投资者该如何应对QE的终结

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Joshua M Brown ：

作为这位WSJ的记者和美联储的非官方喉舌，John Hilsenrath的声望与QE紧密相连。如果这是QE的谢幕演出，那么我们需要从这位美联储通讯社报道的字里行间读出些什么暗示与信号呢？

我们被反复提醒没有什么会永久存在。美联储已经开始往沸腾的锅里扔冰块，而仅仅六个月前，美联储正是那个煽风点火的人。

就在周五收盘钟声敲响的那刻，Hilsenrath抛出了美联储准备开始冷却的新动向，而我认为这将是未来将会陆续出现的许多暗示中的第一个。这不禁让我想起丘吉尔的那句名言“这不是结束，甚至不是结束的开始，而仅仅是开始的结束！”（Now this is not the end. It is not even the beginning of the end. But it is, perhaps, the end of the beginning）。

Hilsenrath的文章与伯南克在此前一天芝加哥银行业会议上的评论相呼应，伯南克在会议上首次使用了“追逐收益率”这一带贬义的措辞，这意味着我们现在必须开始考虑下个阶段的问题。这不仅是空谈，我们必须要为此做准备。

下面是Brown认为的未来9大关键点：

1. 美联储尚未对市场的投资、自满和资产价格膨胀水平感到不适，但美联储对此非常警惕。

2. 对冲基金们对美联储政策的批评观点在FOMC会议上也有所体现。拥有投票权的委员们不仅关心他们的政策效果，他们也对是市场对此的理解非常关注。

3. 我们目前仍然处在暗示阶段。

4. 这篇文章并不意味着美联储会立刻加息，即便市场开始如此预期。而“预计QE终结”的交易策略应该会是下面这个：

a)强势美元
b)债券被抛弃
c)商品萎靡
d)金价下挫
e)股票之间的相关性升高
f)Vix小幅走高

而这就是预期起作用的方式，而预期的环境会持续数月乃至数年。QE是前所未有的，因此也无法了解具体变化。

5. 目前有两个最坏的假设情景变化，我不认为其中任意一个会发生，但投资者恐怕在未来几天内会反复听到：

噩梦情景1：类似1994年的突然且大幅的加息，这摧毁了美国企业债市场，随后引发股市的不良反应。我怀疑美联储会愿意在退出时惹这么多麻烦。
噩梦情景2：明确而连续的加息行动，类似格林斯潘在2003年经济复苏后连续17次每次25基点的加息，这种加息甚至不给此前的加息更多的时间来对经济发挥作用（一般需要六个月）。

6. 市场对于“重大制度性变化”的适应方式是可以预测的。起先是大幅波动，新的信息迫使参与者重新参与和评价。当这一程序结束后，市场再度平静下来。犹如在一个饭店里，一些人换个桌继续吃，一些人买单离场。新的食客重新进场，厨房重新准备食物。就这样，午餐变成了晚餐，气氛未受影响。

7. 美联储变更政策措施的门槛要高于最近的经济情况。这意味着低于7%的失业率，就业市场劳动力参与率的稳定和GDP增速的加快。这不是一个月或一个季度，而是相当长一段时间。美联储有250个博士来分析这些问题，他们和我们一样关心时点的问题。

8. 每次当美联储官员发表演讲或Hilsenrath再抛出新的冷却的信号，无论市场短期内如何反映，投资者应该明白事实上的QE退出过程将在数年内分四步展开，而非几周或几个月。美银分析师的报告里列出了以下四个步骤：

1. 放缓资产购买速度
2. 放缓并且在随后暂停再投资（债券到期资金）
3. 提高短期利率
4. 开始出售资产组合

谈到第四步，包括Jeff Gundlach在内的一些人相信美联储不会抛售债券，因此退出策略更可能是现有债券持仓逐步到期。如果他们是对的，这意味着退出策略的时间将更久。

9. 我的观点：投资者可能认为这是QE的终结，但许多像我们这样有着数十年经验的人反而相信这是新的开端。

重要的是当前的零利率政策和大量QE将逐步而小心的退出。市场不会遭遇突然的蒙头暴打。