畢老林 投資者日記 (21/08/2010) - 增持韓債露玄機 財息兼收醒目錢

jay_li1984

8月20日，周五。隔晚美国公布的经济数据疲弱，首次申领失业救济金人数意外上升，製造业更出现收缩，拖累三大指数下跌1%至2%。外围股市普遍下挫，港股亦受压，失守二万一关口，收报20981点，下跌90点或0.4%，成交金额进一步萎缩至561亿元。内地股市显着下挫，沪综指跌1.7%，创两周以来最大单日跌幅，拖累恒生国企指数低收68点或0.6%，报11779点；期指下跌49点，收报20955点，低水26点。

回顾本周走势，大市全周於21000点水平争持，缺乏明显方向，周五受外围急挫拖累，失守二万一关口之外，更跌穿250天牛熊分界线21036点。恒指全周累计下跌91点，跌幅0.4%，平均每日成交金额约571亿元。

Central planning也要埋单
罗家聪君每隔一段时间，便会重申联储局狂印银纸这个许多人至今仍然将信将疑的事实。昨天，罗君再显「看家本领」，还怕你死都唔信，话到明狂印钞票真有其事，一旦借贷改善，通胀必至！

「一名经人」学术根基紥实，言出必有根有据，读者明好唔明好、认同不认同，看後总有一些东西可以take away。师父教落，打蛇打七寸，单就昨文而言，老毕觉得，精髓在於罗家聪点出美国财政部和联储局名义上虽独立运作、互不干涉，但金融海啸後，华府央行合力干预市场，惟central planning也要埋单，怎办？答案就在作者捐窿捐罅，於财政部和联储局网页抽出的「财政部财政支援账」（SFA）中找到。

如此藏头露尾，尽显此地无银。华府欠债联储局孭，最终印钞偿还，这就是「债务货币化」（debt monetization）！

罗兄乃公共知识分子，揭穿财金当局西洋镜，义不容辞。问题是，持有大量美债的中国政府，财金能人无数，当中总有一两位「捉蛇」本领不下於罗君吧？虽说欠100万是债仔的问题，欠1亿反过来成为债主的问题，但英谚有云：everything that can go wrong will go wrong，尚未出事，时辰未到而已。在美国肆无忌惮monetize天文数字债务下，中国怎能坐以待毙？就像上述英谚，老毕相信，everything that should happen will happen！

早两日讲过，若有一位大户，入市之前事先张扬，嚟紧将买ABCD幾隻股票，而且一係唔出手，一扫便以数百球计，你跟唔跟一件事，市场上自然有人做嘢。大摩就在联储局踏出QE Lite第一步前，列出央行购债「清单」，结果十六猜十六中，例不虚发！

本周，中国所持南韩国债倍增至3.99万亿韩圜的消息，非但令韩债孳息大幅下跌（债价急升）【图1】，还带动韩圜滙价从1200兑1美元，升至1170兑1美元水平【图2】。

亚洲货币走势，向来极受中国因素影响，理由众所周知：区内经济皆靠出口，意味新马泰韩日都是中国的竞争对手，北京若不容许人民币升值，亚洲各国为保持出口竞争力，其央行不得不干预滙市，阻止本国货币兑美元升值。反过来看，2005至08年人民币滙改期间，由於中国容许人民币兑美元滙价有秩序地上升，亚币升值空间亦相应大增。

中国大举增持韩债，立即在亚洲掀起波澜，泰国国债市场据报一度只有买家没有沽家，其他亚洲国家虽未有具体数字，但情况多半跟韩泰大同小异。

值得注意的是，中国增持韩债，发生於北京6月份宣布重启滙率改革之前，基於亚洲以至整个发展中世界的货币走势，直接间接皆唯人民币马首是瞻，中国在恢復货币弹性前，揸重韩债，政策目标虽是储备投资多元化，但客观效果却是「财」（滙价）、「息」（债息）兼收。



美债已成烫手山芋
美国十年期债息目前在2.5厘至2.6厘之间徘徊，韩债却高达4.5厘，中国容许人民币滙率更贴近市场供求，等於为亚币升值创造了空间。对中国来说，这是一个upside远大於downside的交易，但「有幸」成为中国增持目标的国家，情况又如何？南韩央行对此表示欢迎，说此举彰显中国对南韩资产投信任票……云云。老毕觉得，这不过是门面话而已。大财主中国登门造访，谁能拒客於千里之外？

实情却是，中国以手上的美元购入孳息4.5厘的韩债，南韩则利用从中国吸纳本国债券得来的美元，投入孳息仅2.5厘的美债；又或向有兴趣购入美元的央行，pass on从中国得来的美元，以换取别国资产。

这场「音乐椅」遊戏，罗家聪看穿，中国以行动应对，南韩、新马、泰国最终亦会玩埋一份。现在就看，旋律一停，谁会坐上空櫈？

政治关卡考验併购
日前提到，全球最大矿业集团必和必拓（BHP Billiton）有意「捞过界」，沾手化肥业务，提出以400亿美元代价，敌意收购全球最大化肥生产商Potash Corp.。目前，必和必拓已为交易筹备足够「弹药」，安排了450亿美元的贷款，创下2008年2月以来最大的收购举债融资纪录。

由於涉及「大吃大」，是项收购交易举世瞩目，分析评论此落彼起。分析指出，必和必拓是看中新兴国家经济起飞，将拉动全球粮食需求，从而刺激化肥销售。在金砖四国中，中国的处境最为不妙，因中国乃全球最大化肥使用国，佔世界三成用量。内地农民一直依赖其他国家的钾肥进口，为钾肥净进口大国，出手「抢亲」，可说合情合理。大行继而进一步估计，在芸芸中国企业中，中化化肥（297）、其母公司中国中化集团以至主权财富基金中投，均有可能加入竞购Potash 行列。

从两方面来看，中国中化集团及中投有国家撑腰，资金固然不成问题，上市公司中化化肥市值却只有293.4亿港元，去年底手头现金仅1.9亿，要收购市值441.4亿美元（约3443亿港元）的Potash，难免予人「蛇吞象」的感觉。另一方面，在价高者得的商业原则下，中国企业要击败外敌，易如反掌，最後的政治审查关卡，才是併购最大的阻力。因此，内地企业要成功「走出去」，依然困难重重。是日化肥股走势偏软，中化化肥低收0.7%，中海石化（3983）挫近3%。

财经SMS

■中国财政部公告，周五（20日）上午发行了人民币280亿元三十年期国债，票面利率为3.96%，并获二点一三倍认购。交易员称，市场资金较宽裕，机构对长期国债配置需求旺盛，推动长期新债利率走低。

■台湾央行公布，台湾第二季度国际收支盈馀由上年同期的118.2亿美元扩大至153.8亿美元，主要因为出口额迅速增长。第二季度出口额增长46.24%。金融项目4至6月份净流入59.1亿美元。

■加拿大统计局公布，7月份核心CPI较上月下降0.1%，较上年同期上升1.6%，低於7月份1.7%的升幅。整体CPI较上月上升0.5%，6月份为下滑0.1%。数据差於市场预期，主要因为天然气价格上涨。

top枪

不错。