邓晓峰：应对市场最好的策略

源济

邓晓峰：应对市场最好的策略 

2018-02-12 聪明投资者 聪明投资者

“投资要做‘三好’学生，要选择好的行业，好的公司，要有好的价格。”

 

“在行业上，选择比努力更重要，选好赛道事半而功倍。增量永远比存量好做。”

 

“好的投资人必须不断回顾，不断客观拷问自己，去学习，去往前推进过程。”

 

以上都出自高毅资产首席投资官邓晓峰对投资的思考。邓晓峰在博时基金任职期间管理社保基金组合，实现了9年10倍的收益，年化收益率达29.1%。

 

证券从业17年，邓晓峰说资产管理行业是一个比较残酷的行业，但做研究又是一个比较简单而纯粹的工作。

 

“聪明投资者”翻遍邓晓峰所有真实可信的采访和演讲实录，发现他很少谈感悟，几乎都是他对市场、行业、公司的深度研究和分析。“聪明投资者”从中摘录出他最经典的46句话，干货满满，分享给大家。

 

迅速将仓位从90%降到20%以下的能力

  

1、在资本市场里面，对于投资来说，你首先要理解这个市场。中国的资本市场毫无疑问是一个非常复杂的生态系统，你以什么角度看它，它可能就以什么样的形式回馈给大家。

 

2、如果你把它作为一个博弈的市场，它就是一个赌场。如果你认为可以通过分享上市公司的价值创造来实现回报，你也能发现优秀的公司，持续的增长，合适的价格。

 

3、 市场永远有分歧，这些争议指出了研究的方向。如果研究能够回答这些问题，发现市场的偏差甚至谬误，机会自然就来了。

 

4、在做出一个投资决策时，我们尝试客观计算投资公司带来的回报，通常比较保守，市场往往会给出计算范围之外的回报，因为它不是标准的教科书或者是理性的、精确量化的市场，而是一个由人的情绪决定的市场。我们需要保持客观和理性，在市场过于乐观的时候降低投资比例。

 

5、我做投资组合时，总体希望保持较高的胜率，整个组合里买的股票要保证赚钱的数量远远多于亏钱的数量，而且亏钱要尽量亏的比较少。万一错了，做好控制，这样长期下来回报会比较高。

 

6、我们一直注重组合的流动性风险，配置均衡而分散，因而能迅速地将仓位从超过90%降低到20%以下。同时我们也积极合理利用避险工具做了小部分对冲，以减少组合损失。

 

7、在市场短期连续出现抛售后，我们又阶段性地以较低仓位参与市场反弹，并迅速实现收益，以期积少成多，为组合积累安全垫和更多的风险预算。

 

8、（牛市的市场策略应该是怎样的？）

牛市，其实仓位是很重要的，你要享受它上涨的过程，不要太早去怀疑，太早怀疑的结果往往是高位追回来。

 

9、应对市场最好的策略是，你能找到一些你研究的很深入，你自己有把握，对公司商业模式理解的很清晰，能够拿住的公司，有风使劲吹，市场转身后坚决地降仓位，应对市场的系统性风险，这可能是一个更好的做法。

 

选择比努力更重要，选好赛道事半功倍

  

10、刚接触一个行业时，资料会越看越多——需要了解行业发展的历史，了解发达国家先走过的路，发达国家现存的状态，了解我国处于什么状态、什么阶段。这方面，国外相关著名公司的传记、创始人的传记、行业的传记是最好资料。这些资料可以帮助我们代入当时的历史环境，去理解产业、理解竞争，建立对行业的总体认知。

 

11、随着对行业的积累越来越多，逐渐抽象和总结，把行业的属性定义出来，把自己对行业的理解提炼出几个指标或参数；与行业内人士探讨和请教，完善自己的体系；最后通过这些指标和参数去判断这个行业的发展、预测这个行业、根据现实的情况去修正观察体系和重点指标。先把行业变厚，再把研究变薄，这是我自己的一些体会和经验。

