戳破美国股市的泡沫

源济

《华尔街日报》  2013年 12月 16日 11:50

美

国股市目前还没有出现泡沫，不过这并不意味着投资者应该投资其中。

随着标准普尔500指数今年上扬了25%，特斯拉汽车(Tesla Motors)等股票的估值高高在上，让人难以置信，“泡沫”这个词近来开始被更多地谈及。一个有说服力的例子是，过去三个月来在Factiva搜索到有391篇新文章提到有关“股市”的“泡沫”，数量高于上年同期的130篇。

Reuters

股票市场成交量仍低迷表明股市目前还未出现泡沫。图为纳斯达克的交易员，照片摄于上周。

鉴于今天投资股市的许多人曾在职业生涯中经历过互联网泡沫，那些有关于目前股市状况与互联网泡沫时期类似的观点让人感到很奇怪。在2000年股市高峰期，标准普尔指数根据前一年受益计算的市盈率为28倍，目前为17倍；纳斯达克综合指数在高峰时的市盈率为142倍，目前为22倍。

而且，不能因部分公司股价似乎出现泡沫而认为整个股市都处在泡沫中。回顾一下投资者在上世纪50年代末和60年代初狂热追捧保龄球类股的历史吧。

芝加哥大学(University of Chicago)布斯商学院(Booth School of Business)证券价格研究中心(Center for Research in Security Prices)的股票数据显示，宾士域(Brunswick)在1961年见顶时的股价比1957年底水平高1,590%，这是保龄球类股泡沫破灭的时刻，不过并非股票市场衰落的时候，十多年后股市才出现了上世纪70年代的大熊市。 

股市也缺乏出现泡沫的其他特征。在股市泡沫期，投资者通常交易非常活跃，这是博傻理论在发挥作用的迹象，也就是人们预计会有更傻的人在更高的价格上购买股票。但是目前股市成交量仍然低迷。 

散户也没有对投资股票表现出更多的偏好。盖洛普(Gallup)在4月份进行的股权调查显示，只有52%的人直接或间接（比如通过共同基金）持有股票，这是盖洛普进行此项调查15年以来的最低比例，而2000年4月份时为62%。

但是，股票不一定要有泡沫才会估值太高。 

虽然标准普尔指数的市盈率只略高于上世纪50年代末以来的平均水平，不过上市公司如果不得不用更多收入来填补成本，作为市盈率基础的利润将难以维持。考虑到目前利润率如此之高，这种情况似乎有可能发生。

第三季度公司的税后利润占国内生产总值的比率（整体利润率的替代指标）达到创纪录的11.1%，而1929年以来的平均水平为6.1%。

这反映出金融危机以来公司雇佣人数太少以及新设备投资太低的情况。

鉴于公司目前轻装前行，而明年经济增速似乎将更快，他们将面临艰难的选择：那就是加大投资，否则将市场占有率将下降。

明年公司利润率还不会大幅下降，但是似乎更可能收窄而不是扩大。如果明年股市继续攀升的话，将更可能是受估值进一步提高所推动，而不是利润上升。 

对于明年以后的年份，人们预计，劳动者收入而不是公司利润在GDP中所占的比例将上升，从而令利润率回归历史平均水平，这种状况将影响到股票价格。

想一想以下的消息：美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)上周公布的数据显示，第三季度美国股票价值是年化税后家庭收入的234%，这一倍数仅低于互联网泡沫期间的水平，是1950年以来平均水平的近两倍。

股市不一定要出现泡沫才会显得不健康。

Justin Lahart

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