做空港股风险多大？

源济

越来越多的激进投资者开始瞄准香港股票，但是其他市场人士并不急于跟进。做空港股不应忽视这样一个事实：今年年初以来香港股市大幅走高，香港股市总体做空活动已经减弱。

图为香港天际线。做空港股活动正在减弱。 图片来源：BOBBY YIP/REUTERS
STEVEN RUSSOLILLO
华尔街日报   2017年 07月 10日 08:15

越来越多的激进投资者(activist investor)开始瞄准香港股票，但是其他市场人士并不急于跟进。

最近几个月，包括浑水(Muddy Waters)创始人Carson Block和美国Gotham City Research在内的知名做空者纷纷瞄准了香港上市公司，希望通过做空港股获利。他们的高调行动掩盖了这样一个事实：今年年初以来香港股市大幅走高，香港股市总体做空活动已经减弱。

金融数据公司IHS Markit的研究分析师Simon Colvin表示，香港对于做空者而言一直是个危险的地方。他说，香港市场没有做空股票的持续兴趣。

IHS Markit本周的一份研究报告显示，截至7月5日，香港恒生指数成分股的股票出借比例仅为1.5%。股票出借比例是反映投资者做空头寸的一项指标。这一比例是近两年来的最低水平，低于2016年8月份的2.5%。

做空者借入股票卖出，希望日后以更低的价格购回，然后从中赚取差价。香港股市的做空头寸下降，美国的情况与之相反。IHS Markit 的数据显示，6月份，美国基准指数罗素3000指数成分股的股票出借比例约为4.1%，为八个月来最高水平，今年年初这一比例为3.6%。

尽管被做空的港股总量下降，但做空对象数量增加。据纽约研究机构Activist Insight，自去年以来，做空活动至少针对20只港股，至少为2012年以来最多。

Colvin称，评论人士认为香港已成为做空者的自由市场无可厚非，但实际上情形似乎相反。

Colvin称，部分原因在于，年初以来香港股市做空者平均已回补其空头头寸的三分之一左右。空头回补指交易者平仓早先押注股价下跌的头寸，这种情况下买回股票有可能推高股价。上半年恒生指数累计上涨17%，属于全球表现最佳的指数之一。

部分做空最严重的港股今年最终飙升，从而迫使做空者平仓。在Gotham City Research发表质疑瑞声科技控股有限公司(AAC Technologies Holdings Inc., 2018.HK, 简称：瑞声科技)业绩的报告之后，针对这家苹果公司(Apple Inc., AAPL)供应商的做空头寸在5月几乎翻倍。不过据IHS Markit，之后该股做空头寸下降，该股今年以来仍累计上涨。记者未能立即联系到Gotham City代表置评。瑞声科技称Gotham City的指控不实且有误导性。

总部位于内地的汽车制造商长城汽车股份有限公司(Great Wall Motor Co., 2333.HK, 简称：长城汽车)和房地产开发商中国恒大集团(China Evergrande Group, 3333.HK, 简称：中国恒大)今年也面临类似的轧空行情。

监管措施可能加强及其对做空机构的影响也令人担忧。香港交易及结算所有限公司(Hong Kong Exchanges and Clearing Ltd. 简称：香港交易所)称，只有过去12个月成交额与市值之比不低于60%且市值超过30亿港元（约合3.843亿美元）的股票才允许沽空。这些限制加大了做空股票的难度。

与此同时，香港政府部门去年判定，美国做空机构香橼研究(Citron Research)的Andrew Left散布有关某中资地产开发商的错误和误导性信息，属鲁莽或疏忽行为。Left被裁定五年禁入香港股市。他最为知名的操作可能是做空Valeant Pharmaceuticals International Inc.。

2011年质疑股票估值和公司财报的公开报告首次在亚洲引起轩然大波，当时浑水的Block成功攻击了嘉汉林业国际有限公司(Sino-Forest co.)。去年末，他宣布做空中国辉山乳业控股有限公司(China Huishan Dairy Holdings Co., 6863.HK, 简称：辉山乳业)，称该公司几乎一文不值。辉山乳业拥有中国最多的规模化自营牧场。3月份，该股一天之内暴跌85%，之后即停牌；该公司上个月承认大部分现金去向不明。

在上个月的Sohn香港投资论坛上，Block称他在做空敏华控股有限公司(Man Wah Holdings Ltd., 1999.HK, 简称：敏华控股)。该股当日下跌15.4%，随后停牌。此后敏华控股不断澄清有关未披露债务和税收数据矛盾的指控，称这些指控毫无根据。

IHS Markit的数据显示，Block发表讲话后，敏华控股的卖空股份总额占该公司自由流通股的比例飙升至15%，但后来降至3%左右。而且该股已经收复了最初的大部分失地。

记者无法立即联系到浑水置评。