 

12、在行业上，选择比努力更重要，选好赛道事半而功倍。要选择增长性的行业，处于生命周期早期阶段的行业，这些行业往往容易创造巨大的价值增量。

 

13、增量永远比存量好做，增长型市场的投资比存量市场的投资更容易、更轻松。体量大的行业，犹如大海，无风三尺浪，机会更多。

 

14、许多行业发展第一波属于学习的阶段，这个阶段要看懂、想清楚，只要产业的发展还有没有到顶，真正有空间的行业或者优秀企业一定会再次给你机会，而不是做完一轮就没有了。第一轮选出赛道来了，公司经过自然的发展也选出来了，这时候我希望能把握住。

 

15、金融行业的估值水平，一般是低于平均水平的，主要原因是因为这个行业本质是一个高杠杆，同时他有委托代理机制的原因，下面的人一定会去更多的冒险，本身这个行业的风险比较大，所以他必须有一个高的风险溢价。

 

16、这几年一个很大的变化是，以腾讯和阿里为代表的互联网公司，他们开始利用自己接触客户的手段，实际上是改变了银行业的游戏规则，甚至是说降低了银行业发展零售业务的天花板。传统的银行会受到这两家公司非常大的冲击，因为他们有最低成本的零售获客的手段。

 

17、我们可以看到挺有意思的是，科技行业的利润比例是高于它的市值比例，我觉得这个背后的含义可能是说，科技行业作为一个整体来看，确实有一个比较高的风险。或者说当公司比较小的时候，有不确定的时候，会有比较高的估值，当公司非常大了之后，估值会下降。

 

从渗透率到市占率

  

18、一个产业的升级，隔几年会看得清楚，这是一个过程，不能简单预设，需要循环地假设-跟踪-修正，看最后的结果。

 

19、中国所有的行业都曾经是成长性行业，我们很短的时间走过了发达国家一两百年走过的路，但是所有的行业都会成熟，当它渗透率到一定的水平的时候所有行业都会变成成熟的行业。

 

这个时候，竞争结构和市场占有率就会变成一个行业主导的因素。在成长的阶段拼的是冒险精神，成熟阶段拼的卓越的运营和有效的管理。

 

20、进入稳态之后，行业的回报率会发生重大的变化，标准化的产品往往回报率比较低，个性化的产品往往回报率比较高，品牌会出现溢价。这时候你会发现选择比努力更重要，你在一个比较惨的行业里面，可能只能得到一个比较低的行业的回报率。

 

21、如果我们站在现在的时间往未来看有哪些机会，整个市场会从一个渗透率的故事走向一个市占率的故事。

 

最喜欢“落难公主”！

  

22、做一级市场和二级市场最大的区别：一级市场怕买不到，因为这个市场是private市场，二级市场怕买错，根本不存在买不到的问题，只要你真正觉得有空间，随时都可以买。二级市场千万不要担心机会一旦错过，就再也赶不上而终身遗憾，根本没这回事。

 

23、回过头分析，基本上所有的公司都会给你机会，只要这个行业这个公司是有前景的、仍在发展的。

 

24、市场中未知因素占很大的比例，群众的投资行为，风格变化难以判断。所以研究上我们要拉一根弦，服从行业基准，广泛覆盖，对于不在重点关注范围的公司也要覆盖、扫描。

 

25、投资要做“三好”学生，要选择好的行业，好的公司，要有好的价格。

 

26、人很容易沉醉在自己的设想里，我们会隔一段时间做一次整个行业图谱的扫描，可能你还是有偏好，但在重新审视的过程中，会定期提醒你去看看全局，看看自己偏离得对不对。我也在行业对比、国际对比中逐渐形成了自己的框架和图谱，建立了坐标系。

 

27、在行业低迷的时候开始跟踪，观察到出现好的迹象开始投资，在行业开始稳定的时候加大投资比例。什么时候下重手买哪些公司，需要跟踪观察。

 

