中國該如何壓通脹？

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大環境小投資：中國該如何壓通脹？
2010年12月19日
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上周內地公佈了一份民生的調查報告，發現越來越多人不滿當前的物價飆升情況，其中對住屋及食品的價格最為憂慮。壓抑物價及保就業關乎社會穩定，從中央對來年要同時保經濟及控通脹為首要目的可見一斑，惟兩大目的卻存在一定矛盾。
要控制通脹於 4%以內，不是中國可獨力完成的任務。當前內地通脹壓力最少有 3大來源：(1)因經濟高增長累積的財富效應及內需動力推升物價(2)因美歐量化寬鬆引發全球大宗商品價格上升，繼而推升入口價格；及(3)因加息及貨幣升值前景吸引更多熱錢流入。

要應對成因(1)，傳統方法是加息，內地實質負利率已達 80個基點，未來 6個月要加息 2至 3次合共 75基點已差不多是「最低消費」。但加息卻不能應對(2)，後者須以適度貨幣升值來回應。不過，若同時加息及升值，變相會強化(3)，難怪中國（及其他新興國家）正逐步提升資金管制的力度。

中美就人民幣滙價問題的爭拗，已發展為新一波的「貨幣競爭」，在中國堅決維持緩步升值的前提下，美國正採取近乎放任的印鈔政策，迫使中國及其他新興國家面對越來越大的入口通脹壓力。當前美國的貶值策略，並不是反映在美元、歐元及日圓之間的滙價上，由於這 3大經濟體正同時利用量寬來解決高負債高財赤問題，因此貶值潮實際上是指美歐日貨幣（以至所有傳統貨幣）兌大宗商品價格，最終會反映在日常起居飲食價格上。執筆時 CRB商品價格指數高企兩年高位，雖然近日貴金屬及能源價格略為回落，美滙亦似回升，惟 CRB仍創新高，反映基本金屬及食品價格的升勢凌厲。



面對美歐日「非常規」的貨幣政策，中國也必須使用「非常規」手段來應對通脹。筆者認為，中國該積極增持全球大宗商品作為戰略儲備，過去兩年中國於全球雖購入近百億美元的各類天然資源股份，惟較多屬基建及能源用途，因此未來無論是金額以至食品類相關項目，均有需要大幅增持。除了可更有效分散外滙儲備，也為了未來或真有需要開倉壓抑物價之用。
筆者認為美、歐、日的印鈔策略在未來一年只會變本加厲，成熟國家的貨幣貶值潮遠遠未達高峯，因此中央在打壓國內商品炒風的同時，也應該默默於國際市場上積極吸納相關項目。

潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管