腾讯股价何以持续阴跌？ |CBNweekly

源济

腾讯股价何以持续阴跌？ |CBNweekly

原创： 王杰夫 第一财经周刊  2018-10-12

对于腾讯来说，变现效率的最优解真的是投资吗？

截至10月11日港股收盘，腾讯控股股价跌至267港元，创15个月来新低。

就在2018年1月，腾讯股价还创下了历史新高，然而随后便挡不住下行的势头。相较年初巅峰期，腾讯市值缩水近1.68万亿港元。

8月15日，腾讯公布2018年第二季度财报，营收和利润的增长皆不及市场预期。其中，在腾讯旗下业务中所占比重最大的网络游戏的表现最为乏力，期内录得收入252亿元人民币，同比增长6%，但环比下滑12.36%。在此影响下，腾讯股价于次日盘前下跌近5%。摩根士丹利同日发布公司研报，将腾讯的目标价由498元大幅下调至430元，但维持“增持”评级。

腾讯的2018年可谓是流年不利，自1月股价触及每股475.72港元的历史高点后便阴跌不断，截至第二季度财报公布前，其股价已跌去29%，蒸发的市值约等于两个百度。考虑到腾讯的市值在大半年中遭遇持续回调，加之二季报所触发的股价跳水，市场的负面情绪究竟何时才能宣泄完毕？

宏观背景 全球技术公司今年都在面临增长的困境。美股中Facebook、Netflix等增长皆不及预期，Facebook更是在不久前创造了美股历史最大单日跌幅。中概股里，京东、网易、微博等公司的表现也都不尽如人意。此外，腾讯上市的港股市场整体也在近几个月受到国际资金流动、内地金融市场去杠杆等因素的拖累。

过去几年间，拉动科技股上升的最大动力是移动互联网用户的增长，而随着全球主要市场移动用户增长见顶，技术公司的竞争开始由增量转向存量，这意味着更激烈的竞争以及更大的风险。不少投资机构开始重估科技股的估值倍数，腾讯目前在一级市场三四十倍的市盈率，也注定会面临来自市场的压力。

技术公司的竞争开始由增量转向存量，这意味着更激烈的竞争以及更大的风险。

游戏受阻 长久以来，游戏都肩负着腾讯的盈利重任。然而爆款游戏的出现本就有很强的不确定性，当市场由端游转向生命周期更短的手游时，这种不确定性的影响更强了，压力迫使腾讯需要不断寻找新的爆款游戏。去年11月腾讯先后拿下《绝地求生》的独家国服代理以及与其官方合作的两款正版手游，成为继《王者荣耀》之后又一款现象级手游。回头看，能谈下与《绝地求生》的合作算是腾讯反应及时，但是下一次呢？

很明显，中国政府对游戏产业的监管愈发严格。不久前登陆WeGame平台的《怪物猎人：世界》就因“游戏内容未完全符合政策法规要求”遭举报下架。同样的，《绝地求生》上线半年多却因为无法获得版号，导致腾讯不但无法从中获利，反而要支付高昂的运营成本。

头条侵蚀 尽管腾讯拥有社交网络这一护城河，QuestMobile的数据显示，今年腾讯系产品的用户使用时长较去年下降6％。这些时间基本都被今日头条系产品夺走。无论是文字信息流（今日头条），还是视频信息流（抖音），头条系产品都卡在了本该属于腾讯的位置上，遏制了腾讯产品的增长。在文字内容方面，微信公众号和朋友圈变现依然小心翼翼，视频内容方面，投入大量资源的微视依然远远落后于对手。腾讯面临着空有巨大流量、但变现乏力的窘境。

投资模式 2011年腾讯和奇虎360的争端结束后，腾讯的战略由抄袭复制向投资收购转变。通过提供流量和资金，腾讯拉拢了京东、美团、滴滴等一大帮盟友。这样做的好处是显而易见的，腾讯不需要多线交战，只需要专注自己的“两个半”，也就是“社交+内容+半个互联网”领域。然而，当整个市场不景气时，创业公司估值调低，上市公司股价下挫，投资回报自然萎缩。例如腾讯投资的阅文集团的股价短短两个月下跌32%，势必影响腾讯接下来的投资回报。

一直以来，在互联网流量为王的逻辑下，坐拥QQ和微信两座流量宝藏的腾讯，地位看起来牢不可破。然而当今日头条和抖音两大应用不断在腾讯眼皮下攻城略地，连战连捷，反之，腾讯试图强推的微视却依然难见起色，或许是时候反思腾讯护城河的深浅了。

在电商、游戏和广告这3种，互联网变现方式中，电商是通过投资来实现，腾讯自己做的是游戏和广告。所以，当广告被今日头条抢先卡位，游戏的增长又不够稳定时，结果就是成本上涨，毛利率下降，导致腾讯的营收与盈利增速已经连续第三个季度下滑。商业就是这样。