3万亿美元的苹果可能是幻象

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3万亿美元的苹果可能是幻象

Original Shawn Tully 财富FORTUNE 2023-07-07 08:00 Posted on 上海

图片来源：Getty Images

如果你是苹果公司（Apple）的忠实股东，尽管该iPhone手机制造商规模庞大并且已经成熟，但你仍然相信苹果的股价会继续表现出色，那么苹果的股价自新冠疫情爆发以来300%的现象级涨幅，肯定就给你带来了巨大的回报。但如果你现在开始考虑买入苹果的股票，希望它能够继续以类似的速度上涨，就还是打消这个念头吧。事实上，狂欢极有可能已经结束，即将到来的是“宿醉”的折磨。苹果的股价被高估，其未来可能被证明只能带来极低的回报，它可以作为这类股票的典型案例。

这个结论可能令人难以接受，因为在7月4日的一周内，商业媒体和华尔街分析师纷纷在为苹果最新的表现高唱赞歌。6月30日星期五，苹果收盘后的总市值超过3万亿美元，这是美国企业首次达到这个里程碑。“库比蒂诺的巨无霸”在2022年1月的盘中交易中曾经短暂突破“3万亿美元”大关，但收盘时未能守住，之后在过去一年持续下跌。但2023年，苹果的股价暴涨49%，市值几乎增长了1万亿美元，相当于微软（Microsoft）当前2.5万亿美元市值的40%。

苹果股价预测

简而言之，苹果的股价未来大幅增长面临两大障碍。这两大障碍都源于到目前为止令投资者们收益颇丰的一个趋势：苹果市值大涨，远超过资本市场历史上最强劲的收益增长幅度。结果就是：苹果现在股价过高，难以持久，而且其利润方面的表现可能也无法重复。从2015财年年底至2020财年（截至9月30日），苹果的每股收益总计增长了42%，每年的涨幅为7.3%，达到3.28美元。随着居家办公潮流的兴起，对苹果的个人电脑、手机、服务和其他产品的需求激增，让苹果公司的每股收益暴涨，在2022年3月达到6.15美元，短短六个季度增长了88%，是截至2020年9月五年涨幅的两倍。

从2009年年底到新冠疫情爆发，苹果公司的中位数市盈率倍数约为16倍。但6月30日苹果估值突破3万亿美元时，其市盈率倍数达到32.9，这意味着与新冠疫情之前市场表现正常的九年相比，股东为苹果的股票每投入100美元所获得的利润减少了一半以上。市场为苹果的公认会计准则收益支付了额外溢价。苹果的公认会计准则收益从2010年代中期到后期的550亿美元左右，到2022财年增长到1,000亿美元。换言之，是投资者导致了超高的市盈率，因为他们预计苹果的利润尽管在几个季度内几乎翻了一番，但依旧会快速增长。这就是问题所在。

两个问题：股息发放和回购对股价的影响较小，而且市盈率可能下降

目前，苹果官方的股息收益率只有0.58%。与此同时，过去两个财年，苹果将超过90%的公认会计准则利润用于回购；事实上，苹果的回购总额和股息已经略高于总收益。在本分析中，我们假设苹果会将其报告的利润全部用于这两个领域。问题是：按照33的市盈率倍数计算，以股息和回购的方式将收益100%返还给股东，总回报率也只有3%。这与2017年和2018年苹果的平均市盈率倍数为16时形成了鲜明对比。当时，将所有收益用于发放股息和回购的回报率为6.25%，是目前数字的两倍（即苹果的“股息加回购收益率”，或16倍市盈率的倒数）。

假设投资者希望在未来十年获得10%的年收益，作为持有这些超高定价、超高风险股票的补偿。如果苹果的市盈率倍数始终维持在33，它就需要每年将利润提高7%，这极具挑战性，并且需要考虑到通货膨胀，即3%的合并股息与回购收益率和7%的年度收益增长。然而，市盈率倍数维持在这个极其罕见的水平的概率为零。我们为苹果假设一个可以持久的市盈率倍数。一个有用的公式预测，苹果的市盈率倍数可能恢复到新冠疫情之前的历史水平16倍。16倍和目前的33倍两者的中间值约为24倍。24倍依旧是一个惊人的数字，其中包含了在2033年买入股票的投资者对其收益强劲增长的预期。因此，我们假设一个最佳情景。

市盈率倍数下降凸显出史诗级的收益增长难以实现

从现在到2033年年中，苹果的市盈率倍数从33下降到24，需要每年下降3%。苹果的市盈率倍数每年只有上一年的97%，在我们预测的期限结束时降至24倍。（市盈率倍数下降3%，意味着在每股收益不变的情况下，股价同样下跌3%。）市盈率倍数每年下跌3%所造成的股价下跌，将完全抵消股息发放和回购带来的3%的涨幅。因此，投资者所期待的10%的收益将来自利润增长。

根本问题在于，随着需要达到的数字越来越高，苹果能否持续达到10%的公认会计准则（GAAP）净利润增长率？根据简单的数学计算可以得出答案是“绝无可能”。苹果要实现这个利润目标，意味着在2023财年需要增加100亿美元利润，到2027年需要增加150亿美元。大数定律成为一个巨大的障碍。未来五年，苹果需要增长的利润，相当于在《财富》美国500强中收益规模排在第17位的宝洁公司（Procter & Gamble）2022年的利润总额。

事实上，苹果就连实现利润增长都面临严峻的考验，更不必说10%的年增长率。过去四个季度，苹果的净收益从2022财年的1,000亿美元下降到950亿美元，这令外界担心新冠疫情带来的几乎90%的利润增长，可能在某种程度上只是一次性现象。要知道，苹果在2022财年的收益，已经分别比新冠疫情的另外两大受益者、在《财富》美国500强中收益规模排在第二位和第三位的微软和Alphabet高28%和70%。

苹果的市值达到3万亿美元，使华尔街预测苹果会带来更大的回报，但事实可能恰恰相反。它为苹果设定了必须实现的业绩标杆，即便对苹果这样一个赚钱机器而言也很难实现：苹果依旧是一家伟大的公司。但它并不是投资股票的理想选择。（财富中文网）

译者：刘进龙

审校：汪皓