畢老林 投資者日記 (25/08/2010) - 決策分歧有古講 後知後覺美央行

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8月24日，周二。隔晚美股先升後跌，初段受多宗企业併购消息刺激走高，其後投资者忧虑经济復苏呆滞，大市掉头向下，成交更降至今年新低。港股走势反覆，低开129点後，一度倒升至近20940点水平，午後跌势急转直下，恒指全日急挫230点，跌幅达到1.1%，以接近全日低位20658点收市，成交金额增至555亿元。国企指数下跌97点或0.8%，收报11573点；期指下挫289点，收报20576点，低水82点。

内地股市造好，B股升幅尤见凌厉，上海B股曾急升8%，收市升幅仍达5.1%，报254点。深圳B股亦一度上升4%，收市升幅略为收窄至3.2%，报678点。B股急升，全赖中金的一份研究报告。报告指出，上交所筹劃推出国际板，可能导致A股与B股合併。考虑到目前A股估值普遍高於B股，以及人民币可能升值的预期，B股有望在未来幾个月出现一轮强劲升势。在投资大行「明灯」指引下，散户自然照单全收，买之而後快。

天意无情人有情
菲律宾旅遊巴枪杀事件震惊全球，事发当晚，《信坛》相关讨论此落彼起，点击数字突破五千。此长彼消，其他栏目和新闻「相形见绌」，阅读率大幅减少。虽道天意无情，但惨剧死伤者全为港人，令大家在一瞬间惊觉生命之无常，炒股炒滙之馀，有机会reflect on life itself，未尝不是dark cloud中的silver lining。

不过，铜油埕装的始终是铜油，唏嘘感叹默哀过後，老毕仍得返回现实，铜臭一番。昨天主打澳元，睇咗成晚，发现澳洲纸偏强时，S&P亦走俏；回落时，美股同样脚软。转战亚洲时区，袋鼠币再度失守89美仙，逼迫88边位，日圆却强势毕露，兑美元和欧罗分别见十五年及八年高位【图1、图2，滙价分别以美元兑日圆及欧罗兑日圆显示】。照情形睇，投资者倾向risk off。然而，美股周一大部分时间靠稳，淡方在尾段始佔压倒性优势，而圆滙亦差不多在同一时间急升。空穴来风，自必有因；至於答案，也许可以在联储局8月10日的会议记录中找到。


《华尔街日报》在报道这宗「例行公事」时（联储局议息记录并非什么秘密，一般在会後两周公诸於世），噼头就是一句：「8月10日的会议，是贝南奇出任联储局主席四年半以来，央行决策者意见最分歧、争拗最激烈的一次！」

是次会议的重心，是如何管理资产负债表上规模达到2.05万亿美元的证券组合。对一般人来说，这是一个非常技术性的问题，但管理办法变或不变，直接牵动联储局的货币政策立场。从十七位出席8月会议的官员中，至少有七人即接近半数反对联储局将陆续到期的按揭证券本金投资於长期国债，或对相关做法大有保留，已可知决策者对泛称QE Lite的政策，是如何地异见纷陈，莫衷一是。

《华日》对谁贊成、谁反对保持证券组合规模，作了图（相）文并茂巨细无遗的表述，欲了解联储局决策过程的读者，不妨一读。老毕感兴趣的是，负责市场操作的纽约联储银行市场总监萨克（Brian Sack），在8月会前数天，调高对联储局资产负债表收缩程度的估算，从3月预期证券组合规模於2011年年底前收缩2000亿美元，修订为收缩3400亿美元；连同「两房」550亿美元到期偿还的债务，若联储局不把收回的现金另作投资，其证券组合在不足年半内将「自然」收缩约二成。

换句话说，联储局在「退市」上早有路线图。可是，从萨克於8月10日议息前短短数天，仍在调高证券组合收缩程度的估算可见，莫说QE2，就是QE Lite（在不扩大资产负债表规模的前提下继续购债），也是在部分决策者眼见经济復苏异常疲弱、通缩若隐若现下，力争维持政策现状、反对仓促「煞车」，经过一番激辩後，艰苦得来的「勝利」。从8月10日决策会议竟有近半官员对QE Lite持强烈异议，可见联储局突然改变证券组合管理办法，许多决策者对此压根儿就毫无心理準备！

