中国债券牛市走向终结？

源济

周四中国债券收益率飙升，关键期货合约首次跌停。在经济增速放缓和资本外流的背景下，从11月底开始的债市抛售延续至今并在本周加速，引发中国债券牛市走向终结的担忧。

在中国央行向短期货币市场注入资金后，国债期货交易才重新开始。 图片来源：WU HONG/EUROPEAN PRESSPHOTO AGENCY
YIFAN XIE / JOHN LYONS / MIN ZENG
华尔街日报  2016年 12月 16日 08:56

周四中国债券收益率飙升，关键期货合约首次跌停，在美国联邦储备委员会（简称：美联储）发出明年加快加息步伐的信号后，全球债市跌势加剧。

中国10年期国债收益率一度触及16个月高点3.4%；在经济增速放缓、资本外流和存在资产泡沫担忧的背景下，从11月底开始的债市抛售延续至今并在本周加速。债券的收益率与价格呈反方向变动。

周四早盘，10年期国债期货和5年期国债期货价格均创下历史最大跌幅，分别下跌2%和1.2%，双双跌停。后来中国央行向短期货币市场注入约220亿美元资金，交易才重新开始。

当日晚些时候，在全球市场上，抛售导致基准10年期美国国债收益率一度升至2.639%，这是2014年9月以来的最高盘中水平。（截至记者发稿，基准10年期美国国债收益率收报2.58%，周三为2.523%。这是该收益率自2014年9月以来的最高收盘水平。）

周三美联储将基准政策利率上调0.25个百分点，符合投资者预期，但同时预计2017年或加息三次，这令投资者大感意外。

Pacific Investment Management Co.投资组合经理Mike Amey说，市场没有预料到这一变化，这从市场的反应中可以看出来。

对货币政策变化尤其敏感的短期国债价格也走低。2年期美国国债收益率攀升0.013个百分点，至1.288%。

在欧洲，10年期德国国债收益率上升约0.062个百分点，至0.363%，10年期澳大利亚国债收益率攀升近0.2个百分点，至2.903%。

英国国债受到严重冲击。英国央行周四表示，将维持利率及债券购买计划不变，此后10年期英国国债收益率曾小幅回落下跌，但当日收益率仍上升0.1个百分点，至1.352%。

从美国大选日至本周三，全球债市的抛售潮已导致彭博巴克莱全球国债指数(Bloomberg Barclays Global Treasury index)的市值蒸发1.45万亿美元。该指数追踪发达国家和发展中国家的政府债券。

中国投资者似乎认为，美国的加息举措加大了中国为抑制人民币兑美元近期跌势和资本大量外流而引导本国利率走高的可能性。

但债市跌势也加剧了中国央行面临的两难局面。为增加投机性投资者借款的难度，中国央行最近几周收紧短期贷款。问题是，此类紧缩措施和未来的任何加息举措可能因导致流动性枯竭而引发市场暴跌和恐慌。

深圳前海开源基金(First Seafront Fund Management Co.)首席经济学家杨德龙称，中国债券的牛市已经结束，今年货币市场利率已经出现拐点。他指出今年秋季已开始出现流动性紧缩局面，近期这种情况进一步加剧。前海开源基金管理的资产规模达60亿美元。

近年来，在经济增长放缓的背景下，中国推出了一系列信贷宽松和财政刺激措施，以保持经济的稳定增长。通过借入低成本资金并将资金投入债券、房地产、大宗商品等资产上，中国投资者从中获益，这催生了一些经济学家所说的一系列不可持续的泡沫。

过去18个月，其中的部分泡沫已出现急剧破裂，2015年夏季中国股市的崩盘是最明显的例子。现在这一问题已蔓延至规模9万亿美元的中国债券市场，尽管今年以来该市场已在一定程度上向外国投资者开放，但绝大部分参与者仍为中国投资者。8月份，10年期中国国债收益率一度跌至2.6%。

交银国际(Bocom International)研究部联席主管洪灏称，人们意识到了债券市场的泡沫过大。他表示，中国债券市场整体面临巨大压力。

周四的抛压也受到了市场传言的推动，这凸显了投资者的不安情绪。一家中资券商否认了一家中国主流报纸对该券商已发生一大笔债券违约的报道。与此同时，一家中国大型基金管理公司也否认了手机聊天群中散播的有关该公司正面临大规模赎回的传言。

分析师表示，此类谣言的影响很大，因为很多基金管理公司都负债累累，很容易受到债券价格下跌的冲击。

国信证券(Guosen Securities)驻深圳固定收益分析师柯聪伟表示，现在市场对传言非常敏感。

债券抛售还加深了对中国经济的普遍担忧情绪，2016年中国经济增速可能创逾25年来最低水平，日益增加的债务负担以及不断亏钱的国有行业对经济造成了拖累。

中国还在奋力应对大规模资本外流。过去两年，随着亿万富豪和普通民众纷纷将存款转移至安全的海外市场，中国已经损失了约1.2万亿美元的外汇储备，约占外汇储备总额的四分之一。中国有关部门正采取措施遏制资本外流，包括对海外企业并购进行限制；资金可能打着海外并购的幌子流到境外。