【债市新闻汇编】2010-09-21: 新增外汇占款创四个月新高 “热钱”回流利好债市

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根据央行最新公布的金融数据，8月份我国新增外汇占款为2430亿元，创下今年5月以来的新高。与此同时，以“新增外汇占款-FDI-贸易顺差”计算的热钱数据也一举扭负为正。而“热钱”的回流将对债券市场构成利好。
　　今年5月份起，热钱数据曾连续三个月呈现负增长，其中6月数据显示的资金流出量超千亿元。市场一般认为，这是由此前的地产新政等紧缩政策导致国内资本市场表现不佳，以及人民币升值预期下降所导致的。热钱流出的直接结果，则是5、6月份银行系统资金面全面趋紧，进而债券收益率大幅上行。

　　事实上，7月份开始，国际间资本流动已经开始有转向迹象，而人民币升值预期的上升以及人民币资产吸引力的改善，则是短期国际资金再次流入我国的重要原因。6月19日央行宣布重启人民币汇改后，NDF市场上反映出的人民币升值预期明显上升，热钱流出步伐也显著放缓，7月份流出额降至419亿元，8月份则一举转为流入553亿元。与此同时，随着我国经济快速复苏，股市从7月份初出现反弹，结构性行情火爆，赚钱效应初步显现。
　　市场人士指出，热钱的流入将至少从两方面利好债市，一方面将会增加市场流动性，另一方面，则有利于降低加息的概率。
　　从热钱流入的可持续性来看，单从人民币升值的角度来看，热钱持续流入的理由似乎并不十分充分。9月8日以来，美元对人民币汇率中间价已连续7个交易日下跌，不断刷新2005年以来新低。截至9月20日，美元对人民币汇率中间价报1美元对人民币6.7110元，人民币对美元升值幅度近1.2%。有分析人士认为，人民币的快速升值，有望吸引外部资金的进一步流入。不过从目前NDF市场的表现来看，投资者对人民币的升值预期并未见明显上升，反而较8月有所下降，反映市场对未来人民币单向升值抱怀疑态度。
　　不过另有分析人士表示，对于短期国际资本来说，除了人民币升值因素以外，更重要的是，随着人民币国际化进程的加快，以及市场对中国经济预期的改善，人民币资产的吸引力正逐渐成为资金流入的主要动力。因此，热钱流入有望不断增加，并为债市流入上涨动力。

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公开市场未雨绸缪 货币市场利率温和波动

　　尽管本周将迎来三天中秋节小长假，但在之前央行的数量调控保障下，市场资金面仍保持了相对充裕的状态，货币市场利率并未出现大幅上涨的局面。
　　经历了工行(601398,股吧)转债和月末考核双重压力造成的8月末资金紧张之后，9月初以来，央行连续向市场投放流动性，且投放力度逐周加大。据统计，9月6日当周，央行通过公开市场净投放700亿元；9月13日当周，考虑到去年9月发行的定向央票到期因素，央行向市场净投放规模超过1000亿元。央行连续两周的资金注入，使市场流动性明显好转。中债网数据显示，截至9月19日，银行间质押式回购加权平均利率隔夜、7天品种双双下行至9月以来的最低水平，报1.4584%和1.9937%，其中隔夜品种更是创下了8月以来最低值。由于9月20日沪深交易所开市，隔夜、7天回购利率有所反弹，分别上涨18.89BP、25.86BP，报1.6473%和2.2523%，但仍未触及上周的高点。
　　有市场人士表示，由于着手较早，目前商业银行的中秋备付工作已基本完成，预计节前资金7天以内的短期品种利率难再有剧烈波动。不过，值得注意的是，在中秋节之后接踵而来的将是七天国庆节长假，届时资金利率或再次出现阶段性上涨，这在14天期资金需求上已经有所体现。截至20日，14天质押式回购利率已连续三天上涨，报2.8171%。

