新兴市场再现亚洲金融危机之兆

源济

任

何研究当前新兴市场形势的人都应该认真反思上世纪90年代末亚洲金融危机所带来的教训。

上世纪90年代中期，除中国大陆和台湾外，所有主要的东亚经济体都有大额经常项目赤字。当时中国大陆的经常项目也仅仅达到收支平衡。1995年，马来西亚的经常项目赤字占国内生产总值(GDP)的10%；越南的经常项目赤字占GDP的13%。1996年，印度尼西亚的经常项目赤字占GDP的3%，韩国和菲律宾为4%，泰国为8%。

金融危机接踵而至。投资者之前还在向这些经济体、特别是房地产市场大肆投资，就好像市场的增长永远不会终结，但在危机来临时这些投资者却突然感到了恐慌。开发商开始感到很难将之前建造的大量写字楼按经济租金租赁出去。在房地产市场有巨大风险敞口的地区性银行看起来颇为失策，而且不走运的是，这些银行获得的许多融资都是短期的或来自海外。本地和国际投资者纷纷撤资，导致地区货币遭遇抛售。货币的贬值引发了更多的恐慌，并最终导致了从资本管制到国际货币基金组织(International Monetary Fund, 简称IMF)援助的各种紧急措施出台。

除越南到1999年才实现经常项目盈余外，到1998年所有这些国家都实现了经常项目盈余，有些国家甚至实现了大规模盈余，韩国、马来西亚和泰国经常项目盈余占GDP的比重都达到或高于12%。

为什么要回顾这些？因为历史可能会重演。

过去十年来，印度、土耳其、巴西和南非一直是国际投资者眼中的新兴市场宠儿，但同时也一直背负着巨额经常项目赤字。据IMF估计，今年巴西的经常项目赤字占GDP的比重将达到2.4%，印度将达到5%，南非和土耳其将分别达到6.4%和6.8%。

投资者的不安情绪已经从多个国家的货币严重贬值中体现出来。由于担心资本外流以及货币的迅速贬值引发通货膨胀，这些国家采取了各种措施。比如，印度对黄金进口予以了限制，还有不少国家上调了利率。

这些政策行动是否已经足够?

也许吧。但这些行动会进一步减缓经济增速，并给国内银行业带来压力，因为银行业已经卷入了繁荣的房地产市场。换句话说，目前的形势已开始看上去像是1997年亚洲金融危机的重现。

然而，值得担忧的不仅仅是新兴市场。

经济发达的大宗商品出产国一直都有巨大的经常项目赤字。

IMF预计，今年澳大利亚经常项目赤字占GDP的比重将达到5.5%，加拿大和新西兰将分别达到3.5%和5.8%。另外，所有这些国家都已持续多年背负非常庞大的赤字。如果就像许多评论人士所料，大宗商品周期出现逆转，这些国家也会受到投资者紧张情绪的影响，特别是在这些国家的房地产市场也一片繁荣的情况下。

研究英国经济（另一个高额赤字国）的学者都知道，货币危机并不只是新兴市场独有的现象。

Alen Mattich

（Alen Mattich十多年来一直在道琼斯通讯社担任专栏作者）

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