后巴菲特时代的伯克希尔面临的一个关键问题是资本配置。巴菲特上周六（2月24日）发布的最新致股东信内容比去年更为详尽，但没有提到伯克希尔-哈撒韦(BRK.A, BRK.B)股东感兴趣的三个值得关注问题：Geico、Precision Castparts（下文简称为PCC）和继任者。
今年的致股东信长达16页，去年只有10页。在今年的信中，巴菲特谈到了对伯克希尔旗下重要子公司伯灵顿北方圣达菲铁路和伯克希尔-哈撒韦能源面临的挑战，他还在信中谈到，目前投资环境艰难，2023年底，伯克希尔的现金储备达到创纪录的1670亿美元。
巴菲特没谈到伯克希尔旗下大型汽车保险公司Geico的扭亏为盈和面临的挑战。虽然2023年Geico的承保业务扭亏为盈，但汽车保单减少了近10%，在保单和保费方面也被竞争对手Progressive夺走了行业第二的位置，部分原因是对技术的投资不足。
巴菲特没有在信中谈到飞机零部件制造商PCC，自2016年伯克希尔以约340亿美元（再加上约30亿美元债务）收购该公司以来，这家公司的表现一直不及预期。PCC是伯克希尔自2010年收购伯灵顿北方圣达菲铁路以来规模最大的一笔交易。
93岁的巴菲特也没有谈到太多和继任者有关的问题，只是说伯克希尔副董事长兼非保险业务负责人格雷格·阿贝尔(Greg Abel)“在各方面都做好了明天就可以担任伯克希尔CEO的准备”。61岁的阿贝尔一直被伯克希尔确定为巴菲特可能的接班人。
对于许多伯克希尔的股东来说，巴菲特这么说可能已经足够了，他们信任巴菲特和伯克希尔董事会在继任者问题上的决定。
还有一些人则希望了解更多。CFRA分析师凯茜·塞弗特(Cathy Seifert)在致股东信发布前的一份报告中写道：“我们能否获得有关继任计划的最新消息，以及其他级别管理人才的更多消息？”
例如，巴菲特基本上一直避而不谈托德·库姆斯(Todd Combs)和泰德·韦施勒(Ted Weschler)，这两人目前管理伯克希尔约10%的股票投资组合。
预计在巴菲特卸任CEO后，他们二人将管理整个投资组合（规模超过3500亿美元）。投资者想知道他们自十多年前加入伯克希尔以来的投资表现，以及他们将在后巴菲特时代的伯克希尔扮演什么样的角色。
伯克希尔副董事长阿贝尔和负责公司保险业务的阿吉特·贾恩(Ajit Jain)将在5月4日的年度股东大会上和巴菲特一起回答投资者的提问，但库姆斯和韦施勒似乎还没有一个正式的角色。
后巴菲特时代的伯克希尔面临的一个关键问题是资本配置。资本配置这是巴菲特的强项，自1965年接管伯克希尔以来，是否把伯克希尔的自由现金流用于投资的决定一直是巴菲特做的。目前，伯克希尔的自由现金流每年总计超过350亿美元，可以用来买股票或债券、收购、回购股票或持有现金。
阿贝尔会独自做决定吗？还是说会有一个包括贾恩、库姆斯和韦施勒在内的委员会？
此外，巴菲特离开后，贾恩会留任吗？贾恩是巴菲特最欣赏的人之一，自20世纪80年代中期加入伯克希尔以来，他为公司创造了数十亿美元的保险承销利润。今年晚些时候他将迎来73岁生日。
谁会接替贾恩？会是乔·布兰登(Joe Brandon)吗？布兰登是一位资深保险业高管，也是Alleghany的前CEO，他在2022年Alleghany被伯克希尔收购时加入了后者，但布兰登已经快65岁了。
此外，阿贝尔有继任者吗？一些人认为，53岁的库姆斯可能会接替阿贝尔担任伯克希尔CEO。库姆斯管理着伯克希尔股票投资组合的一部分，担任Geico负责人已有四年，他是摩根大通的董事会成员。
2022年，Geico亏损18亿美元，2023年扭亏为盈，承保利润达到36亿美元。和其他汽车保险公司一样，最近一年里Geico大幅提高了保费——幅度约为17%——但去年的保单也因此减少了10%。
Geico曾经是仅次于State Farm的第二大汽车保险公司，现在这个位置已被Progressive夺走，后者去年的汽车保险业务增长了近10%。Progressive拥有近2000万份已生效汽车保单，而Geico司估计只有1600万份。
贾恩在去年的伯克希尔年会上承认，Geico在采用远程信息处理技术（即使用实时驾驶信息）为汽车保单定价方面进展缓慢。Progressive是这个领域的领头羊，该公司股票最近表现强劲，周一（2月26日）创下了新高，市值超过1000亿美元。Geico也一直在对其计算机系统进行重大整合。
Geico相比Progressive有多少竞争力？何时才能恢复持续增长？库姆斯还将领导Geico多长时间？巴菲特在2020年曾表示，库姆斯将暂时负责Geico的运营。
投资者感兴趣的另一个问题是PCC的运营情况。巴菲特在2020年的致股东信中承认，伯克希尔为收购该公司花了太多钱。
巴菲特在信中写道：“花太多钱收购PCC不是我第一次犯这样的错误，但这是一个很大的错误。”
2023年PCC营收增长了23%，至93亿美元，税前运营利润增长30%，至15亿美元。但营收仍然低于被收购前（截至2015年3月的财年）的100亿美元，税前运营利润也低于被收购前的25亿美元。
《巴伦周刊》估计，如果伯克希尔将收购PCC的330亿美元用于投资一只标普500指数基金，现在应该赚了大约800亿美元。
文 | 安德鲁·巴里
编辑 | 郭力群
版权声明：
《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，英文版见2024年2月26日报道“What Buffett Left Out of His Letter: Succession Details, Geico, Precision Castparts”。
（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）
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狗仔卡
发表于 2024-2-27 10:50 PM
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