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节前交投清淡投资氛围谨慎 债市收益率维稳

　　9月20日（周一），由于临近中秋、国庆两节和季度末，考虑假期居民提现过节的需求和银行季末考核的压力，银行类金融机构增加备付的意愿强烈，当日市场资金略显紧张，回购利率上涨且主要集中于跨节期限品种。其中，隔夜回购利率收盘加权1.65%，上涨16BP；7天品种2.25%，大幅攀升26BP；14天和21天品种较为平稳，分别为2.82%和3.16%，上涨1BP和6BP，预计这种行情将维持到9月末，且在未来几天有加重的趋势，直至十一节后才会有所缓解。

　　债券二级市场方面，当日市场交投比较平淡。主要基于以下两点原因：一是投资者担忧假日期间政策面会出现变化，二是季度底银行类金融机构对规模和占比的关注度更强于投资，因此买债意愿下降，市场买盘较少，成交较为清淡。从收益率情况来看，各品种和期限收益率维稳，仅10年国债双边报价买盘收益率略有下降，例如剩余期限9.77年和9.88年的10附息国债19和10附息国债24的双边买盘收益率分别为3.32%和3.335%，较前一交易日分别下降1BP和1.5BP。
　　从目前的市场环境来看，基于8月份各项宏观经济数据的公布，及受到存款利率上调等传言的影响，市场对政策的预期更为敏感，整体投资氛围较为谨慎，这种行情预计将会维持到十一节后。

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适度通胀或成为政策选择 加息政策难以出台

　　8月份CPI和PPI持续上涨,未来价格压力明显加大,通货膨胀预期已成现实。经济增长并没成为加息制约因素。流动性的长期宽裕,早晚要引起通货膨胀,货币迟早会由“蜜”变“水”。加息对当前房地产利益集团是一个重要打击,在现有利益格局没转换前,加息等政策是难以出台的。当前的高通胀形势虽然造成了加息的压力,但经济增长的内在动力仍然不够强劲,地方融资平台风险和楼市泡沫也制约了货币当局加息的动力。

