市场预测为何如此不靠谱？

源济

华

尔街的策略师曾经预测：2013年标准普尔500指数将上涨6.4%。但从现在的情况来看，他们的预期并不比随便猜一猜更准确。

原本不应是这样的。策略师们使用复杂的模型预测收益增长、市盈率和其他市场驱动因素。显然在21世纪，这种努力都是徒劳。

来看策略师们在2012年12月对2013年标准普尔500指数表现作出的预期。

Traci Daberko

研究公司Birinyi Associates从华尔街最大的几家公司收集了11位策略师所作的预期，包括摩根士丹利(Morgan Stanley)和美国银行(Bank of America)的策略师。平均而言，分析师们预计2013年标准普尔500指数将上涨8.2%。2013年截至上周五，标准普尔500指数实际上涨了27.5%（不包括股息），比上述预期高出19.3个百分点。

关于预期的准确性，打个比方说，这就好比把1929年以来每年标准普尔500指数的波动幅度列表钉在墙上，然后闭着眼扔个飞镖过去。

《华尔街日报》(The Wall Street Journal)根据Birinyi和历史回报数据做出的分析显示，半数以上的情况下，你随机射中的数字都会比分析师的普遍预期更接近2013年股市实际波幅。

2000年以来，分析师们在2001、2002和2008年的预期也不如随机预期准确。按说14次中胜出10次的成绩也不算太糟糕了，但不要忘了这是和投飞镖预测相比得出的结果。

提前一年预测股市回报难度极大。花旗集团(Citigroup)首席美国股市策略师列夫科维奇(Tobias Levkovich)表示，通常情况下，某个重大事件的预测落空──例如美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储) 9月份决定不缩减购债规模──给最终预测结果造成很大的差别。

去年12月，列夫科维奇预计标准普尔500指数2013年将收于1615点。这使他成为Birinyi追踪的策略师中预期最接近事实的一位，但他的预期仍然过低。上周五，标准普尔500指数收于1818.32点。

列夫科维奇称，他认为国会在财政问题上的进展也是意料之外的市场利好。

Stifel策略师班尼斯特(Barry Bannister)在2012年12月预计，标准普尔500指数2013年将收于1600点。

班尼斯特表示，策略师们更像是改装车而不是国际大奖赛的车手；也就是说，他们擅长在直路上做预测，但对市场转向时机的预测往往过早或过迟。他说，他自己没有预测到2013年的大涨行情，预计2014年市场将持平。

投资者不应指望市场预期恰好准确。一些策略师不仅会做出标准预期，同时还会做出最好情形和最差情形预期。

但在做出预期时，总是要设定一个基准水平。

以天气预报为例。预测本周一天气的一个简单而粗略的方法是，看看往年12月23日的天气情况。根据1981年-2010年间美国国家气象局(National Weather Service)的数据，在纽约的中央公园，这一天的平均气温为华氏35度，降水量为0.13英寸。

当然，天气预报人员试图借助功能强大的电脑来分析天气类型，以提高天气预报的准确性。如果从较长时间的结果来看，这种电脑分析并没有提高预测的准确性，那么我们大可以关掉电脑，而直接依赖上述平均数字。

从股市方面来看，标普500指数也有历史波动点位。股市策略师通过复杂的模型来试图得出更准确的预测，但如果这种智慧的力量也无法得到更准备的预测，那我们完全可以依靠历史回报水平。

自2000年以来，策略师们的预测准确率还不如以历史平均水平为参考的概率高。

你可以在每年年底计算一下标普500指数的波动中值，然后用这个数来猜测下一年的价格变化。比如，2006年，你的猜测应该是涨9.06%，即1929年至2005年期间的价格波动幅度中值。

根据《华尔街日报》的分析，如果用这种方法，自2000年以来，一半的情况下都比策略师的预测更准确。

加州大学金融学教授巴伯(Brad Barber)表示，没有证据表明分析师提供了更多的信息。巴伯研究了分析师建议和利润预期的价值。当然，巴伯也表示，他们需要一个更大的样本才能确实证明策略师的预测没有任何价值。

那么问题出在哪呢？

首先，从2000年以来，策略师总体上从未预测过之后这些年的股市会出现年度下跌。这种上行倾向有一定道理，因为回溯到1929年，过去的这85年当中有55个年头股市实现了年度上涨。

但花旗集团的列夫科维奇指出，这种乐观情绪也反映出华尔街的一种倾向，即那些作出错误看涨预期的策略师通常会得到原谅。

他表示，曾经有一位华尔街的朋友给他提建议：如果你看涨，而最终被证明你错了，你会被原谅；如果你看涨而且你对了，他们会非常喜欢你。如果你看跌而且你对了，你会受到尊敬；但如果你看跌而你错了，你会被炒鱿鱼。

列夫科维奇认为明年标普指数将涨到1900点。不过他表示，如果市场状况确实不好，他也会做出明年将下跌的预期。

柏鲁克学院(Baruch College)会计学教授Masako Darrough表示，一个更大的问题可能反而是一个更简单的问题：要准确预测股市走势，即便不是不可能完成的任务，也是极其困难的。Darrough研究了分析师对利润预期的倾向。

Darrough称，对于多数投资者而言，与其或多或少地根据策略师的预测来投资股票，还不如坚持自己一贯的配置；而如果是为了规划投资的目的，则投资者可以预期，长期而言，股票会按照通常的步伐上涨。

根据Ibbotson Associates的数据，自1926年以来，包括股息在内，大型公司股票的总平均年回报率为9.8%。

别太苛责那些必须做出预测的策略师们，不过也别指望他们的预测能有多准。

Joe Light

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