除了重组失败，还有九大风险。乐视网的终极大考即将到来。作者 | 陈菲遐
进入2018年，乐视网（300104.SZ）还未度过“水逆”期。
1月19日午间，乐视网发布公告，称董事会通过关于终止重大资产重组事项的议案，以及通过关于终止变更公司名称及证券简称的议案。乐视网将于1月23日召开投资者说明会。
这里所说的终止重大资产重组事项，就是从2014年拖延至今的乐视影业的注入事项。2016年5月，乐视网公布了具体的交易预案，乐视影业拟以98亿对价注入上市公司。
乐视影业对于当时的乐视网而言，是锦上添花。而对于如今的乐视网而言，已是最后一根救命稻草。自2017年4月17日开始，乐视网以重大资产重组为由申请停牌后，已停牌超过9个月。如今已经终止重大资产重组的乐视网，已经再没有理由停牌了。
1月19日晚间，乐视网又发布了一系列公告。公告显示，预计公司2017年全年累计净利润为亏损。另外，公司称存在公司实际控制人可能发生变更的风险、部分关联方应收款项存在回收风险、贾跃亭、贾跃芳未履行借款承诺导致公司现金流紧张的风险、公司现有债务到期导致公司现金流进一步紧张的风险、公司2017年业绩大幅下滑的风险、公司部分业务业绩存在重大不确定性等九大风险。
重组失败叠加业绩利空，乐视网的终极大考即将到来。
▋为何终止注入？
乐视影业的终止注入，并非毫无征兆。
财务数据显示，2016年乐视影业营业收入为10.98亿元，净利润为1.45亿元，2017年1至3月，乐视影业收入9335.6万元，净利润3276万元。
乐视影业的注入最早要追述到2014年末。彼时刚刚从美国回国的贾跃亭一回归乐视，就抛出了一年内完成乐视影业注入的公告。在一年半后的2016年5月，乐视网公布了交易预案称，乐视影业以98亿对价注入上市公司。
但在交易预案公布后，资本市场发生重大变化，特别是涉及影视、游戏等泛娱乐领域的并购持续收紧。2016年11月8日，乐视网发布公告称，预计乐视影业注入项目无法在2016年完成，各方正就估值定价进行探讨，不排除交易价格存在下调的可能。至此，乐视影业的注入进入了休整阶段。
此后，乐视影业母公司乐视控股经历了一系列资金断裂、供应商讨债的丑闻，乐视影业的注入事宜搁浅。但“白衣骑士”孙宏斌的出现，让外界重新了解到，乐视影业依然是有价值的一部分。融创中国（01918.HK）通过旗下公司收购乐视影业15%股权，作价人民币10.5亿元。此时，乐视影业的估值仅为70亿元，相比注入上市公司时的98亿元，缩水近1/3。乐视影业CEO张昭曾公开表示，孙宏斌投乐视影业的估值就是乐视影业C轮的价格。
假设按照目前乐视网的情况，将乐视影业注入的话，孙宏斌以及一众股东将以乐视网股权被稀释为代价，甚至将会直接被否决。原因与2016年以及2017年分别新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》以及《关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》（下称再融资新规）有关。
《上市公司重大资产重组管理办法》要求，上市公司及其控股股东、实际控制人最近12个月内未受到证券交易所公开谴责，不存在其他重大失信行为。而作为乐视网控股股东的贾跃亭此前已多次被交易所谴责。2017年12月，由于贾跃亭未完成减持借款的承诺，深交所对贾跃亭给予公开谴责处分，并记入诚信档案。显然，乐视网目前的情况，不适合重大资产重组。
另外，再融资新规中，不得超过本次发行前总股本的20%也将对乐视影业的注入构成威胁。2015年乐视影业抛出的交易预案显示，拟以41.37元/股向乐视影业股东发行1.65亿股，支付现金29.79亿元，合计作价98亿元，收购乐视影业100%股权。而根据再融资新规规定，创业板非公开发行必须以发行首日定价，那么再按照41.37元/股如此高的定价已不现实。另外，再融资新规也卡定了20%的总股本数这一比例。按照乐视网目前39.89亿的总股本，20%的发行新股上限为7.97亿股。假设按照各大基金给与的3.92元/股的估值作为发行价，乐视网最多发行新股募集资金31.27亿元。目前看，这笔资金显然不够花。
