多倍ETF的振荡损耗，及操作原则

BullShitSolar

我常潜水到Hutong来看看这边的市场分析，偶尔看到有些价值的。不过版上ID也有一些让我痛心的做法：很多人持有多倍ETF，却不知道这些是WS吸血的工具。我这里就简单讲讲这些。我的目的，纯粹好心，是帮助大家从理论上认识到这些多倍ETF的一些问题，也是为了在实际操作上发现更好的收益/风险比。我希望版上的同学们都学会一些长期稳定，而又低风险的盈利方法。

我这里的一些讨论，其实很简单的数学。如果你无法理解，就请不要无理取闹。当然理性的讨论是必要的，也有助于大家理解我的这些分析。特别要说明，这些分析也同样适于很多多倍ETF，如FAS/FAZ/TNA/TZA/TQQQ/SQQQ/AGQ/ZSL/....等等以每日结算的基金.




理论：多倍Bull/Bear ETF的振荡损耗率的一个简单公式


对于一个n倍的ETF，例如TZA的n=-3而TNA的n=3，基于一个日收盘差为随机变量v的指数，如TNA/TZA基于Russell 2000，每天的振荡损耗率大约是0.5*n(n-1)v^2成正比。

这个结果的理论分析和较严格证明，我知道有美联储纽约的Zhenyu Wang正式发表过。下面我只以一个通俗易懂的方法来加深大家的理解。我们可以假定有一天，某个基本指数涨v，而第二天又跌v/(1+v)而回到原点。然后按n倍指数的定义，看看这两天中发生了什么。n倍Bull先涨到1+nv，然后跌到1-n(n-1)v^2/(1+v)。n倍Bear（n是负数）先跌到1+nv，然后涨到1-n(n-1)v^2/(1+v)。也就是说当基本指数回到原点时，两个多倍ETF都跌了。这里先涨后跌，或先跌后涨，有一样的结
果。

这个振荡损耗说明了什麽呢？就是说，如果你持有一个多倍ETF的Long，当过些天基本的指数回到原点时，多倍ETF瘦了一圈。而且这个n(n-1)规则说明，多倍Bear ETF比多倍Bull ETF消瘦得更多。




实践：做空多倍Bull还是做空多倍Bear？


我有3个理由，选择做空多倍Bear。

1）这个n(n-1)规则说明，多倍Bear的振荡损耗大于多倍Bull。如2倍ETF，是2：6的关
系；3倍ETF，是6：12的关系。譬如某一段时间Russell 2000波动后回到原点，TZA就比
TNA损耗更大。如果TNA损失10%，那么TZA损失10%两次，共19%。

2）从长期历史来看，股市上涨的可能性高于下跌。

3）熊市往往伴随着剧烈的振荡。多倍Bear在股市下跌时有利，但同时在剧烈振荡中损
耗很大。譬如，2011年算是Russell 2000的小熊市，跌了5%多。这一年TNA跌了38%，而
TZA跌了43%多。

Cobra

Welcome aboard!

MFTHT

wsjboy

多倍ETF是WS吸血的工具!

MFTHT

按老大说法，一直买TZA，FAZ, SPXS, ERY（或者VXX和UVXY）的远期puts赢率会很高。这样是不是有点简单呢？

不懂option, 请老大或其他过路的大虾给扫扫盲。谢谢！

BullShitSolar

MFTHT 发表于 2013-2-19 07:49 PM
按老大说法，一直买TZA，FAZ, SPXS, ERY或者VXX和UVXY的远期puts赢率会很高。这样是不是有点简单呢？

不 ...

买Put要付出IV。而且远期Put里往往已经Price in这个振荡损耗。如果你观察同样Strike的Call和Put的IV，往往发现Put更贵。

我想至少大家应当避免长期持有多倍ETF的Long仓位。

MFTHT

BullShitSolar 发表于 2013-2-19 08:56 PM
买Put要付出IV。而且远期Put里往往已经Price in这个振荡损耗。如果你观察同样Strike的Call和Put的IV，往往 ...

没有免费的午餐。原来在这里堵死了。我再观察想想。

多谢.

cw8888

NG_NM

我大约在53买的TNA, 今天是84. 我是否有损失呢？ 谢谢回答。

NG_NM

我大约在53买的TNA, 今天是84. 我是否有损失呢？ 谢谢回答。

BullShitSolar

NG_NM 发表于 2013-2-19 08:43 PM
我大约在53买的TNA, 今天是84. 我是否有损失呢？ 谢谢回答。

Volatility decay happens everyday, but it is just you did not notice it.

You can check IWM on the day when TNA was $53. Assume IWM moves up smoothly without volatility, you can calculate the fair values of TNA day after day. Do not forget the dividend. I am sure it should have been higher than $84 by the close today.

Note the volatility recently was not high.

NG_NM

也许换种说法。
上涨不是3X，而是小于3X。每天被人偷了点。
下跌不是3X,  而是大于3X。每天被人偷了点。

xiaochong

{:8_494:}

天地

KK手记

WS 是坏，但多倍ETF的振荡损耗，并不在此。
TNA要做到3XSmall cap, 把3XSmall cap一倍的变化放大到3X,
它必须使用二元，三元的衍生物来完成。而这些，本身就含time decay.
不承认这点，就是只要马儿跑，不要马儿吃草。
不可否认，一些好的多倍ETF， 如TNA, fas,是很好的交易工具。
即使有损耗， 比如TNA, 还是比作IWM 要好得多。
当然，你说RUT 如今到了新高925，TNA 应该到115，但他却没到95，现在还是85，WS真吸血!
但是Rut 从600到925，1.5倍，TNA 从226.6翻到85=3.2倍，不能否认它的优越。
而且，从95的高点到如今85的高点，跨了1.5年。1.5年，给你这么一点二元，三元的time decay，
实在是太客气了。
要懂得，多倍ETF是介于股票和2元/3元衍生物之间的产品，它不是股票！

但好的多倍ETF，它偏向于更多地继承了股票基因，而继承2元/3元衍生物基因要少得多，
这就使大众反而只把它归为股票，把它2元/3元衍生物基因当成股票中的洪水猛兽，妖怪，
而把它925/600~85/27 的优点当成活该。
这是完全不公正的。

这是你完全不懂不吃草的马儿，怎么能有
925/600~85/27的本事，
这是你完全不懂多倍ETF， 他不是股票。
当然UVXY 那类，另当别论。可能它牵扯了更多的FUTURE option 之类的怪物。

KK手记

BullShitSolar 发表于 2013-2-19 07:56 PM
买Put要付出IV。而且远期Put里往往已经Price in这个振荡损耗。如果你观察同样Strike的Call和Put的IV，往往 ...

“我想至少大家应当避免长期持有多倍ETF的Long仓位。”

错！

waterhouse

玩多倍ETF要做波段,需要稳,准,狠

BullShitSolar

KK手记 发表于 2013-2-19 10:38 PM
“我想至少大家应当避免长期持有多倍ETF的Long仓位。”

错！

You don't understand the math behind the leveraged ETF.

KK手记

BullShitSolar 发表于 2013-2-20 12:14 AM
You don't understand the math behind the leveraged ETF.

I am an option trader, I know leveraged ETF = any technique to multiply gains.
Without option, no one can go 2X, 3X, to bring multiply gains,

And a very important role in option trading is time decay.

持有如TNA, FAS 这样多倍ETF的Long仓位,
是借用了Option 翻倍本领极高的优点，
同时减弱了option trading time decay 的效果。

abracadabra

KK手记 发表于 2013-2-20 12:36 AM
I am an option trader, I know leveraged ETF = any technique to multiply gains.
Without option, ...