8月12日，曼哈顿的一家宠物用品零售店。图片来源：Spencer Platt—Getty Images
尽管消费者价格指数（CPI）略有上升，但其涨幅始终低于预期；而最新生产者价格指数（PPI）却意外上行。
部分受关税冲击严重的行业出现价格飙升，但7月份的数据显示，部分商品价格上涨压力有所缓解，而某些服务领域承受的价格压力则有所增加。
摩根大通（JPMorgan）经济学家迈克尔·费罗利率领的团队在上周五的报告中指出：“尽管物价呈现坚挺态势，但迄今为止关税对消费价格的传导效应显然没有预期的那么糟糕。”
该行认为，通胀数据未显著抬升的潜在原因在于，企业正以牺牲利润率为代价自行消化关税成本。当前企业利润率处于历史高位，足以在不损害资本或运营预算的前提下吸纳新增成本。
摩根大通补充道，其他解释因素包括：企业消化关税前的库存延缓了关税对价格的影响、夏季通胀季节性弱于冬季的特征，以及关税成本更多通过服务而非商品的形式转嫁。
另一种可能是进口商实际支付的关税税率远低于公布的数字。巴克莱银行（Barclays）近期的报告显示，5月加权平均关税税率仅有9%，低于该行预估的12%。
原因在于需求从高关税国家向外转移，且当月超半数美国进口商品享受免税待遇。例如，虽然美国提高加拿大关税税率，但美墨加协定覆盖的商品不受影响。
报告指出：“美国经济韧性真正令人惊讶之处，并非其对关税的反应，而是在于实际关税税率涨幅远低于普遍预期。”
当然，巴克莱银行表示，当前加权平均税率已微升至10%，预计最终将稳定在15%左右，因药品等更多商品可能被征税，且税收漏洞也将逐步收紧。
花旗研究（Citi Research）仍未发现关税引发广泛价格压力的明显证据，并将近期服务价格上涨归因于一次性异常因素，如资产价格反弹导致投资组合管理费骤增5.8%。
即便未来加征更多关税，花旗仍预计消费者不会遭遇大幅涨价。
首席美国经济学家安德鲁·霍伦霍斯特在报告中指出：“需求日益疲软意味着企业难以将关税成本转嫁给消费者。尽管一些企业可能会在未来数月尝试缓慢提价，但既往经验表明涨幅将极为有限。这应能缓解人们对通胀上行风险的担忧，同时加重对企业因利润率下降而缩减招聘的担忧。”
相比之下，高盛（Goldman Sachs）预测消费者将承担大部分关税成本。截至6月，消费者承担的关税成本比例为22%，但若特朗普前期贸易行动模式延续，该比例将在10月飙升至67%。
对于企业而言，负担的比例将从64%降至8%，而外国供应商承担的关税影响将从14%上升至25%。
解开“关税对通胀的影响程度”这个谜题，对美联储（Federal Reserve）而言至关重要。该机构正竭力平衡其双重使命。
关税导致通胀持续高于美联储2%的目标水平，迫使政策制定者暂缓降息。但就业数据疲软已拉响警报，强化了放宽货币政策的呼声。
花旗的霍伦霍斯特写道：“迄今为止的证据表明，关税带来的成本几乎都由本土企业承担。成本传导的缺失应能缓解美联储官员一直以来对通胀的担忧，为9月启动连续降息铺平道路。如果说有什么问题，那就是市场低估了未来更快/更大幅度降息的可能性。”（财富中文网）
译者：刘进龙
审校：汪皓
狗仔卡
发表于 2025-8-20 07:37 AM
提升卡
置顶卡
沉默卡
喧嚣卡
变色卡