A股周评：不应忽视“漂亮50”潜在的风险

源济

当中国股市因为金融管制加强而出现风险偏好集中下降，以大消费为核心的白马股在市场中就显得更加突出。寻求安全边际令资金向白马股显著集中，所谓的“漂亮50”也可能成为一个主题。

傅峙峰
华尔街日报  2017年 04月 28日 15:29

当中国股市因为金融管制加强而出现风险偏好集中下降，以大消费为核心的白马股在市场中就显得更加突出。寻求安全边际令资金向白马股显著集中，所谓的“漂亮50”也可能成为一个主题。

金融去杠杆和防风险的政策要求使得中国股市面临又一波严格的金融管制影响，其影响主要在于两个方面：其一是银行业委外业务规模回缩和发展放缓，加剧了债券市场和股票市场的资金面压力；其二是中国证监会对一系列市场资本运作和交易行为进行了管制加强，试图改善中国股市的波动率和生态环境。这两方面的影响促使市场风险偏好下降，很多套利和交易模式受到了行政限制。

在这样一个政策背景下，资金主动或被动的转向以业绩和估值为基础支撑的持股待涨投资模式。根据国泰君安对2017年1季度基金持股的研究显示，股票型与混合型基金配置持续抽离TMT与中小创等高估值板块而转向主板绩优板块与标的。在去年4季度已经超配的12个行业中，电子、食品饮料、家用电器超配比重在继续上升，其余超配比重有所下降。

资金向消费白马集中形成了几个问题需要留意。第一，持股可能过度集中，部分白马龙头潜藏流动性风险。大消费板块中个股数量众多，龙头股业绩更加优异更具确定性，所以一般情况下有意于规避风险寻求估值和业绩增长合理性的投资者，会优先选择白马龙头作为配置标的。当白马龙头被越来越多投资者抱团时，集中持股的流动性风险就会增加。

第二，如果忌惮龙头白马的涨势过于领先，担心其持股集中度提高后的流动性风险和股价充分反应预期，也会有不少投资者选择大消费品种中的二三线品种。然而，二三线品种业绩确定性往往没有龙头品种业绩确定性高，所以当资金推涨股价之后，业绩是否能够满足投资者预期，对股价和估值给予支撑，就成了另一个风险。

本周五有多家白酒上市公司发布年报或一季报，其业绩普遍不及市场预期，白酒板块应声下跌。水井坊业绩不及预期，2016年归属经历增长17.68%但2016年估值高达60多倍市盈率，开盘不久股价即告跌停。洋河股份和古井贡酒等发布业绩也令其股价承压，跌幅居于板块前列。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）