第一季度全球主要央行政策展望

源济

如果经济数据表现强劲，美联储最早可能会在3月份加息；为确保实现经济增长目标，中国央行很可能会在今年年初维持利率不变；日本央行或按兵不动并关注日圆汇率；欧洲央行以及英国央行预计都会按兵不动。

美联储大楼。 图片来源：ANDREW HARRER/BLOOMBERG NEWS
JASON DOUGLAS
华尔街日报  2017年 01月 04日 12:08

美联储或最早于3月份再度加息

在过去八年紧踩经济刺激油门之后，2017年美国联邦储备委员会（简称：美联储）可能要开始踩刹车了。

自经济衰退结束以来，美国经济增长的疲弱表现以及低通胀率促使美联储将短期利率维持在极低水平，以力图振兴经济。然而，今年美联储可能不得不试图放慢增速。

2016年12月份，美联储将短期利率上调了25个基点，表示对美国经济状况日益乐观，并预计将在2017年加息三次、每次25个基点，加息次数较其此前预期多一次。如果经济数据表现强劲，美联储最早可能会在3月份进行今年的首次加息。

若美国候任总统特朗普(Donald Trump)领导的新政府成功推出减税和增支措施，则有望推升经济增速和通胀率。而过快的增速可能导致美联储主席耶伦(Janet Yellen)加快预期的加息步伐，以控制物价上涨压力。

市场已经在为迎接经济增长和通胀加速作准备。美国大选后股市大涨，美元走强，同时债券收益率上升。

但特朗普政府将带来哪些变化仍有待观察。他的某些雄心勃勃的提议还需要获得国会两党怀疑者的支持。

耶伦及其他美联储官员在公开表态中一直采取观望立场。

耶伦在12月14日表示，财政政策或其他经济政策的变化可能对经济前景造成影响；当然，现在判断这些政策的走向还为时过早。

特朗普的影响还可能会从其他方面体现出来。在共和党领导的参议院拒绝考虑奥巴马(Barack Obama)提名人选后，美联储理事会仍有两个空缺职位。如果特朗普的提名人选得到确认，可能会影响美联储的政策辩论。

主要政策利率 上季度利率 当前利率 预期

联邦基金利率 0.25%-0.50%（10月4日） 0.25%-0.50%（1月3日） 持平或上升

为确保实现增长目标 中国央行一季度料按兵不动

中国央行如果拥有决策自主权，会选择在今年第一季度加息，此举或可遏制中国日益恶化的资产泡沫和稳定人民币汇率。

然而，决策权并不在中国央行手中，而由中国领导人掌控。

中国央行因而将继续履行其最重要的使命：帮助中国领导层实现其制定的经济增长目标。很多经济学家预计2017年经济增长目标不低于6.5%。

作为全球第二大经济体，中国经济最近出现了企稳迹象，但仍然乏善可陈。很多企业，尤其是民营企业，因经济前景不确定以及一直难以获取贷款而不愿投资。上调利率很可能会加重这种不情愿的心态，并让企业更难以降低负债水平──去杠杆是中国领导人在2015年年底设定的目标，最近又加以重申。

这意味着，中国央行很可能会在2017年年初维持利率不变，尽管有迹象显示其应该有所行动。除了房地产泡沫不断膨胀外，消费者和生产者价格指数也在近几个月明显加速上升，资本外流和人民币贬值的速度也同样加快。

不过，中国央行正在采取效果上最接近加息的政策措施。最近几周，中国央行引导短期市场利率走高，试图挤压中国债市中由债务驱动的投机交易。10年期中国国债收益率最近攀升至3.2%以上，而在去年10月份时还不到2.7%。

中国四大国有银行中一家银行的一名债券交易员称，中国央行近期可能会把市场利率维持在一定的高位。

中国央行顾问盛松成表示，中国央行还可能考虑在一个合适的时间提高基准利率，但不是现在。

主要政策利率 前一季度利率 目前利率水平 利率展望

一年期存款利率 1.50%（去年10月4日） 1.50%（1月3日） 维持不变

一年期贷款利率 4.35%（去年10月4日） 4.35%（1月3日） 维持不变

日本央行一季度料按兵不动并关注日圆汇率

如果美国候任总统特朗普(Donald Trump)的政策举措没有导致日圆过快过度涨跌，日本央行在今年第一季度可能维持货币政策不变。

尽管日本通胀率为负，很多经济学家仍预计日本央行将在第一季度维持其双利率目标不变：-0.1%的短期存款利率和零附近的10年期日本国债收益率。

这些经济学家已经注意到日本央行内部立场的转变。去年12月日本央行政策委员会上调了经济评估，指出出口和生产正在改善。在围绕特朗普政策的预期导致日圆兑美元下跌超过10%后，日本央行官员们还预计未来前景更佳。日圆贬值有助于提振日本国内通胀和企业利润。

