解读美联储内部格局及鹰鸽分歧（二）

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贴不上图。全文在：http://blog.hutong9.net/home.php ... ward=1&id=42967


美银：


首先回顾下FOMC成员在美联储担任的职位及各自教育背景。




在本系列第一部分，美银让我们看到，上表中属于坚定鹰派的有四位，但只有堪萨斯城联储主席George有FOMC的投票权。

相比起鹰派，鸽派阵营目前有压倒性优势。伯南克、耶伦、杜德利和波士顿联储主席Rosengren都属于今年有投票权的鸽派。

至于并非经济学家出身的几位理事Sarah Bloom Raskin、Elizabeth Duke、Jerome Powell和Daniel Tarullo投票都随大流。过去几个月他们暗示支持现有的政策立场。

另一位理事Jeremy Stein今年2月7日发表名为“信用市场过热”的讲话，有人猜测他有鹰派倾向。

美银注意到， Stein将自己的探讨称为“延伸性的假设”，他的结论是，任何潜在的损失都是“有限的”，是相对受限制的系统风险源。

尽管鸽派实力强大，但鹰派和其他立场不那么“坚定”的高官还是让美联储内部明显的分歧暴露出来。

自伯南克2006年担任美联储主席以来，几乎60%的FOMC会议都没有达成共识，总有异议的声音出现。




除了旗帜鲜明的鹰派和鸽派，昨天华尔街见闻还预告过，有些美联储高官是猫头鹰、海鸥或者属性难以判断的FOMC成员。

美国银行的以下结论也许和大家平时在新闻与分析中得出的结论不尽相同：

四不像

这类高官不能明确归为鹰派或者鸽派。比如亚特兰大联储主席LockHart和克里夫兰联储主席Pianalto。

最近Lockhart总体上支持目前的QE4，而Pianalto表示担忧。

今年两人都没有FOMC的投票权，Pianalto是明年的投票成员。

猫头鹰

和达拉斯与堪萨斯城联储联储主席相比，三位中西部地区地方联储的联储主席并没有那么强烈的鹰派倾向，不过他们也有淡水派教育背景：

或者说，他们有鹰派背景或者倾向，但他们的言论听起来像鸽派的FOMC成员。

芝加哥联储主席Evans、明尼阿波利斯联储主席Kocherlakota和圣路易斯联储主席Bullard。

Evans和Bullard两人今年拥有FOMC投票权，Kocherlakota明年有投票权。

这三位倾向于基于模型论证政策，近来表现得更倾向鸽派政策。美银将他们列为“猫头鹰”。

三人都支持QE4，Evans和Kocherlakota都热情地推动用经济门槛作为前瞻指引。

圣路易斯联储主席Bullard

Bullard可以算这群猫头鹰里最传统的鹰派。他自称是“北极的通胀鹰派”，可又时常在自己的研究中利用新凯恩斯主义的模型。

在对外表态时，他也是最鼓吹对QE速度只做小幅改变的人。

在今年4月21日最近一次讲话中，Bullard称，目前形势下，QE“仍然是最佳的货币政策选择”，建议继续以现在的速度进行QE。

虽然Bullard反对美联储的前瞻指引，但外界还是将他视为早期呼吁美联储推出QE2的人。

所以，如果要用Bullard的态度判断FOMC内部那些并非明确鹰派与鸽派的成员会采取什么立场，结果可能时准时不准。

Bullard呼吁要开始放缓QE，因为他预计到今年底失业率会接近7%，增长约3.25%。

不过，今年3月的FOMC预测结果显示，大部分Bullard的同时认为，到明年底才可能达到上述水平。

明尼阿波利斯联储主席Kocherlakota

Kocherlakota出现在FOMC的历史相对较短。他2009年10月出任明尼阿波利斯联储主席，2011年首次入选FOMC。

虽然加入FOMC时间不长，但他已经算是变化明显的高官。

2011年，他两次与Fisher和Plosser两位鹰派站在一起，共同反对那年8月联储提出日期方面的前瞻指引，以及9月的扭转操作（OT）。

而到了2012年9月，Kocherlakota的态度180度大转变，呼吁美联储采取所谓“发射升空计划”，即在失业率降至5.5%和通胀率没有超出2.5%以前始终保持超低利率

