美联储（Federal Reserve）像人们普遍预计的那样实施定量宽松政策并再次开始买入债券，国债收益率可能会进一步下挫。

但如果跳出近期市场波动的框框，就会发现不一样的情况。过去30年的多数时间里债券收益率都是在下降。根据Ryan Labs国债综合指数（Ryan Labs Treasury Composite Index），如果1980年投资1,000美元买入美国国债，目前价值约12,970美元。国债价格与国债收益率呈反比关系，仅今年就上涨了9.3%。

现在来看另一个时期：从1949年至1979年的30年间，如果1949年初始投资1,000美元买入美国国债，1979年时其价值仍非常低，仅为2,950美元。这是因为这一时期国债收益率高涨，到1980年10年期国债收益率一度触及近16%的纪录高位。

国债收益率自1980年以来已跌回至2.5%左右，接下来还会再跌多少呢？这是一些大投资者正在考虑的问题。近几个月太平洋投资管理公司（PIMCO）等债券基金公司及其他机构减少了国债持有量，转而买入股票。

最近支撑债券多头行情的是定量宽松政策，由于预计美联储将再次买入债券，以降低利率并提振经济，国债价格大涨。越来越多的经济学家和市场观察人士预计今年稍后将出现第二轮定量宽松政策。

短期来说，这可能将导致国债收益率下降。但长时间内利率可能不会保持在低位。实行进一步定量宽松政策的目的是，通过推高通胀，在较长期内降低发生日本式通缩的几率。由于美联储可以自己印钱，如果美联储愿意的话，它是有能力推升通胀的，认识到这一点的投资者是很明智的。

利率不会大幅上升对投资者造成麻烦。如果国债收益率上升一个百分点，就会使10年期国债价格下跌5%，30年期国债下跌12%。许多策略师预计，明年10年期国债利率将升至3%以上。

但加州纽波特比奇锐联资产管理公司（Research Affiliates）的创始人兼董事长阿诺特（Rob Arnott）说，投资者没有为收益率持续一段时期的上升做好准备，这是一个普遍的失误，需要付出相当的代价。

但还是有方法可以帮助投资者保护自己的投资组合不受收益率上升冲击，甚至还能从中获利。关键在于：侧重短线，寻找对利率不太敏感、而对经济增长更敏感的资产。以下是一些方法。

现金

认为利率将上升的投资者应该缩短他们所持债券的期限，将现金投入短期债券基金和存款。是的，他们将损失收益率，但他们手里有更多现金，当利率开始上升的时候，就可以进行投资。

加州圣塔莫妮卡Pacific Income Advisers公司资深投资组合策略师塔篷宁（Tim Tarpening）说，做好投资的准备吧。

目标是寻找存续期较短的债券基金，这么做的时候要关注票息带来的回报有多少，以及本金的回报有多少。债券存续期越长，利率风险就越高。根据投资研究机构晨星公司（Morningstar Inc.）的数据，中期债券基金平均存续期为4.4年，短期基金平均为1.8年，超短期债券基金平均为0.6年。

马萨诸塞州牛顿市投资研究机构Capital Advisors Group经理潘（Lance Pan）说，投资者也可以考虑高质量的货币市场基金，因为在利率如此低的情况下，高风险资产的溢价不会太高。根据iMoney.net，最大的零售货币市场基金是Fidelity Cash Reserves和Vanguard Prime Money Market Fund。

高收益债券和可转债

如果利率开始上升，可能意味着经济数据好于预期。这对于高收益债券（即垃圾债券）而言是利好消息，这类债券对利率不太敏感，而对经济增长更敏感。巴克莱全球高收益债券指数（Barclays High-Yield Bond Index）与中长期美国国债并无关联，这意味着两者不会同时涨跌。

在利率上升期间，垃圾债券表现良好。例如在1995年12月至1997年3月期间，垃圾债券涨幅为10.6%，而10年期债券涨幅则为1.33 %。

垃圾债券近期不是非常便宜。根据德意志银行（Deutsche Bank AG）的数据，其典型收益率已降至7.5%，远低于长期均值10.31%。但垃圾债券与国债的息差为6%，仅略低于6.44%的长期均值，远高于2007年创下的纪录低位2.56%。

公司债等可转换证券也定期付息，但如果不想要这种较低的定期付息，投资者也有权将债券在日后转换为股票。这使得可转换证券对于收益率的变化不太敏感。

派息股票

利用债券收益率上升的另一类投资是买入派息股票。2003年当国债收益率上升的时候，派息股票回报率为31.4%，表现优于所有其它收益投资。始自2005年6月的一年期间派息股票回报率为7.6%，同期国债收益率涨了1.22个百分点。

多数回报来自股价上升：随着债券收益率上升，投资者通常会将资金投入到增长更快的股票当中。

债券较之派息股票来说相对便宜。道琼斯工业指数股票目前派息率约为2.6%，而美国10年期国债收益率为2.5%。派息与债券收益率一样，通常随着通胀而上升。

另外，定期派息在股票下跌时可以起到缓冲作用。摩根大通私人银行（JP Morgan Private Bank）美国股票主管霍夫曼（Hannes Hofmann）说，当股票收益率上升的时候，派息股票应该会表现良好，在收益率很长时间都处于低位的情况下，也会表现良好。

USAA投资组合管理公司资深副总裁弗罗因德（Matt Freund）说，投资者应该寻找那些有定价能力的公司，这意味着应该投资强生（Johnson & Johnson）、 通用动力公司（General Dynamics Corp.）和金百利（Kimberly-Clark Corp.）等大公司，以及康菲石油（ConocoPhillips）和壳牌石油（Royal Dutch Shell PLC.）等大宗商品－供应链－能源的上游企业和材料公司。

大宗商品和通胀保值债券（TIPS）

如果债券收益率过快上涨，这可能意味着通胀也加剧了。投资者应对通胀加剧的一个办法是投资大宗商品，大宗商品通常以美元计价，可以对冲通胀，当其它商品和服务价格上升的时候，大宗商品价值也上涨。

道琼斯瑞银商品指数（The Dow Jones UBS Commodity Total Return Index）追踪19种商品走势，与消费者物价指数（CPI）有0.4的关联性，这意味着当通胀和升息风险增加的时候，该指数也走强。

传统上来说，投资大宗商品最简单的方法是买入大宗商品期货。近些年，大宗商品交易所交易基金（ETF）也出现了。像SPDR Gold Shares等ETF是有现货储备的。但其它许多ETF只是在买入卖出与大宗商品相关的期货，这又增加了一层风险。

Ben Levisohn