另一个终止注入的原因，就是乐视网的“命门”关联交易了。乐视网公告称，因为乐视影业尚存有对其关联方乐视控股的17.1亿元其他应收账款，考虑到乐视控股无法拿出实际性解决方案，决定终止此次重大资产重组。
▋停牌期间乐视网都做了些什么？
事实上，在乐视网停牌期间内，关联交易情况没有得到丝毫改善。界面新闻将乐视网停牌的9个月内重要的公告整理如下。
2017.4.16，乐视网公告称，拟调整收购乐视影业方案。
2017.5.21，贾跃亭辞去乐视网总经理一职，由梁军接替。
2017.6.13，乐视控股法人代表由贾跃亭变更为吴孟。
2017.7.3，贾跃亭夫妇及乐视体系三家公司的12.37亿元资产被司法冻结。
2017.7.27，乐视网发布公告称，收到控股股东贾跃亭通知，贾跃亭直接持有乐视网股份5.12亿股（占总股本的25.67%），全部被冻结，贾跃亭直接持有乐视网股份被轮候冻结数量占公司总股本的193.92%。
2017.8.28，半年报显示，公司上半年营收55.79亿元，同比下滑45%；亏损6.37亿元，同比下降323.91%。
2017.9.27，乐视网正式公告，拟更名“新乐视”。
2017.11.16，融创提供17.8亿元借款。
2017.12.15，乐视网法人代表、总经理变更为融创系刘淑青。
2018.1.2，公司证券事务代表刘文娟女士提交书面辞职申请。
2018.1.2，乐视商城拟以资抵债方式注入上市公司体系。
2018.1.9，原审计机构信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）更换为立信会计师事务所（特殊普通合伙）。
不难看出，在这停牌的9个月时间内，造成乐视网困境的始作俑者贾跃亭已经逐渐淡出了公司的经营，取而代之的是融创系的入驻。但是在地产界呼风唤雨，甚至带领融创将销售量冲进全国前四的孙宏斌，还没能让乐视网起死回生。
乐视网的其他几大业务也已经不知踪影。乐视体育核心员工动荡；乐视手机目前也处于停滞阶段。孙宏斌正断臂自保，将此前战线铺得过开的乐视网，逐渐缩减为新乐视智家（乐视致新）、乐视影业两大板块。
但即便如此，新乐视智家目前的销售情况不容乐观。据网易科技报道，目前乐视网的核心业务乐视电视线下的月销量已经下跌到原来的1/10到1/5，线上乐视商城的销量也下滑到不到原来的1/10。
另外，第三方数据奥维云网（AVC）《全球TV品牌出货月度数据报告》数据显示，乐视电视的销量早已排不上名。最后一次出现在榜单中是在2017年5月，但是当月的出货也仅为2016年同期六分之一，仅为4万台左右。
业务上没有任何突破，乐视网的命门关联交易也没有改善。
2016年年报信永中和会计师事务所(特殊普通合伙)出具的非标审计报告显示，乐视网最大的风险就是关联交易。年报中指出，由于关联方的应收账款占总额比重较高，有收回上的风险。这也是乐视出具带有强调事项段的无保留意见的审计报告的最终原因。
受此影响，在2016年年报后，乐视网作出了诸多的规定，包括限制关联方交易并定下额度，以及改变销售方式等方式。但是从2017年的半年报中来看，完成情况并不乐观。
界面新闻将2016年乐视年报中应收账款前七大关联方列出，再与2017年上半年的数据进行比较。数据显示，乐视网的关联交易问题没有得到任何解决。