　　未来价格压力明显加大
　　8月份CPI和PPI持续上涨,形成了价格未来走势继续上行的惯性,未来价格压力明显加大,通货膨胀预期已成现实。虽然通货膨胀归根到底是一种货币现象,但政府目前仍没有明确的加大货币回收力度迹象。显然货币扩张对经济的影响,已跨过了由“蜜”到“水”的时间节点(即货币扩张刚开始对经济有促进作用,相对不会对价格有作用;到后来就只有对价格有作用,不对经济有作用),未来如不加大货币回收力度,通胀将愈演愈烈。但受制于宏观经济体系中的矛盾(地方融资平台贷款风险和楼市泡沫风险),中国快速回收流动性的可能性也不大。除了过于充裕的货币状态助推了价格上涨惯性外,上游领域价格上涨速度仍快于下游领域上涨,显示成本推升下游价格上涨的压力仍然存在。8月份,原材料、燃料、动力购进价格（PPIRM）同比上涨7.5%。除非在经济低迷时期,需求持续下降,上游价格上涨才难以传导到下游。在终端需求稳定的状况下,成本推动的价格上涨很容易得以实现。在成本推动因素的作用下,通货膨胀持续的未来走势更加确定。中国经济会面临长期通货膨胀的局面,政府以此化解结构矛盾,并通过通货膨胀吸收社会财富为过度扩张政策留下的隐患买单。
　　管理通胀措施难以出台
　　经济增长并没成为加息制约因素。8月宏观数据表明,消费和投资的增长都强劲,中国经济增长动力仍然较为充足。2010年1季度投资快速回落的势头已停止,投资增速已明显转向平稳。消费增速明显保持了缓慢爬升的态势,显示经济增长动力在逐渐得到转化。中国的经济结构调整和经济转型并没有降低对投资的需求。消费增长对政策的依赖性并不是很高。
　　当前经济体系中流动性的超宽松状态,是一个不争的事实。流动性的长期宽裕,早晚要引起通货膨胀,货币迟早会由“蜜”变“水”。经济低迷时期,需求往往下降得很厉害,此时扩张货币的政策动机是刺激需求,使需求不致下降过快或止跌回升,因此作为反危机措施的货币扩张前期阶段,超宽松的流动性在刺激经济的同时不会引起价格上涨;此时货币对经济的作用是“蜜”。当采用货币作为反危机的手段时,一旦经济企稳,过度宽松的货币政策如果不及时回收,必然引起通货膨胀。即使经济还没有走上自我增长的轨道,一旦价格体系风险出现,事实上就意味着货币扩张对经济的促进作用已经弱化。为了防范通货膨胀风险,过量货币也需要被及时收回;此时经济体系需要其它刺激手段,货币手段作用已经不大,而对名义价格水平的提升作用却大增,货币变成了仅会推动价格上涨的“水”。8月货币投放不降反升,显示当局在根源上仍极力维护当前的流动性充裕局面,尽管其它部门在政策导向上宣称要治理通胀和控制房地产泡沫。
　　影响加息的因素,除了物价外,经济增长、银行体系稳定性等都是不可或缺的考虑因素。当前的高通胀形势虽然造成了加息的压力,但经济增长的内在动力仍然不够强劲,地方融资平台风险和楼市泡沫也制约了货币当局加息的动力。更重要的是,当前中国经济决策中的利益纠结已使得政策调整成为既得阶层的可操控工具。加息对当前房地产利益集团是一个重要打击,在现有利益格局没转换前,即现有利益集团资产调整没完成前,对全社会利益格局调整有重大影响的加息等政策是难以出台的。
　　货币政策仍维持一定泡沫
　　8月人民币信贷新增5452亿元,远超市场预期,也超过年初政策的均衡投放控制标准。实际上,从累计投放进度看,今年的信贷控制目标就没被好好遵守过。从信贷需求的角度考虑,受经济活动再次放缓的影响,有效信贷需求明显下降,特别是在地方融资平台风险受到控制的情况下,信贷需求增长有限;从信贷供给的角度,受提高的监管比例要求影响,银行信贷供给增长也明显下降,具体表现为商业银行在经营中存款压力明显上升。实际上,从4月份起,中国的信贷投放强劲程度就连续超出了市场预期和政策年初制定的均衡投放目标。信贷投放活动之所以仍然表现强劲,原因在于货币当局的政策仍然意图维持一定泡沫。流动性虽然开始收紧,但在程度上只是将流动性过高“水位”从超警戒线10米降到5米,而政策目标只是要降到超警戒线2米,货币当局并没有真正收缩意图的迹象。从近半年来的货币政策导向上看,货币当局对当前经济中的资产泡沫问题,仍然忌惮较多。　（作者系上海证券研究所首席宏观分析师）

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德银首次在港发行人民币债务 总金额为2亿元

　　德意志银行（香港分行）昨天宣布已自行牵头完成该行首次人民币债务发行,总金额为人民币2亿元,主要面向私人银行投资者发行两年期存款凭证,按每半年2%的固定利率付息。
　　“本次交易虽然只是香港人民币债务市场的一小步,但是具有标志性意义,说明该市场有巨大潜力,能成为高效可靠的人民币融资平台,”德意志银行亚洲区资本市场部联席主管丹尼尔·马梅杜（Daniel Mamadou）表示。“香港的人民币存款不断增长,同时香港正在致力发展成为人民币离岸金融中心,因此我们对香港人民币债务市场的发展前景很有信心。”

　　根据德意志银行提供的资料,此次交易为德意志银行第二次在香港人民币债务市场安排发行。上一次是2010年9月2日,德意志银行为中国国家开发银行安排发行了总值为人民币5亿元的存款凭证。
　　对于银行近期在人民币债务市场连续推出新业务,德意志银行亚太区司库古纳斯拉姆（Gunar Schramm）表示:“通过这个新的人民币债务市场融资,既为香港分行提供了资金,也使德意志银行全球资金来源更为多元化。”
　　据香港金融管理局统计,香港现有人民币存款1037亿元。中国人民银行今年6月已经推行试点香港与内地贸易使用人民币结算,这一措施将促使香港人民币存款进一步大幅增长。