期指多空频频转换 投机资金是主角

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期指多空频频转换 投机资金是主角
来源：《证券时报》 2010年08月04日03:18

　　在目前股指期货市场中，套期保值只是配角，占据主导地位的仍然是投机资金和套利资金。而投机资金的选择决定行情的主要方向，正是期现价差对投机资金的影响导致多空双方轮番主导市场。

　　通过对期指当月连续合约和沪深300指数价差进行统计分析发现，自期指上市以来，按期指收盘价减去现指收盘价口径计算，该价差的最大值出现在5月6日，为70.54点，最小值出现在7月5日，为-24.72点，中位数为20点。按照期指结算价减去现指收盘价口径计算，该价差的最大值出现在5月6日，为75.74点，最小值出现在7月16日，为-20.33点。但7月6日为交割日，如果剔除交割日因素的影响，价差最小值应该是7月26日，为17.25点，中位数仍是20点。

　　从价差的升贴水方面来观察价差变化对于行情走势的影响，价差的大幅升水的次日，一般都是空头主导市场，交易以空开和多平较多；在价差大幅贴水的次日，一般为多头主导市场，反映在交易中，则是多开和空平为主。在基差临近中位数附近的次日，往往出现贴水缩小或者升水扩大的情况，也是空头势力增强的时候；而在升水缩小或者贴水扩大的情况下，多头又会逐步在市场中占据优势。

　　相比套利资金，投机资金的选择决定行情的主要方向，特别是日内或者短期内日间行情的波动，从中金所公布的持仓数据可以看出，市场中很少出现某个席位的大幅连续净多或者净空操作，反倒是多翻空，空翻多，多空频繁转换的情况比比皆是。

　　如果把中金所成交前20名的结算会员持仓净多单与净空单之间的转换和主力合约升贴水的变化联系起来，不难发现如下规律，凡是多翻空比较明显的时候，一般是主力合约升水较大的时候；而空翻多往往发生在主力合约贴水较大的时候。

　　在此统计分析的基础上，可以得出这样的假设，虽然投机者并不参与套利，但是价差的变动对他们操作的影响却并不比套利投资者小。在行情出现震荡、多空胶着的时机，投机者对于价差行为的变化非常敏感，价差的变化通常会直接或间接影响到多空双方次日甚至当日的交易，进而影响到期指行情的变化。

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