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本帖最后由 yaobooyao 于 2010-2-20 23:57 编辑
" 只是一次鸣枪示警“
本青蛙刚刚换成大本的头像才四天，大本就突然宣布提高FED Discount Rate 25bps 到0.75%，呵呵，事有凑巧，但是没有这么巧吧！ 周三灌水帖中，库马问我怎么青蛙换成大本了，我还调侃说因为大本将是下一步的看点，就看他能否顶住政治压力阻挠按时加息了。说曹操，曹操到！无论如何，还是为大本叫好！更进一步，我赌大本在3月份的FOMC Meeting 后就有可能真正调整Fed Fund Rate 25bps 到0.5% 的水平！
其实，这个所谓的升息只不过是一次鸣枪示警而已，对金融体系的整体运行的直接影响微乎其微，意在让华尔街明白一个道理，即FED 加息不是下辈子的事情，而很有可能是下个季度就会发生的”春天的故事“，free money 到头了，carry trade的空手套要收摊了，大银行们要好好坐下来干点儿正经的信贷买卖了。
FED 手里有两大利息工具： FED Fund Rate 和 FED Discount Rate。 前者是FED 公布的市场指导利率，银行之间的隔夜拆借市场以这个利率为基准，这个利率的升高会影响很多利率标准，比如T-Bill Yield, LIBOR Rate, 2 Year ~ 5 Year T-Notes Yield ， Mortgage Rate，汽车贷款利率等短期利率， 以及很多浮动利率的贷款都是以FED Fund Rate 为参考基准，对经济活动影响很大，是FED调控通胀和货币供应的主要武器。 而这次增加的 Discount Rate， 仅仅是FED 窗口向合格的金融机构提供紧急贷款的一个利率，而目前市场流动性已经渐渐恢复，需要紧急向FED 短期拆借的金融机构已经很少并且很少发生，真的需要的时候也可以先找银行同业拆借（利率低很多），这个利率影响的贷款头寸规模很小，新闻上说二月底到期的贷款只有50亿美元左右，可见仍旧向FED紧急借款的需求已经很小。FED 此次调整Discount Rate，对市场的流动性的成本（利率）直接影响几乎为零，归根结底，旨在向市场传递一个信息，同时也借机试探一下市场的反应，提前埋下伏笔，为未来3～6个月内存在的FED Fund Rate 升息可能性做好预热动作而已。
FED 此次选在非FOMC Meeting 的时间加息，而且是在OE 日之前一日的盘后公布，其实还是担心市场的解读过于情绪化，导致意想不到的后果。 市场主体在OE日，也不会对加息消息真正有所反应，而是按部就班的将OE操作按计划完成，同时，深度消化分析加息的影响和调整未来加息的预期。预计，市场真正的解读和反应要等到下周才开始初见端倪。
本青蛙觉得，市场的反应可能集中在以下几个方面：
1、经济基本面健康状况（猜想多于现实）
FED 升息，说经济和金融体系已经恢复到足以消化吸收这个加息的影响。如果市场的判断与FED 一致，则会向好的方面解读，即预期经济恢复周期进入正轨，未来企业盈利能力会增长，则市场会继续上升。这个反应不是一下子疯长那种，而是摸着石头，边涨边观望--> 确认后再持续的慢牛行情，比较持久。
2、利率、流动性、通胀 预期
FED 此次只是调整了Discount rate， 但是市场会深一步想象和判断FED 下一步真正提高FED FUND Rate的速度和幅度，以及未来3到6个月内市场的流动性供应和inter-market money flow （债券、股市、汇市、各种借贷、commodity等）的各种可能性，并且按照各自的判断和计划调整投资分布和仓位。FED 调息只是收紧流动性供应的一个前奏，在未来流动性供应预期是净减少的前提下，投资者会按部就班的降低leverage ratio 和投资头寸，前期投机增长过高过快的品种可能面临着获利了结的卖压。