伊尔艾朗专栏／美何时升息 别过度执迷

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2016-09-18 04:18 经济日报 编译任中原


金融市场过度执迷于美国联准会（Fed）的升息时机，实无必要。Fed对经济及金融市场展望的影响力，其实受到多种因素的影响，且有愈来愈多的因素都不是Fed所能直接掌控的。

为了使投资人及机构的头脑能够清醒，在此提出五项值得观察的议题：

一、下次升息的时机是否与Fed最终的利率目标有关？完全没有。利率终点是由多种经济与金融变量所决定，包括生产力、经济结构、金融中介能力及全球互动等，这些都与下次升息的时机无关。Fed内部及外界逐渐认为，可能的利率终点（2%到3%）会远低于历史平均水平。

二、下次升息时机是否影响景气循环步调？也不会，各界普遍认为目前的景气循环将相当浅薄，时间会拖长，且经常出现反复。

三、升息时机是否会改变各国央行的制度措施？非常不可能。欧洲与日本央行试图扩大宽松政策，主要是基于内部考量，包括经济可能趋缓，通缩风险再起等。欧、日央行关心的是宽松政策效果是否减弱，负利率是否造成反作用，英格兰银行须因应英国公投脱欧的影响，中国人民银行将为经济转型伤脑筋。

四、升息时机是否会改变金融资产价格的短期展望，尤其是如果在9月升息？答案是可能会。理论上，对升息最敏感的是短期债券及汇率，但基于上述三项原因，影响不会很大。实际上，由于市场过度依赖央行的支撑，且认为Fed不大可能在短期内升息，因此Fed升息将冲击多种资产。

五、升息时机是否影响经济活动？金融市场动荡可能对经济造成外溢效应，但只是暂时的，且程度有限。经济政策主轴可能从货币政策转向财政政策、结构改革、基础建设及创新活动等领域。

市场之所以关心升息时机，是因投资人过度依赖央行提供超额流动性，认为货币政策已被金融动荡风险所绑架。这种情况持续愈久，资产价格便愈与经济及企业基本面脱钩，金融动荡对经济成长与繁荣的威胁也愈大。Fed是否在9月升息？从美国国内及经济因素研判，机率大致平衡，从「宏观审慎」考量则偏向升息，且利率终点目标将较低。政府其它机构也须进场，分担央行责任。（作者Mohamed El-Erian是安联集团首席经济顾问、彭博视角专栏作家）

lakeFJ

林中行

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