分析：不必担心中国经济

卜丁

中国的最新增长数据令投资者颇为沮丧——亚洲股市上周四全线下挫。许多投资者认为，北京正逐渐失去对过热经济的控制。

但这些担忧完全合理吗？更仔细看一下这些数据就会发现，不仅中国经济可能已开始降温，而且中国政府遏制通胀的措施也已开始——并将继续——发挥效用。

数据显示，中国第四季度国内生产总值(GDP)同比增长9.8%。将这一数字与中国6%到7%的潜在增长率进行对比后，许多分析师得出的结论是，中国目前的增长水平过高，通胀势将继续高企。

不过，正如加文•戴维斯(Gavyn Davies)所指出的，就中国而言，这种对比可能意义不大，因为中国的“潜在”GDP远比发达国家更难以确定。“中国正在经历向发达经济体靠拢的漫长过程，这种靠拢一旦超速，就会引发通胀。至于是否超速，则是由多种因素决定的，比如劳动力从农村农业迁向城镇农业的速度，能够吸收有效劳动力供给的资本存量增加的速度。”

戴维斯估计，中国经济目前的“速度限制”是8%到9%。更重要的是，他认为，过快的GDP增长在2010年末实际上已有所下降——这与大多数分析师的观点形成鲜明对比。工业产值等指标的情况也是如此。

因此，通胀压力应该正在缓和。这一点得到了上周四数据的证实——数据显示，12月份的总体通胀率已从11月份的5.1%下降至4.6%。

唱空中国的人士回答说，通胀下降可能只是暂时性的。他们提出，危机促使中国政府大举放贷，向经济中注入了过多的流动性，这些流动性将继续吹大资产泡沫——尤其是在房地产市场——推高价格。

的确，中国存在流动性过度增长的问题。但有迹象表明，中国政府采取的一些补救措施（诸如上调存款准备金率，限制放贷，上调利率等），已经开始见效。

根据上周四的数据，2010年，中国贷款余额较2009年少增加了约2000亿美元，各项存款余额少增约1700亿美元。这与最近全国房屋销售下滑及房价增幅下降的情况是一致的。

同样重要的是，去年12月，广义货币供应(M2)的增幅为19.7%，同比回落8个百分点。狭义货币供应(M1)的增幅回落更大，为11.2个百分点。

流动性增长虽然依旧很高，但趋势是对的。随着更多措施的逐步出台，我们有充足的理由相信，在未来的12个月内，中国政府将成功抑制信贷和货币增长，将通胀拉低至可控制的水平。

汇丰银行(HSBC)预计，通过一系列抑制银行放贷的“大棒”，包括以“惩罚性利率”向放贷过多的银行发行定向央票，今年的信贷增长将会降至16%。该行还预计，存款准备金率会上调200个基点，从而冻结中国银行系统中逾2100亿美元的流动性。

汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌表示，加上抑制食品价格上涨的供给方面的措施，这些措施“到年中可能会有效减缓通胀。”

这个观点得到了法国兴业银行(Société Générale)的认同。法国兴业银行相信，到今年一季度末，通胀就会开始向较为正常的水平逐渐回落。“通胀风险偏于上行，但我们预期相关政府部门会继续实施谨慎的收紧政策。2011年加息的可能性加大，其它政策选择（贷款额度、调整存款准备金率）也将继续使用……我们认为这种情况发生的可能性为70%。”

但这一进程会损害增长吗？屈宏斌表示不会。他指出，16%的信贷增长，将足够保证中国逾10万个在建基础设施项目所需资金。

另外，与普遍的经济观点相反，加息甚至可能会刺激消费者支出，因为它会让中国高比例的储户增加114亿美元的经济收入。

总体信息很明确：尽管有些不稳定，尽管是渐进式的，但中国经济正向着正确的方向行进。至少眼下，市场的哀嚎听上去有些空洞。

译者/何黎