(zt) QE3的金融肌理 - by 真看不懂

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注意到有网友不认同QE3是美联储的量化宽松的观点，并且用“冲销版的量化宽松”来区别与之前的量化宽松的不同，并且以美联储的资产负债表的规模没有增加作为依据来否定美联储做了量化宽松，我认为这是有一定道理的，但是我想我们可能还要深入一些细节。由于本人没有能力和精力去研究美联储的资产负债表结构，所以这里只做一些抛砖引玉的简单逻辑推理。

首先，对于一个持有MBS债券的金融机构来说，如果能获得美联储的“兜底保险”（海宁），其资产结构就会获得优化。当美联储每向市场中投入一次400亿规模的MBS债券购买时，市场中就会获得400亿美元的现金。这里我们要理解的第一个问题就是：货币乘数。金融机构从美联储置换到的400亿现金属于高能货币，会在市场中起到货币乘数的作用，从而放大市场交易频度，从这个意义上讲美联储的QE3就是完全的量化宽松。

但是，正如很多网友注意到的，新的量化宽松并没有引起美联储资产负债表规模的扩大，所以他们认为这个释放出来的货币又被美联储通过某种方式收回了。那这是用什么样的手段收回的呢？以下展开我的推理。理解资产负债表的网友，或者有财务知识的网友可能会容易理解一些，财务报表的原则是：“有借必有贷，借贷必相等”。如果美联储的资产负债表规模没有增加，而还能每月有盈余去购买MBS债券，那就一定是卖出了某种资产。或者可以简单的说，美联储卖掉了其它资产而购买了MBS债券。这样美联储的资产负债表中的资产就会从某种资产，比如说OT2中购入的美国长期国债置换到了MBS资产。用财务的语言来表示为：

借：MBS债券     400亿 （+资产）

贷：十年期国债  400亿  （-资产）

这样美联储的资产负债表就没有扩张，但是资产内容改变了，或者说恶化了。

我们看到美国最近的10年期国债收益率有所上升，就会明白美联储在做什么。而为何会这样做，我在前天的博文中已经解释过了，美联储在有意推高长期利率走势，压低短期利率走势，扩大了长短期利差。所以说，美联储资产负债表的规模没有扩大，并不能说美国没有进行实质性的货币宽松，也就是我说的，美联储的资产负债表规模不变并不等于美联储资产负债表的质量没变，正是由于美联储资产质量的下降，美元被市场沽空，再次承受了压力。在一文中，我做过解释，摘抄其中的一段话：美债的逻辑起点
货币的价格被决定于资本和负债的风险比率。这里增加一个公式：货币的价格=资本收益率/债务成本。资本收益率一定的情况下，债务成本越低，货币的价格越高；债务成本一定的情况下，资本收益率越高，货币的价格越高。以此来看我们就会很简单的得出结论：如果美国资本市场短期内没有明显的增长，那么加大"存量市场"债务风险将会导致美元货币价格贬值。



美联储的QE3做了什么？恶化了自身资产负债表的质量，也就增加了其自身的债务成本，结果是压低了美元价格。但同时它也向市场中提供了高能货币，降低了美国短期利率的风险，扩大了长短期利差，引导美国经济更进一步的走向扩张。

这对于风险资产市场意味着什么？我想没有必要再解释了吧。从1年多前开始写《QE3：勾芡用的淀粉》那篇博文开始，本博客始终试图抛开情绪化的分析方法，不以个人的好恶来看待这个世界，也承受了网友的压力和不解，但我想我尽力了。



  从这周一开始的三篇博文，我又分别论述了美联储QE3与经济周期的关系，QE3对微观经济（雇佣）的影响，

和这篇文章：QE3的金融肌理（冲销的内涵）。希望能起到抛砖引玉的作用，谢谢阅读。

atrader

书袋子。