增长比耐克阿迪更快，On昂跑被“错杀”了 | 巴伦荐股

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增长比耐克阿迪更快，On昂跑被“错杀”了 | 巴伦荐股

Original 特蕾莎·里瓦斯 巴伦周刊 2023-09-04 08:01 Posted on 北京

市场对On Holding存在一些误解，近期股价下跌带来了买入机会。

和耐克、阿迪达斯以及其他运动鞋相比，运动鞋品牌On昂跑的辨识度非常高，CloudTec专利鞋底技术吸引来罗杰·费德勒(Roger Federer)和吉赛尔·邦辰(Gisele bendchen)等名人代言，母公司On Holding (ONON)股价随之上涨，截至上周五（9月1日），今年迄今On Holding上涨了70%，至29美元。 

On Holding最近公布的财报超出预期，同时上调了业绩指引，但由于市场对库存和高昂的营销费用等问题感到担忧，On Holding的股票遭到了抛售，8月15日当天股价大幅下跌了14%。股价回落为投资者带来了一个买入机会。

Hood River Capital Management分析师兼投资组合经理兰斯·坎农(Lance Cannon)认为，市场对这家公司存在一些误解，盈利没有特别值得担心的地方，高库存是为了满足需求，营销支出是为了保持需求强劲。坎农说：“On昂跑深受消费者喜爱，他们愿意以全价购买。”第二季度Hood River Capital Management建仓On Holding，并在8月份股价下跌后买入了更多股票。 

事实上，财报公布后股价下跌对On Holding来说不是第一次，该公司在公布第一季度财报后股价曾下跌了近10%，后来事实证明，那次下跌创造了一个买入机会，这次可能也是这样。

On Holding的增长速度快于其他运动鞋制造商

来源：FactSet

但一些投资者只看到了On Holding的库存问题。和去年同期相比，该公司库存增加了一倍多，引发有关消费者购买兴趣下降的担忧。耐克通过降价去库存的做法可能是投资者最担心的问题。 

不过，On Holding不是耐克。第二季度该公司包括新款运动鞋和装备在内的库存较上一季度下降了6%，当季直接面向消费者的业务增长了近55%。Nordstrom等合作伙伴注意到，消费者对On Holding产品的需求非常旺盛，即便是前一年款式折扣也非常小。 

坎农说：“库存问题是阻碍股价上涨的唯一因素，当然，如果大幅打折，库存问题很容易解决，但On Holding没有这样做，因为该公司不需要这么做。” 

On Holding的增长势头有望持续下去。占比约为95%的运动鞋业务以及新推出的服装和配饰系列越来越受专业运动员和跑步爱好者的欢迎。北美市场所占比例为60%，但On Holding一直在扩大亚洲等市场的业务，其中亚洲市场的销售额已经增长了近一倍。 

Telsey Advisory Group分析师克里斯蒂娜·费尔南德斯(CristinaFernández)说：“On昂跑这个品牌在各个渠道和地区都保持着异常强劲的势头。”费尔南德斯在第二季度财报公布后将On Holding的目标价维持在40美元，她说：“长期来看，通过进一步向全球市场扩张，On Holding拥有大量增长机会。” 

On Holding的持续增长并非没有先例。从Crocs到Ugg等品牌获得的成功可以看出，穿着舒适的鞋类产品正在经历一个超级周期，虽然新冠疫情已经过去，但这一周期没有出现任何放缓的迹象。此外，On Holding还拥有充足的空间扩大产品线。 

On Holding的12个月远期市盈率为40.8倍，估值不算便宜。不过，在经历了最近的抛售后，现在市盈率接近39.2倍的历史低点，远低于2021年9月上市以来近250倍的平均市盈率。Hood River Capital Management的坎农说：“这是一个高增长品牌，市盈率也很高，但和耐克或露露乐檬等公司在各自高增长阶段的估值相比，On Holding的估值并没有高到离谱。我不会过于担心估值问题。” 

最大的担忧可能来自汇率。由于On Holding的总部设在瑞士，来自美国和欧洲的收入要兑换为瑞士法郎，进而影响到最终财务数据。去年下半年On Holding的营收增幅为30%，但剔除汇率波动因素后的增幅为44%。不过，这反映的是不可控的市场波动，而不是潜在需求方面的问题。

最重要消费者是否愿意继续购买On昂跑运动鞋。拥有两双On昂跑鞋的坎农不担心需求问题，他说：“我之前对这个品牌持怀疑态度，但穿过后发现，从舒适感来说，On昂跑和其他运动鞋有明显的不同之处。我采访过的每一位消费者，不管是狂热的跑步爱好者还是退休人士，都说了同样的话：当一天结束时，我的脚一点都不会觉得疼。” 

如果On Holding的股价很快再次上涨，投资者不要觉得意外。 

文 | 特蕾莎·里瓦斯(Teresa Rivas)

编辑 | 郭力群

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，英文版见2023年9月1日报道“On Sneakers Are Hot, But the Stock Has Taken a Dip. Here’s Why It’s a Buy.”。

（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）