SMBC日兴证券(SMBC Nikko Securities)首席市场经济学家Yoshimasa Maruyama称，可以说推出更多宽松措施目前完全不在日本央行的考虑范围内。

经济学家们普遍预计，只有特朗普让投资者十分失望，推动日圆大涨，日本央行才会推出新的宽松措施。日本央行将于1月30-31日召开会议并发布最新的季度预期，然后会在3月15-16日召开会议。

但一些人士呼吁关注另一种可能性：特朗普的做法符合预期，推动日圆走软。

法国巴黎银行(BNP Paribas)首席经济学家Ryutaro Kono称，正如他们最近所强调的那样，首要风险是日圆贬值速度超出预期，这将促使日本央行比预期时间更早收紧政策，以抑制日圆跌势。他说，政策紧缩最早可能于1月份到来。

如果日圆十分疲软，可能会像2015年那样演变为社会问题，会大幅提高消费者的生活成本，而薪资增幅并不大。

主要政策利率 上季度利率 当前利率 预期

短期政策利率 -0.1%（10月4日） -0.1%（1月3日） 维持不变

长期政策利率 零水平附近（1月3日） 维持不变

欧洲央行料按兵不动

欧洲央行去年12月份决定延长其债券购买计划，为自己赢得了宝贵的时间。

欧洲央行决策者选择将其资产购买计划、也就是所谓的量化宽松政策(quantitative easing)延长九个月，至2017年底，同时在3月份之后将月度债券购买规模下调至600亿欧元（合630亿美元），此前为800亿欧元。

欧洲央行官员押注，在欧元区几个成员国迎来重要选举的一年，这种力度的刺激政策将为其疲弱的经济提供充分支撑。

与此同时，欧洲央行还谨慎保留了在经济前景恶化时推出新刺激措施的可能性，包括加快资产购买步伐。不过，若经济继续走强并且通胀上升，推出这类措施似乎不太可能。此外，围绕欧洲央行刺激措施对欧元区经济潜在负面影响的担忧也在加重。

鉴于欧洲部分银行存在的问题，进一步降息看起来可能性更低。银行界人士抱怨称，欧洲央行的负利率政策挤压其利润空间，因为银行无法将成本转移给客户。欧洲央行第一大股东德国依然对超低利率深感担忧。

这意味着第一季度欧洲央行的决策者可能会按兵不动。在油价不断上涨之际，通胀率可能会朝着欧洲央行略低于2%的目标缓慢爬升。首个考验或在3月中旬出现，届时荷兰将举行大选，欧洲民粹派力量也许会得到增强。

主要政策利率 上季度利率 当前利率 预期

主要贷款利率 0.00%（10月4日） 0%（1月3日） 持平

存款利率 -0.40%（10月4日） -0.4%（1月3日） 持平

英国央行在2017年年初料将维持利率不变

英国央行在2017年年初预计将维持基准利率不变，与此同时英国退欧公投结果将继续产生影响。

去年6月的公投中英国脱欧派意外获胜，这促使行长卡尼(Mark Carney)领导的英国央行将主要利率降至纪录新低0.25%，并推出了其他一系列举措来支持经济。

但预期中的经济滑坡并未成为现实，英国央行决策者在11月份决定删去关于可能再次降息的指引。英国央行官员以货币立场为中性的表述为2016年收官，这意味着他们认为下一步加息和降息的概率一样大。

未来一年英国央行需要在通胀加速与英国退欧公投结果可能干扰经济增长之间进行平衡。英镑大跌预计会推动通胀在今年年中超过英国央行2%的年度目标，与此同时消费支出疲软和企业投资放缓预计将在未来几个月令经济受压。

卡尼曾指出，目前英国央行官员倾向于暂时及有限地容忍通胀超过目标，而不愿冒因收紧政策而推高失业率的风险。但卡尼曾警告称，央行官员容忍通胀超过目标的幅度和时间是有限的。

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