从那时起，他一直说，增加刺激会“令人满意”。

美银认为，Kocherlakota是最可能改变立场的猫头鹰，他会再次变身鹰派。但在通胀远低于美联储长期目标——2%以前他不会转变。

如果今后一两年PCE通胀高于2.25%，美银预计Kocherlakota就会转向鹰派。而就目前来看，明年有FOMC投票权的Kocherlakota不可能变卦。

芝加哥联储主席Evans

Evans是最热心、最持续表现鸽派观点的猫头鹰。2009年和2011年，他作为投票的FOMC成员都支持美联储激进宽松。

2011年11月与12月，他又两次反对停止QE，倾向于增加宽松政策。

2011年底，Evans设计并完善了最终成为前瞻指引门槛的方法，2012年12月FOMC就全盘采用了这种方式。

Kocherlakota还引用了Evans宣传这种方式的话，称它对自己的想法产生了强有力的影响。

今年，Evans又是FOMC的投票成员。在最近一次5月20日讲话中，他对增长和就业前景更为乐观，但也说，在考虑放缓QE以前至少要多看到几个月的数据表现。

Evans还重申了自己的看法，认为劳动力市场“显著”改善体现为每月就业增长20万人以上的情形持续数月。

Evans称，美联储既没有实现就业目标，也没有实现通胀目标，需要更多的时间评估政策的影响。

他还指出，鉴于经济面临的负面因素强大，决策者还没有自满，这点很重要。

总体来看，美银理解Evans的言论是在暗示，他最早会在今年初秋支持放缓QE，年中就放缓会让整个格局出现变化。

海鸥

如果说猫头鹰是发出鸽派声音的鹰派（支持淡水观点），那么海鸥就是持咸水观点的鸽派。海鸥已经远离了海岸，他们的言论听起来开始更倾向鹰派。

有人可能将Stein或者最近的Evans列为海鸥，但美银目前认为这类FOMC成员只有一个，那就是旧金山联储主席Williams。

旧金山联储主席Williams

在担任旧金山联储主席以前，Williams在华盛顿的理事会和旧金山联储做经济学家。他的许多研究都运用了新凯恩斯主义的框架。

2011年任旧金山联储主席以来，旧金山联储主席的讲话已经比较倾向鸽派。但近来他一直在说可能早些结束QE4。

在最近一次5月16日的讲话中，Williams谈到从QE3开始以后出现进展，指出劳动力市场已经“明显有改善”，但还不是“显著改善”，会“更加进步”。

不过，他又说，假设我的经济预测准确，今后几个月多个劳动力市场指标出现令人满意的好转迹象，美联储“可能一定程度上减慢”QE速度，“也许最早就在今夏”。如一切得偿所愿，美联储可能今年晚些时候结束QE4。

美银分析，Williams的这番话又很多条件，需要多方面进展顺利。实际上，他所说的是效果最好的一种情形，不是放缓QE后最终结束QE的“基准情形”。

过去几个月，他一直有类似的乐观前景预测，同时又承认，很多下行风险让他那些倾向鸽派的同事保持谨慎，不愿呼吁迅速结束QE。

美银认为，Williams的观点不能代表FOMC多数成员。市场通常将旧金山联储主席视为典型的鸽派，他也在竭力留下更均衡于两派之间的印象，避免被贴上超级鸽派的表情。

更重要的是，在2015年以前Williams都没有投票权。

物以类聚

许多目前的FOMC成员都不能简单分为鹰派或者鸽派。虽然还是可能将全体19人按以下倾向轴区分开来，但如果考虑到FOMC的政策选择，误判某些成员观点倾向的风险也可能增加。




美银提醒，大部分注意力应该集中在FOMC的三位核心成员：伯南克、耶伦与杜德利。此外就是有投票权的成员。

美银认为，现在的FOMC投票团体偏向鸽派，鹰派势力弱小，但要小心解读猫头鹰和海鸥的立场，他们有时会和多数派的观点相差甚远。