MF Global：2010年世界10大宏观经济主题

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MF Global：2010年世界10大宏观经济主题

  2010年01月05日 19:59  新浪财经

　　金融市场和商品市场在2010年将被一系列的大型事件影响着。中央银行退出前所未有的宽松货币政策的时机已经成熟，日本、欧洲和美国将发行史无前例的高额债务，而部分新兴市场将面临房地产和资本市场泡沫；美国将举行重要的中期选举，这对于消费者和商业企业的信心至关重要。另外，因多数国家无法满足马斯特里赫特条约，欧元作为储备货币的地位将受到挑战。这些事件都将在当前经济复苏进程较为缓慢的情况下发生。下面是会影响2010年市场定价的10大主题。(译者注：《马斯特里赫特条约》又名《欧洲联盟条约》，是  1991年12月9日—10日，欧共体第46届首脑会议，包括《经济联盟条约》和《政治联盟条约》两部分。)

　　1)货币政策的走向趋于正常化

　　货币政策是否收紧与各个国家恢复的状况有关，所以步调会不一致。

　　市场已经迫使一些银行手足无措，由于经济受到打击的程度不同以及复苏的稳固情况，各国在未来所实施政策的步伐也有差异。因商品价格和房屋价格大幅上涨，导致了人们对于通货膨胀的担忧，澳大利亚和挪威已经加息。而像欧洲、美国和日本此类国家的央行仍未来会继续将利率保持在历史低位，预计不会在2010年第三季度前加息。那些面临商品价格高涨的发达国家和新兴市场国家将会很快的收紧货币政策。而预计退出过程将极度的透明，因为当前经济恢复的潜在脆弱性保证了央行与市场之间的沟通。

　　过剩流动性的逐步消耗会使金融体系的脆弱性暴露无遗。

　　人们对于希腊政府债务的担忧正在增加，而此时欧洲央行宣布，他们将结束12个月的再融资招标(译者注：再融资招标，refinancing tender，类似于美国的联邦基金利率，它是从欧洲央行获得资金所需要的最低利率。09年12月中旬，欧洲央行(ECB)称将在其最后12个月期再融资操作中为银行系统提供大约970亿欧元的注资额，12个月期再融资操作将于明年3月结束)。同时将削减3个月和6个月的再融资招标频率。欧洲央行同样也将停止量化宽松的计划，这会提高利率并阻碍经济增长。更不凑巧的是，美联储国债购买计划的结束也在相同时刻，美国10年期国债收益率已经激增60个基点至3.8%。美联储将在10年3月份结束其购买MBS的计划，而英国央行也会在10年2月份开始重新考虑APF(译者注：APF,是Asset PurchaseFacility的缩写--资产购买工具，英国央行通过发行债券来购买高质量的资产，用以改善信用市场的流动性)。最终，欧洲央行的资产担保债券计划相当成功的压低了有资产担保债券的利差。小买家的减少为政府资金的真实成本带来风险，进而伤害私人部门的恢复。

　　2)新兴经济体房地产市场和资本市场的过度升值

　　新兴经济体的政策刺激过多，很可能已超过真正所需要的数额。2009年11月，中国房屋价格同比上涨6.2%。其中一些地区的价格增长更为强劲，尤其是深圳。中国已经做好了实行更加严格的信贷标准的准备。2009年中国的信贷量达到了9.176万亿人民币。在这种政策的背景下，新兴市场的资本市场得到了良好的支撑。全球宽松的货币政策，寻求高收益以及新兴市场良好的经济前景吸引巨额的资本流入，可能会吸引更多的投机资金的流入这些市场当中，但政府可能不会做出太多的政策来制约价格上涨的压力，因为他们担心这会阻碍经济复苏和扩张的进程。

