罗比尼专栏／先进国新兴国 一起吹泡泡

ysc

【经济日报╱罗比尼】2013.12.12 02:54 am

市场普遍同意，一系列房市泡沫的破裂，引爆2008-2009年全球金融危机和其后的衰退。美国的例子众所周知，但银行监管松散和政策利率偏低，也助长英国、西班牙、爱尔兰、冰岛和杜拜吹起类似泡沫。

如今，五年过去，瑞士、瑞典、挪威、芬兰、法国、德国、加拿大、澳洲、新西兰和英国的伦敦，就算没明显吹出大泡泡，也看见泡沫踪迹。至于新兴市场，香港、新加坡、中国和以色列，以及土耳其、印度、印尼和巴西的主要大城，都有泡沫出现。

这些经济体房价吹泡泡的迹象包括：房价快速上涨、房价所得比居高不下且持续攀升，以及房贷占家庭债务比偏高。在大部分先进经济体，极低的长、短期利率是造成泡沫膨胀的主因。

新兴市场经济体的情况较复杂。以色列、香港和新加坡等人均所得高的国家，通膨率低，希望维持低利率以防货币升值。土耳其、印度、印尼和巴西在内的其它国家，则受困于高通膨，通膨率甚至高于央行目标区间。中国和印度的储蓄都拿来买房，因政府的金融抑制政策，使民众几乎没有其它可用来对抗通膨的资产。许多新兴市场城市化速度突飞猛进，住房供不应求，也推升房价。

由于央行担心利用政策利率对抗泡沫的副作用，大部分国家都依赖总体审慎法规和对金融体系的监管来打房。

他们多半采取温和的总体审慎政策，因为决策者也受到政治力牵制；当央行或执掌金融稳定的主管机关收紧流动性，家庭、房地产开发商和民意代表等，都会大声抗议政府「干预」自由市场。说到底，总体审慎政策的限制并不足以抑制房市泡沫。

但全球经济的新房市泡沫可能还不会破裂，因为幕后的催生因素仍火力十足，特别是宽松货币政策和抗通膨的避险需求没变。再者，许多银行体系现在的资本缓冲更为雄厚，更有能力吸收来自房价回档的损失。此外，在大部分国家，家庭对房屋所有权比，高于美国在次级房贷风暴期的比率。但房价涨愈高，泡沫破裂时就摔得愈惨，对经济和金融造成的连带伤害也愈大。

部分国家的无追索权贷款，允许贷款人可在房贷高于房价时一走了之，这会在房市泡沫破裂时，导致大量违约和银行危机；而在可追讨家庭收入，迫使强制履行缴付贷款义务的国家，民间消费可能因此大降，两者都一样导致衰退和成长停滞。

（作者Nouriel Roubini是纽约大学经济学教授、Project Syndicate专栏作家／编译季晶晶）