A股周评：中国经济短期见底 走入新周期有两关键

源济

中国经济短期企稳。以基建投资为主要着力点的财政扩张将中国经济整体稳住。中国GDP增速连续三个季度没有波动引人质疑，但从其他数据看短期经济应无担忧必要，中长期则需看降杠杆去产能的力度。

傅峙峰
华尔街日报 2016年 10月 21日 15:35

中国经济短期企稳。以基建投资为主要着力点的财政扩张将中国经济整体稳住。中国三季度GDP增速持平于6.7%，连续三个季度没有波动引人质疑，但从其他数据看短期经济应无担忧必要，中长期则需看降杠杆去产能的力度。

9月份中国各项投资数据走好。1-9月份全国固定资产投资和民间固定资产投资增速有触底反弹迹象。尤其是民间固定资产投资增速从年初以来一直加速下滑，其企稳的信号意义需要重视。

中国经济结构性的问题依然没有解决。外需疲弱出口乏力，国内消费表现平稳弹性不足，拉动经济只能依赖投资且是政府主导的基建投资。现在民间固定资产投资开始企稳，带动全国固定资产投资企稳，但与基建投资相比差距依然较大。一些改善的迹象是否有持续性，要继续观察。

短期投资数据的改善，可能与PPP加快落地有关，这减轻了财政支出的压力，调动了私营部门投资扩张的积极性。此外，由于长期以来需求疲弱，市场自身调整，导致部分行业部分环节存在补库存的需求。比如煤炭价格近期持续上涨，主要是因为煤炭供求过剩局面维持一定时间后，供给自主收缩且市场库存较低，需求稍回暖叠加交易性需求，煤炭价格就有较大的向上弹性。煤炭行业作为传统产能过剩的周期行业具有一定代表性。自今年以来，煤炭和钢铁、铁矿石、其他化工产品的价格，都出现了可观的修复性反弹。

随着工业品价格的上涨，中国PPI自年初见底以来，已录得了连续9个月的回升，并最终在9月份转正。PPI的翻正意味着工业部门摆脱了通缩的困境，而从PPI传导到CPI存时滞，未来CPI上行压力会大于下行压力。这意味着中国短期内可能迎来温和通胀。

中国三季度的经济数据变化，与货币数据变化有向佐之处。中国M2增速在7月份见底回升，结合9月份新增信贷结构，企业中长期贷款超预期大幅增长，一反之前数月的常态，可能反映出企业扩张意愿开始加强。

不过，企业补库存和投资扩张或许只是短期现象。1-9月份新开工项目计划总投资增长22.6%，增速回落0.1个百分点。这一数据反映了投资增长可能是因近期项目加速推进，至于存在持续的增长动力，毕竟新开工数据是一个领先指标。如果补库存行为结束，新开工数据没有持续改善，那么各项改善的投资数据，在数月后仍存在走平或回落的风险。毕竟，中国经济结构性的问题尚未明显改善。

要改善中国经济的结构性问题，现在重点要做且正在做的就是降杠杆和去产能。当中国人口红利拐点和刘易斯拐点出现，总需求下降难以避免。进一步加快推进城镇化只能一时缓解问题，创新供给过程存在不确定性，降杠杆和去过剩产能可以令经济运行回到一个动态平衡的过程。

现在中国致力于降杠杆和去产能，债转股、资产证券化、关停落后产能、推动企业整合等手段已经启动，效果中短期内应无法达成。然而，一旦降杠杆和去产能目标完成，企业将又有加杠杆的空间和投资扩张的动力，届时会迎来新一轮的经济向上周期。

至于目前这个因为补库存和财政刺激推动的短期经济见底和去产能、降杠杆目标完成带来的新周期启动之间如何衔接，将决定中国经济能否顺利度过现在的艰难时刻。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）