美股全线下跌，“长牛”还在吗？

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美股全线下跌，“长牛”还在吗？

Original 巴伦周刊 巴伦周刊 2023-09-27 08:02 Posted on 北京

“推动股市长期回报的是颠覆性创新，不是收益率曲线。”

周二（9月26日），道指收盘下跌388点，跌幅1.1%，创下自3月22日以来最大单日百分点跌幅，标普500指数收跌1.5%，纳指收跌1.6%。

标普500指数较7月创下的年内高点下跌超过7%，周二收于6月8日以来的最低水平。 

股市下跌和美联储最近释放的“更长时间维持高利率”(higher for longer)政策立场有很大关系。最新公布的标普Case-Shiller房价指数显示，7月美国房价自2月以来首次高于上年同期水平。强劲的房地产市场意味着美联储不得不长时间维持高利率，因此房价上涨对股市来说是一个不利因素；与此同时，9月消费者信心数据表现疲软。这些数据进一步为美联储的政策立场提供了支撑。 

周二，和联邦基金利率高度相关的两年期美债收益率从5.12%最高升至5.16%。 

Seaport Research Partners宏观策略师维克多·科塞尔(Victor Cossel)评论说：“自美联储政策会议召开以来，市场情绪持续恶化。” 

市场最担心的是，“更长时间维持高利率”将导致美国经济走软，进而给企业盈利带来伤害。

要想看到“长牛”，标普500必须突破7月高点4607 

今年标普500指数已上涨约12%，主要因为获得了这样一种观点的支撑：虽然短期内美国经济增长将受到冲击，但很快就能趋于稳定。

持乐观看法的市场人士认为，美联储加息已接近尾声，美国经济仍在增长，有助于企业盈利普遍增长，与此同时，今年推动股市走高的大型科技公司将获得人工智能的额外提振。  

不过，目前股市面临几个障碍，投资者能否看到一个长期牛市取决于标普500指数能否突破一直难以突破的一个关键水平。 

标准普尔500指数目前略低于4300点，低于今年7月触及的4607点左右的盘中高点。美联储明确表示在更长时间内维持高利率是标普500指数下跌的主要原因，这意味着经济和企业利润需要更长时间才能重获增长动力。 

为了证明投资者对长期上涨的希望是合理的，标普500指数必须突破7月高点，但之前几次突破高点未果清楚地表明，在这一水平几乎没有买家，说明投资者对经济和盈利前景缺乏信心。 

这些疑虑可能导致标普500指数进一步下跌，尤其是在该指数周二跌破4300点之际。今年早些时候买家曾在标普500指数触及4300点时蜂拥而至，将该指数推高至这一水平的上方，但这一次买家没有出现。 

ICAP首席技术策略师沃尔特·齐默尔曼(Walter Zimmerman)说：“目前，多头需要看到标普500持续上涨并且果断突破4607点。" 

如果在经历了过去几个月的剧烈下跌后，股市接下来能在一段时间内持平，这也将是一个积极的信号，说明买家开始入场，标普500指出有望很快会涨至4607点上方，但在此之前，没人能确信新牛市已经开始。 

创新才是美股长期回报最大的推动力

今年一路上涨的美股在8月和9月遭遇挫折。9月迄今为止，道指、标普500指数和纳指均累计下跌，此外，自从8月1日道指创下52周新高以来，三大股指在接下来的两个月里均未能创下52周新高。

一些投资者担心高利率会继续拖累股市，但DataTrek Research联合创始人尼古拉斯·科拉斯(Nicholas Colas)提醒投资者，不要只关注利率和美联储政策。 

科拉斯周二在研报中写道：“科技股的估值有时候会随着利率上升或下降，但创新并不在乎收益率曲线。在市场艰难适应高利率之际，投资者不应忘记，推动股市长期回报的是颠覆性创新，不是收益率曲线。” 

以科技股为主的纳指是9月迄今三大股指中跌幅最大的，但科拉斯指出，20世纪70年代也是一个高利率和高通胀时期，当时美债收益率比现在还高，但70年代也是一个技术进步的黄金时代（HP-35计算器和Apple II个人电脑问世）。从1971年纳指问世到90年代末，该指数不仅上涨了近50%，而且跑赢了标普500指数。 

科拉斯指出，在由摩尔定律主导的十年里，股市的长期回报和10年期美债收益率毫无关系。 

这样一来就更容易理解科技“七巨头”——苹果(AAPL)、亚马逊(AMZN)、Alphabet (GOOGL)、Meta Platforms (META)、微软(MSFT)、英伟达(NVDA)和特斯拉(TSLA)——股价飙升背后的原因，对人工智能和机器学习跨行业变革力量的热情激发了投资者的兴趣。 

换句话说，自20世纪70年代袖珍计算器问世以来已经过去很长时间，几十年后，现在的技术也会显得过时，几年后，投资者最近对股市下跌产生的担忧也是如此。 

科拉斯说：“利率和其他宏观因素当然很重要，但人类的创新是一股更强大的推动长期股票回报的力量。值得庆幸的是，企业家和技术专家并不太关心10年期美债收益率的走势，因为他们正在打造下一批新颖且具有颠覆性的业务。” 

科拉斯并不是唯一一个认为大型科技公司涨势还没结束的人，盈利上调等因素是科技股的看涨信号。

瑞银全球财富管理公司(UBS Global Wealth Management)美洲首席投资官索利塔·马切利在周二的报告中写道：“跨行业的技术颠覆为投资者创造了增加长期投资组合增长潜力的机会。在技术领域，我们关注软件、互联网和基础设施领域的颠覆者，因为人工智能的影响不仅限于掌握相关技术的公司和平台，还包括软件和解决方案供应商。” 

未来科技将不断改变人们的生活，也将继续成为推动股市回报的一个重要因素。 

文 | 巴伦周刊

编辑 | 郭力群

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