由此可见，联储局对经济形势、措施效力的判断，其实并不比无法掌握经济第一手资料的人精準。年初，央行的政策讨论，尽皆围绕怎样退出极度宽鬆的货币政策，尽管认定美国经济承受不起联储局太早退市者数不在少，但央行既「胸有成竹」，大多数人自然相信，决策者知道普罗大众不知的事。如今看来，联储局诸公，较之你我更加behind the curve！

回说滙市，日圆兑美元创十五年新高，有人归因於避险情绪上升，继而触发资金湧入日圆。然而，将日圆滙价一再推升的更大因由，是日本政府的取态。现任首相菅直人当财务大臣时曾声言，1美元兑95日圆是他的目标；鸠山落台後，加上资金避险利差交易拆仓，圆滙於5月初升破94兑1美元水平，此後强势变本加厉。

这下，可谓正中市场下怀，新政府不得民心之馀，更无力冷却市场对日圆升值的期望。日本央行束手无策，最终只得连番「密切关注」，对是否入市干预隻字不提。这岂非等於向投机者招手兼大开绿灯？你不表明立场，市场就会逐步试探，看日本央行能忍到幾时，美元兑日圆个底在哪裏？

分析员预测，日圆滙价再升下去，美元兑日圆下一个低点将是79.75，届时财务省想不干预，恐怕也不行。大家想想，美元兑日圆跌至79.95水平，即每百日圆兑9.8港元，疯不疯？也不到政府选择，假如美元兑日圆跌穿80，将创下歷史新低（日圆创歷史新高），企业怨声载道、政府支持率弱上加弱，必矣。干预与否，根本就是一个政治问题。

日本央行9月6月始议息，日圆这趟命运如何，要看投机者狠，还是央行运气佳守得住了。

企业股东齐抽水
近日，大市在二万一关游走，升不上，跌不落。投资者满以为港股处於待变格局，可望无惊无险度过8月。然而，部分公司或企业股东终於按捺不住，率先向市场「抽水」或套现，造成小型的「抽水潮」。

先讲上市公司，电盈（008）股价上月一直在2.3至2.4元窄幅徘徊，但踏入8月份业绩公布期，其他企业公布「对办」的成绩表後，电盈股价即见脱胎换骨，高见2.94元近两年高位，月内升幅达到两成。股价持续造好，电盈趁机配股，以便减债及拨作一般营运。是次配售作价2.6元，涉及五亿股新股，集资最多13亿元。受配股「抽水」消息拖累，电盈是日急挫近一成，跌穿配股价，收报2.59元。

股东减持方面，半新股瑞年（2010）股份禁售期一过，策略股东新加坡政府投资公司（GIC）即时全身而退，悉数配售所持有的六千八百五十八万股瑞年，每股作价5.71元，套现3.92亿元。瑞年与电盈命运相同，股份齐遭抛售，急挫8.4%，失守配股价，收报5.56元。

自从洗髮水被指含致癌物二噁烷後，霸王（1338）公布首份中期业绩，半年纯利增长47.1%至1.47亿元人民币。公司派息相当慷慨，每股赚5分人民币，中期股息连特别股息高达4港仙，予人「鸡髀打人牙骱软」的感觉。大行却不买霸王的账，皆因分析员就事件对公司销售的影响穷追猛打，最终仍是不得要领，管理层仅重申，8月首两周销量已显着回升。既然管理层解画无效，大行自然以行动宣洩不满，降评级、削目标价此落彼起，霸王股价亦连跌两天，是日再暴跌近一成，收报3.7元。

财经SMS

■经季节性因素调整後，基於同店销售额截至8月21日当周美国国际购物中心协会──高盛连锁店销售指数较此前一周下降0.4%，指数连续四周下滑，这是约两年前金融危机全面爆发以来首次出现这种情况。

■Redbook Research公布的最新全美零售额指标显示，8月份前三周全美连锁店销售额较7月份同期增长1%，增幅与预期一致。另外，Johnson Redbook指数显示，经季节性因素调整後，8月份前三周零售额较上年同期增长2.7%，预期增幅为2.8%。

■加拿大统计局公布，6月份零售额增长0.1%，达359.3亿加元，增幅低於预期的0.4%。增幅低於预期，主要因为汽油价格走低，汽油零售额下降2.7%，至37亿加元，为连续第三个月下降。

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