3月国库现金定存利率跳涨62BP 未来资金面不乏隐忧

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周四3个月国库现金定存利率与货币市场利率双双大幅上行。尽管当前银行间市场资金面总体保持充裕，但是一级市场接连不断的新债供应，以及货币当局继续回收流动性的姿态，却引起了市场对未来资金面的担忧。
　　小银行求“财”若渴
　　中债网公告显示，8月26日招标的400亿元3个月国库现金定存中标利率为4.10%，较上次（5月25日）的同期限操作跳升62个基点，甚至比7月15日招标的6个月国库现金定存利率还高出10个基点，机构依然求“财”若渴。

　　今年以来，特别是5月中下旬以后，银行系统内资金面不断吃紧，作为获取流动性的途径之一，国库现金定存成为各商业银行竞相追逐的对象，各期限品种中标利率持续攀升。5月25日的3月期国库现金定存中标利率高达3.48%，较此前一期大幅上涨83BP。
　　然而，6月底之后，银行体系内的流动性逐渐重回宽松，货币市场利率大幅回落。8月25日，银行间市场1天、7天质押式回购利率分别比5月25日时的水平低约32个基点和17个基点。可以说，目前的资金环境总体是好于5月下旬的。在这一背景下，最新的3个月国库现金定存利率不跌反涨，而且是大举攀高，有些超乎市场预期。
　　国信证券李怀定表示，在此次国库现金定存操作背后活跃着众多中小金融机构，它们显然才是中标利率的推手。一方面，7月份新增存款明显下降，部分中小银行受制于贷存比约束存在揽储的现实需要；而另一方面，新债供应源源不断、公开市场“坚决”回笼，加之“热钱”持续流出，一些金融机构也不得不“未雨绸缪”，继续加大揽储的力度。
　　未来资金面不乏隐忧
　　目前银行间市场资金面总体保持充裕，国有大行每日资金净融出规模基本稳定在1500亿元以上的高位，而资金利率中枢也大致位于5月中旬资金成本上浮前的水平。然而，无论是从供给端还是需求方来看，未来资金面都不乏隐忧。
　　一方面，公开市场接连净回笼，外汇占款维持年内低位，以及四季度到期资金较少的状况，制约了未来资金面的预期。在上周短暂净投放之后，本周央行高调净回笼资金910亿元。自7月19日当周以来，央行已累计净回收货币超过3000亿元。在央行稳步回收货币的同时，财政存款的扩张同样对内部流动性形成抽离。不仅如此，外汇占款维持低位，以外汇占款口径估算的“热钱”则持续流出。因此，无论是内部流动性还是外部流动性，对基础货币的支持程度均有所减小，资金面总体状况是不如6、7月份的。
　　展望未来，人民币双向波动的基调决定了流动性的投放将主要取决于国内央行的货币收放行为。目前来看，四季度到期资金较为匮乏，届时公开市场对基础货币的贡献程度难以乐观，而如果央行选择通过现阶段大力回笼来实现资金跨季投放的话，又不免对当前资金环境产生影响。
　　而另一方面，利率产品发行加速，以及信用债（如城投债）的扩容预期，相应增加了资金需求。而一些重量级产品的出现，可能会干扰资金面的原有趋势。数据显示，本周债券市场新债发行（剔除央票）达到1500亿元以上，为最近几周的高位。其中，包括汇金债在内的利率产品就有1017亿元。特别是首期汇金债的发行，吸引了大量资金参与认购。而汇金债发行之后，工行(601398,股吧)转债又渐行渐近。8月26日，工行正式公告了可转债募集说明书。规模达250亿元的工行转债将于8月31日正式发行。有市场人士表示，工行转债会吸引机构提前筹资参与申购，将不可避免地波及短期资金利率。
　　实际上，近期货币市场利率在上述因素的影响下已经有所抬升。8月26日，工行转债发行公告正式公布后，货币市场隔夜回购利率、7天回购利率和14天回购利率分别上涨了8.78个基点、6.19个基点和15.07个基点。

H@T

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