花旗炼金师 搞活「有毒资产」

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2016-06-20 04:12 经济日报 编译 林奕荣



柴萨尔斯基小档案 图／经济日报提供


花旗集团里，有一名能将有毒资产变成黄金的「炼金师」。2007年，次级房贷导致市场动荡、银行受创之际，一位乌克兰难民出身的人物将担保债券凭证（CDO）的损失减到最低，并在这场风暴里发现获利之道。这位神奇的人士，就是人称「T-Man」的柴萨尔斯基（Mark Tsesarsky）。


1970年代，所罗门兄弟公司一名交易员创造了一种将房屋贷款集中，并把资金分配至各种不同债券的私人抵押贷款债券。这种创新的产品将数千笔贷款的风险分散，让这些贷款更容易交易，吸引不愿意购买单一抵押贷款的投资人。凭借著这种交易，所罗门兄弟公司跃升为华尔街最大投资银行。

2000年，CDO商品兴起，将原有的债券包装成新的债券，让次级房贷也能变成「AAA」评级的债券。CDO市场一飞冲天，规模从2000年时的680亿美元，在2006年时扩张为5,210亿美元。1998年时并购所罗门兄弟的花旗集团，也因此成为最大的CDO发行商。

然而，随著房价崩跌，投资人发现此类债券的风险难以评估，开始大举抛售。CDO价格崩跌，使花旗集团、美林银行及瑞士信贷等发行商损失数十亿美元。

2007年11月，花旗集团做出大胆决定。在其它银行设法摆脱有毒债券，花旗也蒙受减损110亿美元之际，他们把这些房贷债券委由将特殊状况证券化的主管柴萨尔斯基负责。

接下来的八年里，柴萨尔斯基不负所托，让花旗银行再度主宰CDO市场。至2015年为止的三年里，这群交易员创造将近20亿美元营收，是花旗集团各部门之最。

在柴萨尔斯基带领下，花旗集团在2012年纽约联邦准备银行标售CDO时已做好准备。他们说服客户，收集订单，甚至自行购买一些他们极度看好，但客户不愿投资的债券。接下来几年，花旗的努力开花结果，成为逾500档仍有交易CDO的共同基金、避险基金和其它机构的主要来源。由于流动资金较少市场的竞争性较低，花旗集团买卖这些债券的利差，高于其它种类的债券。

此外，花旗集团也增加持有量，并在价格上升时获利。金融危机爆发后的前几年，交易相当平淡，多数CDO交易时均有很高的折扣。随著房价反弹，贷款人重新获得融资或开始缴款，这些债券的价格也跟著回升。花旗集团未透露实际获利，但他们在2015年时已完全掌控CDO市场，交易额约60亿美元，占市场80%，创造约7亿美元营收。

柴萨尔斯基不愿对个人成就发表评论，事实上，他从1999年接受「犹太周刊」（Jewish Week）访问后便不曾受访，当时他谈到因犹太人身分在苏联受到的歧视，也表示这段经历让自己「更坚强、独特」。他在青少年时期与家人逃至美国，只带著90美元，辛勤完成学业后，在1986年参加索罗门兄弟的训练计画，跨入华尔街。

晋身主管后，柴萨尔斯基对部属的错误不假辞色，但教训过后总会协助他们重建信心，也在部属造成公司损失时挺身而出。曾与柴萨尔斯基共事的贝克表示，柴萨尔斯基自律、无惧，且总能找到优势，「他决心成为华尔街最出色的交易员。」

（综合外电）

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