利率上升周期对债券是个负面影响，美债更面临着超级供应量的压力（拜美国的超额赤字所赐），短期、中期债券的Yield 上升幅度将会较大，对美债投资者来说，可能是一个挤泡沫的过程，不会太愉快。 FED 此次升息中特别指出是因为经济和金融系统已经正常到可以承受加息，而决口不提通胀的话题，就是避免市场对通胀有过分的想象力，因为对通胀的过度投机行为，会直接导致Commodity （油、钢铁、铜等）的价格非理性上涨，也会增加各种经济活动的成本，对经济恢复非常不利，FED 对这种泡沫化周期是比较惊恐的（格林斯潘已经在同一个地方跌倒了N次，大本再来第N+1次的话就真说不过去了，否则央行经济学家就只能是猪脑子了），大本将来真的丢乌纱帽，我猜最有可能的就是与某一个泡沫发生了不正当关系。从长远来看，FED 此次隔靴搔痒式的调整discount rate， 债券短期利率肯定会明显上升， 短期/长期利率的spread 会降低，未来随着FED 真正进入加息周期， Yield curve 会逐渐恢复正常的斜率（目前的yield curve 是比较陡峭的，短期利率很低、长期利率相对较高，银行可以通过借款投资长期债券套利，而不会想办法去把钱贷出去冒险），会慢慢的把银行手中的流动性逼出去，对主体经济是个利好，就业、房事会直接收益，但是这个的速度是很缓慢的。
综上所述，下一步的市场，最有可能的正面反应是：
> 短期内市场对流动性收缩的反应:
FED 下一步的动作将很有可能在不加息的前提下是缩小自己的Balance Sheet， 将手中的MBS 债券等出手，回笼货币供应。当这些风险外加美元升值的预期影响大过美元carry trade 的预期收益的时候， 所有金融机构的基于FED free money 的Carry Trade 都将unwind， 这个过程是一群人抢出口的游戏，比较戏剧性。 因此，市场有可能会在短期内某个时段存在获利了结的调整行情，不一定大跌，但是会有一定幅度的调整。
>短期过后，市场将会将眼光放到利率增长周期/速度，经济增长/通胀预期上：
如果未来几个月美国的就业、房地产、CPI/PPI 指数等主要经济数据有明显的改善倾向，市场会着力炒作企业经济增长和通胀因素，对股市、commodity 是个利好。 但是，华尔街每周、每个月、每个季度都盯着各种数据的预期值和实际值的差别，短视行为下，数据统计中的随机性事件的发生，会导致市场的失望/乐观交替中反复拉锯。
有一点要指出的是，历史统计来看，股市在FED 加息周期中是总体上涨的过程，做熊的不能太过熊了，空宜短不宜长，空波段别空大市。 （其实，这个统计现象背后的原因再简单不过， FED加息周期，通常是为了控制经济增长过快导致通胀超标，既然经济处于增长过程中，当然股市是处于牛市了）
以上都是谈正面解读的可能状况，没有提及负面解读的可能性。 至于负面解读嘛，如果市场真的这么想，我的看法是，因为偶然事件所引发的短期歇斯底里式的失望发泄最可能（比如某次关键经济数据比较差），大盘在此状况下，多数以短期内的意外下跌行情为主要表现，长期走熊的可能性我认为很小，除非美国这回真的翻不了本儿了。
下周开始，大家应该注意以下几个关键字：
Jobless Rate ， Fed Fund Rate，Inflation，Bond Yield。
其中，Jobless Rate 占大比重，如果失业率数据没有丝毫改善的话，市场对经济恢复的憧憬一旦结冰，股市也好不到哪里去，因为市场的情绪化很严重，承受得了坏消息，却承受不了失望。
<以上纯属青蛙井底之见，仅供娱乐> |
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发表于 2010-2-20 11:24 PM
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发表于 2010-2-20 11:31 PM
发表于 2010-2-21 01:19 AM