28、因为外部条件变化导致行业出现低点，是投资最好的时候。我们最喜欢“落难公主”！

 

29、我们跟踪公司，选择对不利的外部环境应对最正确的公司，潮水退去的时候，好的公司会浮出来，方便我们在下行周期中重点布局。

 

30、如果真的看到好的行业好的公司，就记录下来，隔段时间拿出来看一下。这是最有效的研究方法，让你过去投入的时间在未来有价值。

 

31、早期可能一发现某个公司很好，非常激动，一下子买很多，结果发现买多了、买早了。目前的做法是保持跟踪的状态，觉得不错就保有基本的仓位。发现基本面的驱动在之后半年、1年非常明显的时候再提高持仓比例，这可能是更好的做法。

 

32、总体上，希望我们能够先于市场发现机会，但如果领先太早会让人很煎熬。

 

33、成功的公司本身就是竞争选择的结果，成功是有原因的。观察成功公司的商业行为，可以站在巨人的肩膀上，在最优秀人智慧的阶梯上理解行业竞争、理解商业行为。

 

34、世上的事情，知易行难。但作为投资人，纸上谈兵又是容易的，思维上的代入和演习是轻松的。我们可能做不到，但可以训练到知道怎么做。对优秀公司的长期跟踪是行业研究的捷径。

 

35、而且，优秀的公司在整个投资生涯中提供的投资机会更多。即使在某些阶段错过了，未来还会给你机会。对优秀公司的研究和跟踪是一种积累。

 

36、再好的公司，过高的价格也可能导致一个负的回报率。我们作为投资人一定要客观。价值投资不等于长期持有，长期持有一定是一个结果，而不是一个目的。当公司高估了之后，投资人可能会面临损失。

 

勇于站在反面，Think Different

  

37、价值投资根本的出发点，是看我们投资回报来源是哪里。如果是企业持续的创造价值，投资人去分享收益，这才是价值投资的方式，才是基于基本面的投资。

 

38、长期投资、价值投资不是持股不动，而是需要不断客观分析行业、公司的发展，并与当时的股价相结合，判断股价是否高估、风险收益是否合适，如果已经透支了未来，就要调整。

 

39、我从来不认为自己一定是对的，而要看事情怎么发展，产业怎么变化，企业怎么运作。我不会因为对一个公司有偏好，或者曾经在上面赚到钱，就一直觉得它很好，企业跟人一样，有的好企业不能适应环境改变可能慢慢会变差，有一些公司可能曾经比较差，但也会变好。

 

40、自己体会一下研究的工作是什么工作，或者这十多年来我们从事投资和行业感受怎么样。我觉得我们可以旁观企业的竞争和兴衰，观察行业的变迁，看到经济的发展，体会到经济的脉搏。

 

41、当然，这个行业也是一个可以高屋建瓴、纸上谈兵、眼高手低的行业，它是一个比较简单而纯粹的工作。

 

42、研究本质上来说，是一个深度的过程。研究员首先要有足够多的深度，才能做出来未来的预测和判断，你可能需要了解这个行业的背景，其他国家的经验，历史是怎么样的，然后才能逐渐从这里面总结出来，对于行业未来的发展比较重要的几个观察点。

 

43、你用这些观察点，套进我们目前的现状，你看能不能观察到，不断检验和假设，你调整这样一个过程，这个是做深度研究的一个过程。

 

44、作为一个基金经理，可能需要一个广度。因为有一些时候有一些行业会有表现，有时候其他行业会有表现，你需要能够达到一个可持续的回报，你必须有一个相对来说分散的广度。

 

45、资产管理行业是一个比较残酷的行业，非常讲究业绩排名，一年的业绩差还可以，两年业绩差基本上要被淘汰。

 

46、我们需要独立思考，Think Different。一定要和其他人想法不一样，要勇于站在大多数人的反面，要勇于挑战权威，要藐视权威，我们只要尊重事实。好的投资人必须不断回顾，不断客观拷问自己，去学习，去往前推进的过程。