美元估值 各执一词

卜丁

尽管伴随着近期的美元下跌，各方议论纷纷、忧心忡忡，但一大难题却一直未得到回答，那就是美元究竟价值几何。

虽然全球各地的经济学家和分析师们在衡量某种货币的价值方面自有几种尺度，但归根结底，它们都存在某些不足，而且它们往往得出不同的衡量结果。


Bloomberg News

这部分是因为美元的价值建立在一个由各种不断变动且相互交织的因素构筑的复杂网络之上，这些因素包括对外贸易状况、政府开支、利率、通货膨胀以及经济增长等。

而美元兑世界其他货币的汇率各不相同又使情况变得更加复杂。大多数指标都显示，美元兑人民币存在高估，而虽然一些指标显示美元兑欧元汇率太过低廉，但欧元兑美元上周五仍收于1.49美元，接近14个月高点。

无论美元的真实价值如何，那些今年以来推动美元走低的趋势依然存在，这暗示着美元会进一步下跌。美国的利率仍处于低水平，政府借贷居高不下，而经济状况预计仍将维持疲弱。随着投资者对高风险资产的兴趣出现回升，美元作为投资避风港的吸引力也在下降。

苏格兰皇家银行(RBS)的国际策略部门负责人罗斯金(Alan Ruskin)说，那些看涨美元的人有责任找出支持其观点的理由，估值不是推动美元走势发生逆转的催化剂。

衡量美元兑六种主要货币汇率的洲际交易所美元指数(美元兑欧元汇率在其中占主要权重)上周跌至75.48点的14个月低点，与2008年4月所创71.33点的历史最低点已经相距不远。自3月9日以来，该指数下跌了15%。而在这段时间内，道琼斯工业股票平均价格指数则飙升了53%，黄金价格上涨了14%以上，纽约银行新兴市场指数也上升了89%。

大多数观察人士都认为，美元迄今为止一直呈相对有序下跌。美元汇率近期的大幅回落只是部分抹去了金融危机期间美元的涨幅，而且这是美国经济日益健康的反映，因为投资者又开始脱离美元资产这一避风港去追逐风险更高的资产了。

美国官员在阻止美元下跌方面几乎没做什么努力，这部分是因为美元走弱有利于美国出口商，并能给美国联邦储备委员会(Federal Reserve)应对通货紧缩助一臂之力。

商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission)提供的数据显示，期货市场上押宝美元指数将下跌的投机者是押宝该指数将上涨的投机者的近两倍。两个月前，前者的数量曾大约是后者的三倍。一些汇市观察人士暗示，美元将会反弹，即使只是暂时性的。

FX Concepts的副董事长克拉克(Jonathan Clark)说，预计美元以外其他货币的汇率将显著下行，而美元将有所回升。FX Concepts是纽约一家专注于外汇投资的对冲基金，资产规模达80亿美元。克拉克认为，虽然这不是一种长期现象，但其他货币的上扬确实是过分了。

作为各国央行的央行，国际清算银行(Bank for International Settlements)用于衡量美元价值的实际有效汇率指数经常被各方引用。该指数由国际清算银行每月编订一次。

这一指数会经价格变动因素调整，它追踪的是美元兑全球一篮子货币的汇率。该指数显示，今年9月美元的价值大约比10年平均水平低11%。

令情况更加复杂的是，一些分析师还使用一种被称做“购买力平价”的概念来考察真实的汇率情况。他们会选择一些在世界各地都一样的东西，然后会观察它们以各种不同货币标价的情况。这有助于分析师看出各种不同货币的“购买力”究竟有多大。这种分析所依据的原理是，一种货币的价值取决于它能买多少东西，而不是诡谲的金融市场随机附加给这种货币的一些数字。

经济合作与发展组织(Organization for Economic Cooperation and Development)用购买力平价模型计算后发现，1美元大约值0.85欧元，而1美元的市场估值是0.67欧元，这表明欧元被高估了21%。国际货币基金组织(International Monetary Fund)用一个类似模型计算的结果显示，人民币被低估了76%。

如果以购买力平价衡量，美元兑近来不断上扬的日圆也存在低估。一些投资者一直将日圆当作“融资套利交易”的借入货币。这种交易就是借入低利率货币，将资金投入收益率较高的资产。现在许多人正将美元当作融资套利交易的借入货币。

而另一方面，美元兑英镑汇率似乎处于合理水平，如果不是略显低估的话。部分受到英国央行(Bank of England)宽松货币政策的影响，英镑汇率最近不断受到打击。

美元和其他货币的前景，很大程度上将取决于这些货币的发行国央行在解除其为稳定国内经济所采取的非常措施方面有何种举动。伦敦经纪行Tullett Prebon的七大工业国市场经济学部门负责人科米涅娃(Lena Komileva)说，如果美联储首先采取行动，将会增加美元的信誉。

但没有多少人预计美联储会很快采取行动。与此同时，那些影响汇率变动的中、长期基本面因素却严重不利于美元。

首先，美国的年贸易逆差仍然有大约310亿美元。虽然严重的经济衰退已经使美国的贸易逆差缩减了大约一半，但随着进口石油价格的攀升以及消费者重新纷纷购买廉价的进口产品，美国的贸易逆差最近已开始走高。

彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)的经济学家克莱恩(William Cline)和威廉森(John Williamson)提出了“基本均衡汇率”这一概念，以此来反映巨额贸易逆差以及各国弥补这些逆差的能力。

以他们构建的这一指标来衡量，美元兑人民币汇率高估了约40%，这是中国持续抑制人民币汇率以保持其出口竞争力导致的结果。但用他们创立的这一模型计算后发现，美元兑欧元略微存在高估，这与用经合组织上述模型计算后得出的结果大相径庭。

与此同时，中国官员们已对美国政府预算赤字不断上涨表达了不安。美国预算赤字增加是对美元价值的长期威胁。美国为应对经济衰退而加大财政支出，以及美国税收状况的不理想，推动美国2009财政年度的预算赤字升至1.4万亿美元左右，达到1945年以来的最高水平。疲弱的经济复苏有可能使美国预算赤字居高不下的局面继续维持一段时间。

康涅狄格州研究公司Foreign Exchange Analytics的吉尔摩(David Gilmore)说，美元价值很大程度上将取决于美国现政府和未来几届政府约束政府开支的措施有多大可信度，而他现在看到的都是政府在加大财政开支力度。

Mark Gongloff