　　3)人们各国政府是否能够为巨额债务融资的担忧与日俱增

　　国际货币基金组织预计世界七大主要国家2010年政府总债务占GDP的比重将达到109%，2011年为113%。 而在2007年这个数字是84%，2000年仅为77%。在全球经济出现下滑的二十世纪九十年代，平均总债务量占GDP的比重从1990年的58%增加到1996年的80%。历史证明，在过去萧条之中，政府支出的削减很少相当于增加促使私人部门节省开支的催化剂。基于这场危机的深度与广度以及仍然存留的风险情况，政府支出带来的影响可能微乎其微。另外，美国政府为刺激经济的开支庞大，而医疗改革法案的通过只会进一步增加融资的需要。随着全球复苏的进程的展开，政府将越来越难吸引投资者对他们的证券感兴趣，因为收益率都还处在历史低点。除了价值评估外，对于违约风险的担忧同样也将使市场对政府债务保持谨慎的态度。而主权CDS利差的进一步走宽也突显出市场的担忧已经开始升温。然而虽然大规模的违约浪潮并不可能发生，但是复苏后需求的低迷以及巨额融资需求的现实压力将增加人们对于违约的担忧。欧洲央行削减流动性使每个国家融资依赖于自己的中央银行上，欧元区将成为焦点。政府债务接近0的利息以及赤字占GDP比重的不断上升将使收益率承压，收益率曲线的陡峭度进一步持续。

　　4)无就业恢复

　　2010年经济的特点可以描述为无就业恢复。预计失业率在2010年最高会达到10.5% ，并在年末以9.5%~ 10%之间的比率收关。新兴市场和东南亚国家的失业率稳步下滑，而欧洲失业率会进一步增加。预计欧洲政府会实施更多的刺激计划，其中包括直接增加就业和阻止企业进一步裁员。因为经济的恢复并不强劲，劳工市场坚实的扩张看似并不可能，政府刺激政策的作用很小。另外，只要雇佣成本超过了政府资助的界限，企业将会继续裁员。

　　对于美国来说，税收前景的不明朗以及医保计划将使所有雇主不得不为员工提供额外的保障费用，这会打消劳动力市场的进一步扩张。尽管奥巴马政府延长了小型企业假期的资本利得，但雇主必须对他们的利润不会因为未来税率的增加而遭破坏感到非常有信心，这样才会真正的促进就业的增长。再者，美国州政府和地方政府的财政赤字水平将影响政府的雇佣前景。

　　从全球的角度来讲，结构性就业如今已经大幅度增加。金融市场的崩溃已经导致金融业的长期收缩，而即将到来的监管将会让能够增加就业的金融创新举步维艰。制造业也面临同样的问题。全球化将导致发达国家的制造业就业岗位减少，造成技术工人短缺，迫使许多人寻求重新建立其他的技能。

　　5) 2010年，经济增长的组成部分与2009年明显不同

　　MFGR相信2009年的复苏形式将会在2010年继续持续。亚洲地区将稳步扩张。美国经济前景将逐步的回升、欧洲则免面临经济停滞和复苏乏力的局面。

　　美国将在欧元区和日本之前，率先复苏。在英国的金融问题将阻碍经济宏观层面的改善，而税收的前景会导致资金外逃，对经济增长不利。欧元区的结构性问题以及多数国家违反《马斯特例赫条约》的规定(译者注：《马斯特例赫条约》的《经济联盟条约》确定了欧元区经济和货币的最终目标，其中规定加入欧元区的国家通膨率要维持在5%以下，财政赤字不超过国民生产总值的3%，公共债务不超过国民生产总值60%)将引发人们对欧元以及欧洲货币联盟失败的可能性的担忧和重新审议。另外，流动性宽裕也将导致欧元区银行体系的脆弱，这会令银行继续保持严格的放贷标准，进而阻碍宏观环境的趋稳。而日本将面临货币走强的后遗症，债务的增加以及国内对政策分歧的政治斗争(人们对于内生需求与外生需求哪种更适合日本的经济发展产生争议)。        

　　全球失衡将持续。随着发达国家的消费者去杠杆化以及失业率前景仍然黯淡，储蓄率应会持续上涨。同时，新兴经济体中消费者的消费实力逐步提高。新兴市场将走向一种模式转化---他们的经济越来越少的依赖外部出口需求而越来越多的依赖内生需求。      

　　外需转向内需。以上观点将致使如中国这样的国家最终走向偏紧的货币政策和偏松的财政政策(税收制度)用以控制通胀但是使经济增长延续。这些因素对人民币起到支撑。然而，全球的压力不会让中国政府如2005年那样再次解除盯住一揽子的货币政策，但经济基本面将主宰解除一揽子政策的必要性。MFGR认为，我们将会在2010年的下半年看到此进程的开始。

