勿怨美联储“开闸放水”

卜丁

“天要塌了，”歇斯底里者大声尖叫着：美联储(Fed)向市场注入了大量美元，它们很快就会变得一文不值。但事实决非如此。与日本的情况一样，这种名为“定量宽松”的政策更有可能被证明是无效的、而非致命的。这只是一根漏水的管子，而不是货币方面的“诺亚洪荒”(Noah’s Flood)。

那么美联储在做什么？它为何要这么做？这些批评为何是荒谬的？相反，美联储应该做什么呢？

第一个问题的答案十分清楚。正如美联储在11月3日所言：“为了促进经济以更加强劲的步伐复苏，并帮助确保随着时间的推移、通胀水平符合其目标水平，（联邦公开市场）委员会今天决定提高其债券持有量。委员会将维持一项现行政策，即将来自于所持债券的本金支付用于再投资。此外，委员会还计划在2011年第二季度以前，进一步购买6000亿美元的较长期美国国债，即每月购买大约750亿美元”。

美联储主席本•伯南克(Ben Bernanke)在上月的一次讲话中给出了理由。他指出，美国失业率远远高出任何合理的均衡估值。此外，预期的经济增长决定了这种状况不太可能在2011年期间发生改变。这已经够糟糕的了，但更糟糕的是，基础通胀率已降至到接近1%的水平——尽管美联储扩张了其资产负债表，而许多人为此伤心落泪。伯南克补充称，通胀预期得到了很好的控制，但一旦通缩来临，这种情况就可能发生改变。鉴于经济低迷，这种情形可能不会太遥远（见图表）。

伯南克补充道，美联储承担着促进最大限度的充分就业和维护价格稳定的双重职责。什么也不做将是一种渎职。唯一的问题是该做什么。答案是拟议中的购买国债。这不过是将典型的公开市场操作扩大至收益率曲线之上。它还会将美联储资产负债表扩大仅四分之一、或者说国内生产总值(GDP)的4%左右。美国真的走上了与魏玛共和国(Weimar Republic)相同的道路吗？一句话，NO。

德国财政部长沃尔夫冈•朔伊布勒(Wolfgang Schäuble)对此持不同看法，这并不令人感到意外。他形容美国的增长模式正处于“深重的危机之中”，并补充称，“美国人指责中国操纵汇率，而自己却打开闸门，向市场注入大量美元，从而推低美元汇率，这是不对的”。他或许认为，在正常情况下，美国将被迫走上困扰希腊和爱尔兰的通缩之路。这种情况不会发生，也不应该发生。

综合而言，对美联储的批评可以归结为两点：美联储的政策正导致恶性通胀；而这样做即使并非出于本意，但造成了“以邻为壑”的结果。

第一条批评不仅错误，而且荒谬。当代货币系统的神髓是通过私人银行往往有些愚蠢的借贷，凭空创造出金钱。但为何这种公共职能的私有化是正确和恰当的，而美联储为满足迫切公共需求而出台的举措却会导致灾难呢？当银行不再借贷，广义货币供应几乎没有增长时，这正是美联储应该做的事情（见图表）。

那些歇斯底里者随后补充称，美联储不可能以足够快的速度削减其资产负债表规模，以避免过度的货币扩张。这也是一派胡言。如果经济已经起飞，一切都轻而易举。实际上，美联储在去年7月份提交国会的货币报告中，已精确地阐释了自己将如何去做。如果出现最糟糕的情况，美联储只须提高准备金率。既然许多批评者信任拥有100%准备金率的银行，他们为何要反对朝着这个方向的举措呢？

现在转到美联储有意让美元走软的说法。任何稍明事理的人都知道，美联储的使命中不包括美元的外部价值。自2000年1月以来，各国累积的外汇储备增长了6.8万亿美元（大多是以美元的形式），而这些国家的政府官员都是成年人。最明显的例子是，不仅没人要求中国积累2.4万亿美元的巨额外汇储备，相反，许多人还强烈要求中国不要那样做。

彻底错误的观点还有，美元日益走软全该归咎于美联储的政策。实际上，稍微有点脑子的人都应该知道，美国已不再能够将巨额贸易逆差和可管理财政状况结合起来。那些希望美国国债保持稳健的人，应该欢迎任何有助于美国扩大内需和再平衡外部状况的努力。与朔伊布勒的观点相反，美国当前的货币政策，只是与东亚重商主义这个“阴”相对的“阳”。

更根本的是，市场力量（而非货币政策）正推动全球再平衡，因为私人部门试图把资金投向其认为存在机遇的地区。美联储的货币政策只是增添了变数。我们需要的是新兴经济体货币协同升值，而不是任何徒劳的喧嚣。这里面错的不是美国。我强烈同情巴西或南非，但并不同情中国。

天没有塌下来。但这并不意味着美联储的政策就是最佳选择。任何对中期债券收益产生影响的因素，都可能对经济产生温和的影响。如果美联储能够承诺用高于目标水平的通胀抵消长时期低于目标水平的通胀，从而推高通胀预期，情况会好得多。将政府额外支出货币化，或许是一种更为有效的工具。同样必要的，是制定一项旨在加快累积的过度债务重组的计划。但遗憾的是，在得不到新一届国会合作的情况下，美联储正在做的只是与我们目前所能预期的大部分举措有关，尽管它本应敢于做得更多。与此同时，“理性的”人将会大声尖叫，天要塌了，结果却意外地发现天没有塌。我们以前曾看到过这一幕——那是在上世纪90年代的日本。相反，日本陷入了长期的通缩。

是的，呼吁重新考虑全球货币体系或许是合理的，就像世界银行(World Bank)行长罗伯特•佐利克(Robert Zoellick)所做的那样。但所有人都希望政治家们这样说吗？——尽管对此次衰退感到抱歉，但必须首先安抚全球最具投机性的大宗商品市场。上帝欲让人毁灭，必先令其疯狂！

译者/何黎

yam

该文作者强词夺理，明显为美联储的错误辩解，一无是处！

lwjnbtx

如果经济已经起飞，一切都轻而易举。。。
如果出现最糟糕的情况，美联储只须提高准备金率。。。
作者的这些假设就是胡言乱语， 粉饰美国的流氓行径罢了！

greenback