畢老林 投資者日記 (18/09/2010) - 學者鳴鑼開道 人幣非升不可？

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9月17日，周五。隔晚美股先跌後回稳，最新公布的经济数据好坏参半，令大市走势缺乏明显方向，道指收市升22点，纳指轻微高收1点。港股是日高开53点，初段走势牛皮，中午前发力上升，一度逼近22000点关口，最高造21988点。恒指收市急涨279点或1.3%，报21970点，接近全日高位，并创五个月新高，成交金额进一步增至789亿元。国企指数上扬169点或1.4%，收报12171点；期指急升258点，收报21998点，高水28点。

回顾一周走势，内地上周末公布符合预期的通胀数据，刺激港股本周初急涨，其後内地传出加息，令大市出现回吐压力，但周末前再度扬升，恒指突破21800点，连续第三周上升，全周累计急升713点，升幅达到3.4%，平均每日成交金额约723亿元。

联手逼升值难重演
人民币本周屡创2005年滙改以来新高，美国国会中期选举逼在眉睫、失业高企加上经济復苏有气无力，誓要逼人民币升值的国会议员杀声震天。在这种政经氛围下，美国本周三向世贸组织提出针对中国贸易手法的控诉；另一边厢，财长盖特纳也於周四的国会听证会上，对人民币态度转趋强硬。

中美针锋相对，《金融时报》在这个敏感时刻，於周五刊登了一篇题为Steep Path to a Grand Accord的文章，认为国际间逼人民币升值的压力虽在增加，但像1985年欧美先进国在纽约广场酒店达成联手逼日圆升值的协议，难有机会在人民币身上重演。

二十五年转眼便过，欧美（主要是美国）当年逼日圆升值的理由（美国经常账赤字一升再升），跟今天西方要求中国重整滙率如出一辙。可是，时移世易，四分一世纪前美国逼得日本就範，不等於今日可以照办煮碗，在中国身上得偿所愿。不过，就事论事，美国当年逼日圆升值（美元有秩序地贬值）得其所哉，而过去幾年则针对人民币滙率不断施压，此等行动对扭转贸易失衡、促进美国就业，是否有任何建树？从数据上看，答案是一个清晰的NO！

近年批评中国操控滙率甚力、言辞间大有不惜跟北京打一场贸易战的克鲁明（Paul Krugman），在1985年《广场协议》（Plaza Accord）达成当年，曾以年轻经济学者的身份，大力主张美国推行弱美元政策，深信惟有美元大幅贬值，美国方能避过经常账赤字居高难下、外债不断增加的命运。

美元在《广场协议》达成後大幅贬值，直至1987年G7在巴黎达成《罗浮宫协议》（Louvre Accord），美元滙价才稳定下来，此後虽有上有落，但基本趋势是向下。换句话说，克鲁明认为必须发生的事（美元贬值），确实发生了。然而，二十五年匆匆过去，美国的经常账赤字却幾乎从未停止上升，这个局面於可见将来相信亦不会改变。

四分一世纪太遥远，当年的日本亦早已换了今日的中国，执迷不悔的似乎只有「死性不改」的克鲁明。可是，跟他同唱一调、认为逼人民币升值足以解决贸易失衡的学者数不在少，其中一人是华盛顿着名智囊彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）主任伯格斯坦（C. Fred Bergsten）。

美向世贸提控诉
在学术界中，伯格斯坦是力主华府逼升人民币的悍将之一，本周三此君便在众议院听证会上说，中国在未来两三年若容许人民币出现幅度跟2005至08年相若的升值（兑美元约二成），美国五十万个新工作岗位将手到拿来；与此同时，中国的经常账盈馀将缩减至少3500亿美元！

伯格斯坦对美国政圈的影响力，从他於周三听证会上建议，美国联同欧盟、巴西、俄罗斯和印度向中国施压，国际媒体两天後即翻《广场协议》的旧账，已然唿之欲出；美国贸易代表办公室在伯格斯坦发言同一天，向世贸组织提出针对中国的控诉，看来亦非纯属巧合，这从伯格斯坦的言论包含了中国若不让人民币升值，美国应向世贸组织寻求授权，向中国进口实施限制这句话，不已可见一斑？

不过，大话怕无数，在中国首轮滙改进行的三年间，内地经常账盈馀从2004年的700亿美元，剧增至2008年的4300亿美元【图1】。準此，伯格斯坦凭什么认定，未来两三年人民币若同样升值二成，中国的经常账盈馀非但不会像首轮滙改那样不缩反胀，甚至连盈馀减少的实额（至少3500亿美元），也能算个一清二楚？


「唔熟唔食」回报甩拖
俗语话「唔熟唔食」，意思係乜，相信无人不知。在老毕的字典中，此词有两个截然不同的解释：①心怀不轨，专门搵熟人着数；②投资在自己熟悉的市场。

第二个解释，在行为财务学（Behavioral finance）上有比较「专门」的称谓，home bias是也。其真正含意是，要在本土与国际证券市场二择其一，典型投资者都会拣domestic（home）居多。无他，投资者对本土证券市场认知较多，於上市公司亦较熟悉，信心较大人之常情。

然而，这份对本土证券市场的认知、熟悉及信心，是否真的能为投资者带来相对理想的回报呢？抱歉，答案可能叫你失望。以港人熟悉的内地股市为例，中国虽为全球投资者焦点所在，金砖四国另一成员印度也相形失色。比较两地股市年初至今表现，老毕发现，除了头两个月拍住上之外，3月以後走势便开始背道而驰。印度股市跑赢幾条街，迄今升达近一成一，内地股市（以上证综合指数为準）则跌逾二成【图2】。由此看来，正是投资者心理存在弱点，行为财务学才得以大行其道。

港股是日成功闯关，滙控（005）、中移动（941）及和黄（013）等大市值蓝筹当记一功。滙控及中移动恒指两大支柱齐齐造好，股价同时升逾1%。和黄升势更锐，涨幅达到4.5%。新地（016）下周一派发全年成绩表，先来一个下马威，股价上升2.6%。

零售啤酒股起动
十．一黄金周快将来临，零售股率先起动，景福（280）大升近一成，亿钻珠宝（475）抽升6.3%，谢瑞麟（417）、六福（590）及英皇钟錶珠宝（887）拍住上，升幅均超过2%。节庆当前，岂能少了啤酒，金威啤酒（124）飙升一成，青岛啤酒（168）涨近5%;受管理层离任困扰的银基（886）亦反弹近8%。二线博彩股呈异动，尤其是涉及彩票相关业务的公司，升幅更加惊人。众彩（8156）、新濠环彩（8198）、滙彩（1180）分别大幅飙升64.4%、23.9%及22.9%，进佔十大升幅榜的第一、第三及第四位。

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