巴伦周刊：多空双方激辩美国股市走向

源济

9月3日《巴伦周刊》封面

　　导读：2012年已过去2/3，5月以来大盘强劲上涨10%。后市如何多空激辩，双方对影响基本面的具体因素没有多少异议，但对今年余下几个月中基本面的发展存在大不相同的看法。以下是最新一期《巴伦周刊》封面文章全文翻译：

　　5月底至今美国股市上涨10%，这一轮行情堪称强劲，因为华尔街的各种担忧——从所谓的美国“财政悬崖”到欧洲金融市场乱局和中东局势动荡——无碍多头的前进。相反随着超低利率增强风险资产吸引力、推动投资者寻求更高回报，股市昂首走高。

　　市场一路高歌猛进不仅让投资者欣喜，同时还证明了去年12月十位接受我们调查的知名市场策略师强劲看多派的正确性。标普500指数年初至今上涨12%至1432点，多数分析师仍然看涨后市——尽管目前市场已被高估、对经济基本面的担忧犹存。

　　七位最乐观的分析师对标普年底目标价预期的中位值为1446点，这意味着全年涨幅15%。保诚集团的John Praveen的目标价最高，为1480点。

　　看空派虽然人数少，但同样对自己的判断深信不疑。巴克莱的Barry Knapp预计标普年底前将跌至1330点，高盛David Kostin则认为公允价值在1250点。摩根士丹利的Adam Parker的预期最低，为1167点，部分理由为预计2013年企业利润下降。

　　总体而言，策略师们对实现更高投资回报的潜在不利因素取得一致意见，即全球经济增长不力、企业盈利要克服重大困难、美国年底将面临自动增税和开支削减的“财政悬崖”——除非国会果断行动予以扭转。但是多空双方对这些问题在今后几个月将如何发展看法迥异。

　　华尔街看涨后市的策略师们认为，夏季攻势说明市场面临众所周知的担忧而顽强不屈。在11月初总统和国会选举尘埃落定之后，之前争吵不休的华府各党派可能会就如何阻止财政悬崖达成某种一致，增加部分税收、削减某些福利支出。至于欧洲的困境，他们认为投资者已经习惯了不确定性。

　　虽然看涨派大都认为企业盈利只会小幅上涨，但他们提出市场估值不是由历史标准决定的，尤其是与债券的低收益率相比。标普500估值为策略师们2012年预期每股收益的13.7倍，为2013年预期每股收益的13.1倍。普遍的看法是股市将继续温和上涨，就像今年其它很多时间那样。

　　看跌派们则回应到，5月份股市的上涨并不是很迅速，而且去年8月国会努力就提高美国债务上限达成一致时股市跳水。因此股市将迎来严重倒退，尤其是如果国会不能终结财政悬崖和欧洲的银行业危机继续。

　　华尔街策略师对将来几个月部分重要投资主题的详细观点：

　　企业利润和行业

　　2012年过去了2/3，专业人士预计标普500成份股公司今年的平均每股收益为100-105美元。取102.5美元的中值，同比去年的97.82美元增长5%。专业人士对企业盈利的预期与行业分析师相差不大，后者的预期为103.9美元。

　　我们调查的十位策略师对2013年企业每股盈利预期的中位值为107.37美元，意味着明年可再增5%。不过策略师们的预期相互差别很大，最低者为98.70美元，最高为110美元。分析师们的预期普遍更乐观，认为2013年标普500成份股公司每股盈利可达115.46美元，与2012年的预期相比增长12%。

　　在标普各板块中，多数看涨派青睐科技板块，同时力劝不要沾原材料和公用事业板块。科技板块的盈利增长可见性最高，年初至今上涨19%。原材料股则因大宗商品价格下跌仅上涨6.2%。公用事业股盈利增长很小，不过受分红推动也上涨了3.1%。

　　与众多市场观察家一样，策略师们延续去年以来看空美国国债的立场。目前看来他们的赌注下错了，因为国债价格大降尚未实现。

　　医疗保健和能源板块是华尔街怀疑派策略师的首选，前者的盈利增长相对稳定，年初至今上涨16%，远超能源板块3%的增幅。策略师们普遍不喜欢非必需消费品股，但该板块上涨了16%左右。如果经济增长放慢和股市下跌，非必需消费品股容易受伤。

　　政治风险

　　由于民调显示民主党和共和党的支持率不相上下，政治风险是今年金融市场的一张大万能牌。除非国会和总统就税收与开支达成协议，否则小布什政府的削减工资税和降低资本收益与股息税率的政策将于2012年底自动到期。失业救济金也将被削减，注资联邦政府的1万多亿美元将被扣押。以上情况就是所谓的财政悬崖，跨不过去将损害经济发展，至少中短期内是如此。

　　高盛经济学家预计，任由财政悬崖存在将拖累2013年底GDP近4个百分点。具体来说GDP将负增长0.4%，美国经济陷入衰退。

　　看涨派一般认为，共和党入主白宫及控制參众两院对政策和市场来说是最好的结果。奥巴马竞选获胜但共和党控制国会将使局势更加棘手，因为双方可能在财政悬崖问题上“虚张声势”，这“不是一个好结果”。预计两党将最终达成一致，或将延续小布什的减税政策一年。

　　高盛分析师Kostin的评价比较悲观。虽然众多投资者认为国会将有所行动，但Kostin认为“政治现实是有关各方妥协意愿并不太大”。

　　去年两党在提高美国债务上限方面的虚张声势表现得淋漓尽致，可以说只是在最后一分钟才达成了协议。然而随着谈判的拖延市场暴跌，标普历史上首次下调美国3A评级。

　　投资者对财政悬崖似乎抱有良好的看法。“但这是一个没有体现到市场的重大风险，”Kostin说。“跛鸭国会可能不会在明年1月前妥协。”

　　甚至乐观派们也心存忧虑。Putnam Investments公司全球资产配置主管赖特(Jeffrey Knight)认为，国会可能会投票同意允许部分财政紧缩，但担心国会的紧缩措施强度不如市场目前的预期。赖特对标普的目标价为1420点，略微超配美国大型科技股、工业股和新兴市场股票。(楚墨/编译)

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