　　全球经济已经度过了复苏周期中库存调整的阶段，市场不得不考虑当前宏观情况是否支持未来经济上涨的延续。被压抑的需求的释放以及大型企业现金余额将为上涨提供些许动力。新兴国家的消费者同样也为全球经济的增长提供动力。利率维持在正常水平以下，流动性工具的大规模使用会在政策层面继续支撑经济增长。然而，高额税收和无就业恢复以及公共部门继续挤压私人部门将导致增长的前景缓慢。

　　6) 民主党通过了医改方案，这将标志着美国民主自由的顶峰。政府政策将转向到中期选举之中。

　　近期美国民意调查数据显示民主党的受欢迎程度在降低。NBC(美国国家广播公司)和华尔街日报的调查则显示对国会的反对人数在12月中旬达到了68%。同时，美国民调机构Rasmussen的数据则显示出奥巴马的支持率从2009年1月22日的峰值+30已经下跌到圣诞节的-12.而人们对民主党的医疗改革法案，支持率也很有限。近期通过的医疗改革法案引发了大规模的公众不满，人们对政府干预医保问题感到气愤。根据Rasmussen关于医保法案的民意调查数据显示，大多数投票者都反对医保计划，只有25%的人相信他们会因医疗改革而生活得更好。即将通过的医疗改革可能会引来更多人对政府政策的反对。民主党在新泽西和弗吉尼亚州已经失去了公众的支持，而阿拉巴马州的众议员Parker Griffith近日也从民主党转投了共和党。最近对于执政党高度的不满以及民众运动阻止了政府进一步增加过度的支出和高额的财政负担。失业率仍然还在上升，而收入增长速度很慢。那些刺激计划虽然对拯救金融体系免于崩溃起到作用，但对人们生活水平的提高却作用甚少，民众对此感到愤怒。民主党领导人用尽了所有的钱财来为中期选举做准备，他们当前还要改变公众的形象。他们会不遗余力的为选举胜利做努力，而政策的导向也会转移到吸引那些不赞成他们的投票者之中。民主党领导人很清楚，历史并没有站在他们那边，中期选举很可能失败。例如，在1994年中期选举中克林顿和民主党在参议院失去了9个席位，在白宫失去了54个席位。1946年，总统杜鲁门和民主党在参议院输掉了12个席位，在白宫输掉了55个席位。时间更远一点，1934年，民主党在参议院只占有12个席位，在白宫只占有55个席位；而1938年和1942年的失败则是最大的，1938年获得7个众议院席位和6个参议院席位，1942年失去45个众议院席位和9个参议院席位。


　　7)美国和欧洲的债务负担很可能增加

　　美国：州和地方政府公共融资的进一步恶化将会施压与美国税务体系。另外，布什政府的减税计划预计在2011年进入尾声。虽然国会将投票决定是否继续延长低税率政策的时间，但这个政策只是为那些年收入不够250000万美元的人来制定的。在美国，25万美元的收入水平可以定义为富人。高收入人群的资本利得和股息税预计也会增加，代价则是导致资产价格进一步下跌。另外医疗改革法案对于高收入的工人来说还包含另一个税收---使医疗保险费用增加。医疗改革法案就如同隐形的税收，使很多工人的医保成本增加。在加利福尼亚、伊利诺斯和新泽西这样面临巨大财政压力的州，为了提高政府工作效率，官员们不愿意解决养老金、医保和雇佣成本的问题。

　　欧洲：而在欧洲，英国高收入者的税收在增加，希腊的赤字将通过减少避税情况的发生和提高资产交易税来施行。西班牙和葡萄牙的财政问题同样也提高了税收。只有德国通过了降低税收的法案。(译者注：德国议会下院09年12月4日批准了2010年85亿欧元的财政刺激议案，该议案寻求在2010年向经济注入额外85亿欧元的财政刺激。)虽然85亿欧元的刺激数额相对来说较少，但也是减税的措施。商业和家庭的负担预计会减少。总体来说，欧洲国家正在违反《马斯特里赫特条约》中预算赤字的规定，随着企业从萧条中走出，这个规定将会带来税收增加和支出减少的压力。