七家公司分别是乐视移动智能信息技术（北京）有限公司、乐视控股（北京）有限公司、乐视电子商务（北京）有限公司、乐帕营销服务（北京）有限公司、LECORPORATION LIMITED、北京东方车云信息技术有限公司以及乐视智能终端科技有限公司。这些仅仅是乐视网关联企业中的一部分。其中，截至2017年6月30日，乐视智能终端科技有限公司应收账款余额高达23亿元，相较前一年末不降反升；另外两家乐视移动智能信息技术（北京）有限公司、乐视控股（北京）有限公司也都有类似的问题。这三家企业主要销售的是乐视电视以及乐视手机。此外，乐视电子商务（北京）有限公司以及乐帕营销服务（北京）有限公司的应收账款余额没有大幅变化。这七家关联方的合计应收账款余额为45.71亿元，占应收账款的总额48%。而截至2016年12月31日，该占比为37%。
乐视网关联交易梳理 来源：公司公告根据1月19日晚间的最新公告，乐视网的关联交易有愈演愈烈的状态。截至2017年11月30日，上述关联方对上市公司的关联欠款余额达到75.31亿元，相较半年报45.71亿元的余额，增长了接近65%。关联交易已经对公司业务经营造成了难以承受的负担。可以预见的是，关联交易作为审计机构2016年年报提出非标准意见的主要原因，2017年的年报或将再度提及。孙宏斌2017年始终没有解决这一关键问题。
更别提乐视网每况愈下的业绩。
2017年三季报显示，前三季度乐视网仅实现收入61.52亿元，同比下降63%，归属母公司净利润亏损16.52亿元，同比下降435%。而根据此前的半年报收入情况来看，乐视网的各大收入均面临“腰斩”。特别是过去引以为傲的终端业务以及会员费收入，均面临30%以上的收入下滑。
2014-2017年上半年乐视网收入组成 来源：公司公告▋不改名不注入 乐视新征程路在何方？
毋庸置疑，在1月23日召开完投资者交流会后，乐视网将会择期复牌。因为终止重组之后，乐视网再无理由停牌。
乐视网的停牌，已经帮其将躲过了多次“估值修复”。2017年11月15日，重仓乐视网的中邮基金对公司旗下部分基金持有的乐视网股票估值进行再次调整，估值价格调整为3.92元/股。对比停牌前15.33元/股的价格计算，将有13个左右的跌停板在前方等待着乐视网。如果没有这次的重大资产重组事宜，乐视网将提前面临资金链断裂后对于市值的影响。
对于乐视网复牌，市场也已经做好了“充足”的准备。2017年12月18日，乐视网同时被深证成指、深证100指数、创业板指三大指数“剔除”。要知道，这家公司曾是创业板指的第一大权重股，占比超过了5%。这一剔除旨在将乐视网复牌后对大盘的影响降至最低。
乐视网复牌后的首个看点，将会是乐视网2017年的年报。2016年乐视网全年实现收入219.87亿元，净利润亏损2.22亿元。2017年三季报显示，前三季度乐视网仅实现收入61.52亿元，同比下降63%，净利润亏损22.82亿元，同比下降173%。根据最新的公告，预计公司2017年全年累计归属上市公司股东净利润为亏损。而一旦连续两年净利润亏损，乐视网将面临ST退市警告风险，如若持续亏损，甚至将面临退市。
第二个看点将会是乐视网的实控人地位问题。乐视网的关于公司风险提示的公告中指出，截止目前，贾跃亭持有的股份占总股本的25.67%，其中的99.54%已经悉数质押给金融机构。股票复牌后，若公司股价出现大幅下跌，且贾跃亭无法及时追加担保，金融机构将有权处置上述已质押的股权，并直接导致实际控制人发生变更。到那时，乐视网可能既不是贾跃亭的，也不是孙宏斌的。
在乐视影业目前注入无望的前提下，孙宏斌手上的筹码，也已经所剩无几了。乐视网目前唯一的出路，恐怕只有努力发展好新乐视智家的终端业务了。孙宏斌在年前发布内部信称，凡是融创旗下办公区、示范区域或精装住宅、公寓和旅游地产项目要配置电视的，都必须使用乐视电视。这是否会成为新乐视智家的业绩转机，年报中可能会有答案。
·END·
狗仔卡
发表于 2018-1-21 12:59 PM
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沉默卡
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变色卡
发表于 2018-1-21 02:35 PM
