眼红造车新势力？传统车厂股价飞升有两条捷径

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眼红造车新势力？传统车厂股价飞升有两条捷径

Original 康娟、孙迩溪 巴伦周刊  2021-11-24

从传统车厂的开支水平和的新产品来看，他们似乎不会悄然隐退。

11月19日起，福特汽车(F.US)和Rivian (RIVN.US)宣布放弃合作开发电动汽车的计划，决定继续进行各自的造车具体计划。不过，这一消息带来的股价波动并不算太大。

福特曾在2019年投资Rivian，作为其押注新能源汽车赛道的砝码，目前持有Rivian12%的股份。随着Rivian在今年11月9日上市后筹集了约 137 亿美元，市值已飙升至1000亿美元，远超福特目前800亿美元的总市值，甚至在过往一周股价高点时曾达到福特与通用的市值总和。

传统车厂大概难免要“眼红”这些电动汽车初创企业的天价估值。《巴伦周刊》指出：持有Rivian股票的投资者是成长型投资者，而持有和交易福特股票的人相对而言可能更加专注于价值。成长股与价值股的两类信徒，不会就每天的公司估值理解达成一致。

《巴伦周刊》认为，投资者仍然需要在不断增长的电动汽车业务中挑选赢家和输家，而且目前似乎更倾向于押宝在初创公司身上。不过，他们不应该把福特或其它传统汽车制造商排除在外。从传统车厂的开支水平和的新产品来看，他们似乎不会悄然隐退。

而“福特们”要想快速提高股价，享受估值溢价，要么拆分电动车业务单独上市，要么单独发行电动车业务跟踪股票。

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市场忽略了福特的新计划

11月18日，福特宣布与Global Foundries（GFS）建立合作关系，以增加美国的半导体供应量在所有这些消息中，随后苹果公司宣布可能会在2025年推出一款具有自动驾驶功能的汽车。11月19日，福特与Rivian合作计划告破。在众多消息中，市场似乎忽略了福特的新计划：将其2023年电动汽车产量目标提高一倍。

福特汽车首席执行官吉姆 · 法利说，福特计划将在2023年前将电动汽车年产量的提高到60万辆。而且，这还是在福特在肯塔基和田纳西州114亿美元的投资开始投产之前的计划，到时候，福特每年电动车的产能将达到100万辆电动汽车。

福特今年迄今已售出约2.2万辆Mustang Mach E电动车，并计划在 2022 年开始销售其全电动车型F-150皮卡，与Rivian R1T皮卡正面竞争。据《巴伦周刊》推算，2023 年，福特的电动汽车的产量应该是 Rivian 的四倍左右。

《巴伦周刊》认为，福特的电动车新计划、它将推出的电动卡车以及它所持有的Rivian份额，

都没有反应在股价上，福特和法利将不得不等待。当福特真正生产这些电动汽车时，市场的反应终将会出现。

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传统车厂股价“飞升”的捷径

除了等待，传统车厂的股价要实现快速飞升，也不是没有办法。

11月17日，前华尔街汽车分析师、Data Trek Research 的尼克.科拉斯（Nick Colas）对《巴伦周刊》表示：福特和通用汽车需要分拆他们的电动汽车业务。

“当只有估值疯狂的特斯拉时，他们可以放弃分拆的想法。现在，一旦有了Rivian、Lucid等新势力加入，他们就不能了。汽车是一项资本密集型业务，因此资本成本很重要。”换句话说，目前如果建造一座新的电动汽车工厂，每年生产约50 万辆电动汽车及配套电池，耗资会达到数十亿美元——这不到特斯拉 (TSLA) 市值的 1%，但约为福特或通用汽车的5%至10%。

如果福特和通用汽车的电动汽车业务被分拆成功，华丽变身为另一个Rivian或Lucid，它们的市值加起来可能很容易达到 1 万亿美元或更多。如果大众汽车、戴姆勒跟福特和通用一起，也通过这种方式剥离了电动汽车业务，只生产电动汽车的车企市值就能轻松超过4万亿美元。

但反过来说，如果纯电动厂与传统车厂完全剥离，资本市场也可能会停止奖励这些纯电动汽车公司的独特性。换言之，如果每一家车企都转向了电动汽车，目前造车新势力的PE倍数可能会下降，因为投资者会迅速意识到并非所有20 多家汽车制造商都能够达到10%的市场份额。

但是就像科拉斯指出的那样，拆分是不可能发生的。因此，电动车相对非电动汽车的估值溢价目前仍然存在。

除了拆分，传统车厂还有一个弥补估值差距的办法。电影《大空头》的原型、知名的特斯拉空头迈克尔·伯里(Michael Burry)在一封电子邮件中告诉《巴伦周刊》：“解决这个问题的方法是通用和福特为其下一代汽车业务发行跟踪股票，例如电动汽车、机器人出租车等。这个事情绝对简单易行。

跟踪股票是指跟踪特定业务部门的财务业绩。跟踪股票的股东仅在其所追踪的部门中拥有经济利益，而不是在整个业务中。例如早在1984年，通用汽车就为罗斯·佩罗的电子数据系统（EDS）做了第一次跟踪库存。

伯里认为跟踪股票比分拆更可取，因为这样新业务能够获得更廉价的资金，同时保持内部优势，例如极端强劲的制造能力。

伯里更多是从资金角度考虑，而《巴伦周刊》认为跟踪股票另一个更显而易见的逻辑和理由是，估值。当两个业务部门的增长和利润率非常不同，或者不同的投资者群体对其估值不同时，跟踪股票是有意义的。

在发行跟踪股票或者拆分电动车业务上市之前，新旧造车势力的估值差异恐怕会持续存在，“福特们”还需要在追上市值的道路想想新办法。

文 | 《巴伦周刊》撰稿人康娟、孙迩溪

编辑 | 康娟

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