　　8)VIX的变化幅度可能依然有限

　　(译者注：芝加哥VIX指数(Volatility Index)又称波动指数，指数反映投资者愿付出多少成本去对待自己的投资风险，数据愈高代表付出的价格愈大，因此广泛用于反映投资者对后市的恐慌程度)

　　历来，VIX指数都与利润增长负相关，与2年期的联邦基金利率走势正相关。当前，从利润增长率和联邦基金利率的趋势来看，2010年的波动性很低。随着企业从萧条中复苏，预计2010年标普500的利润继续走高，虽然经济继续增长，但速度并不会很快，也许经济的增长高度只能够使收入提高，并减少违约率的压力。预计2010财年，标普 500美股收益会同比增加24.8%。另外，联邦基金利率在2008年12月份达到0.25的低点，在2009年全年保持平稳。从传统上联邦基金利率与VIX的关系看来，VIX至少在2010年12月前都会一直承压。资本市场波动的大幅度且持久的反弹很可能在2011年出现。

　　9)投资者对于商品投资的偏好仍不确定，但很可能会弱化

　　近几年来，有很多的投资基金都涉猎商品投资。低利率和缺乏对证券市场的信任支撑了为投资者买入商品起到支撑。另外，商品在新兴市场的增长中扮演了重要的角色。巴克莱近期指出，预计2009年流入到商品基金中的资金有600亿。而美国基金研究机构--新兴市场投资基金研究公司(EPFR)则称，截止到12月2日，已有158亿的资金流入到商品基金之中。当我们迈向2010年，支持商品上涨的动力将逐步削弱。首先，资本市场的回报率在2009年非常高，标普 500上涨近25%，企业债的回报率也很强劲。高收益级别的ETF到现在为止年收益接近29%，而投资级别的ETF回报率为8.5%，如果用3月份的低点来计算，回报率会更高。基于如此高的回报，很多资金更倾向流入到股市和债市之中。第二，预计明年更多时候美元会双边震荡，基于欧洲的财政问题以及更多官方金融机构国际间的美元借贷。第三，国债收益率在增加，中央银行正考虑退出计划，所以持有商品的机会成本恐会增加。第四，大多数的商品市场看上去供给相当充足。原油库存充裕，大豆(4066,-3.00,-0.07%)和小麦(2278,0.00,0.00%)市场的结转库存预计在2010年增加。另外，玉米(1891,1.00,0.05%)供给预计减少。如糖和可可这样的商品正处于成熟的牛市之中。第五，房地产市场的价格下跌可能会吸引那些寻求资本升值的热钱的流入。第六，近些年来，投资者一直在增加投入到商品市场的资金份额，很难相信投资者每年都会增加投入到商品之中的资金。第七，中国仍然增长很快，但是政府正在采取措施减少信贷并遏制房地产泡沫。在点出了以上几点利空商品的因素后，需要指出，对政治管理者缺乏信心、利率仍然处于历史低位以及地缘政治的不确定性仍然会是投资者对商品有兴趣。(比如，在伊朗的地缘政治风险，社会动乱一直很多，核计划还在实施)

　　10)国际市场之间的关联性逐步削弱，因各个市场的基本面情况开始成为资本和商品市场定价的主要推动力

　　随着2008年末和2009年初所有类别资产大规模清算的结束，市场资金已经回到金融和商品市场之中。投资资金流入的正常化使得所有市场关注的焦点越来越多的放在单个市场基本面因素之上。热钱的流进流出不仅仅取决于风险承担的能力 ，单个市场的基本面因素更有可能成为2010年交易的驱动力。交易资金将更加关注供需面的变化，具有最高回报的投资市场将赢得最多的投资资金。

　　南美地区的天气变化以及南美地区收割情况将带动谷物的价格 ，而印度地区和巴西地区的天气将影响糖的走势。

　　原油市场的供给依然充足，但是基于新兴市场国家更快的复苏，需求的急速回升会抵消原油供给的充足。南美地区的天气以及俄罗斯和乌克兰之间关于支付价格的分歧也会影响能源价格。牲畜市场将会关注出口需求以及饲养量下降的问题。美元则会被经济增长情况、各地区利率差异以及欧洲财政和金融体系的良好情况所影响，而影响国债的因素则是发行量、通胀情况和经济恢复的步伐。

(蔚华)