畢老林 投資者日記 (17/09/2010) - 從稅務貸款看美國財政

jay_li1984

9月16日，周四。隔晚美股先跌後升，製造业数据差过预期，大市一度走低，其後在技术性买盘吸纳下，道指倒升46点收市，纳指亦高收11点。港股初段走势牛皮偏软，午後受内地股市急挫拖累，一度跌近200点，尾市呈V形反弹，收復大部分失地。恒指五连捷告终，全日轻微下跌34点或0.2％，收报21691点，成交金额增至694亿元。国企指数下滑86点，跌幅0.7％，收报12001点；期指下跌42点，收报21740点，高水49点。

老毕昨天提到，联储局FOMC委员对於应否推出次轮量化宽鬆（QE2），至今仍然无法达成共识。却其实，岂止FOMC委员看法各异，着名投资者何尝不是这样？此等高人对未来经济形势的看法，同样莫衷一是。

股神毕非德日前出席研讨会，自言乃美国经济「大好友」，认为花旗国陷入双底衰退的可能性接近零，旗下巴邵业务亦已重纳正轨。相反，大鳄索罗斯虽然未有就美国副经济引擎会否第二次「死火」明确表态，但就以十分肯定的口脗说，美国经济正在减速。索罗斯又话，全球退市退得太早，已经损害到经济復苏的步伐，并且毫不客气地指出，欧美的措施可以用right policy at the wrong time形容之。

注意债务对财赤比率
每年税期一到，不少朋友都会向银行申请税贷，以应付此一死亡以外避无可避之「劫」。可是，税款明明不过5万元，借足10万者却大有人在。不管那是税贷息率低於其他个人贷款「唔借就笨」，还是申请人周转困难不得不借，甚或纯为投资、消费、享乐，那额外的5万元用在何处，根本无关宏旨，借款者必须紧记的只有一件事，本要还息要付，就係咁简单。

这个道理套诸美国政府身上，颇有异曲同工之妙。索罗斯在评论美国经济时，讲了幾句关於美国财赤嘅嘢，但点到即止，就让老毕为他补上一笔。

经济体积有大有小，从绝对数值不可能看出一国财赤的严重性；是故，学者专家分析财政问题，无不以赤字对GDP比率为基础。一国财政失衡入不敷支，要填补缺口惟有举债；负债严重与否，不跟经济体积相对照，同样没有意义。

财赤、债务对GDP比率极具参考价值，尤其国比国，谁审慎理财谁洗脚唔抹脚，一经对比，即见梗概。然而，正如申请税贷者所借金额远超支付税款所需，我们除了看一个国家的财赤和债务对GDP比率，实有必要参考多一个指标：债务对财赤比率（debt-to-deficit ratio）。

试想，一国所举债务长期高於财赤，月復月年復年地翻滚累积，条数点计？

本周，美国公布8月份财赤为905亿（美元．下同），较市场预期略低，跟去年同期的财赤1036亿相比，同样有所改善。华府当然不会错过这个大好机会，力sell赤字受控。可是，大家有否留意上月美国政府债务增加了多少？答案是2120亿！换句话说，8月份美国新增债务比财赤高出1.4倍。一年前财赤虽比目前高，但去年8月美国新增债务只有1436亿，比同月1036亿高出不足四成。那等於说，单看财赤，数字虽未见恶化，但以债务对财赤比率看，去年不足140％，今年则在240％以上。套用文首的税贷例子（假设税款金额不变），即去年借入的贷款比应付交税所需高出四成，今年贷款比税款都高出接近一倍半（银行是否接受申请，当然是另一回事）。长此下去，点收科？

中秋快到，西历已是9月，到了本月底，美国2009／10财政年度便结束。从2006年10月起计，只差一个月，美国四个财政年度便走到尽头。在头头尾尾四十多个月裏，美国合共累积财赤3.3万亿，而同期联邦债务则从8.6万亿增至13.5万亿，即增加了4.9万亿。

拉匀计算，美国发行的新债比应付财赤所需高出五成，而过去幾个月债务对财赤比率更有恶化之象。

正如税贷申请者，交税以外钱用在何处，银行不会过问；美国政府借那么多钱所为何事，中国等大债主也不会深究。然而，本要还息要付，天公地道。今年年初，美国债务利息开支佔税收总额约5％；上月，税收中已有8％用於利息支付，前前後後，相隔半年而已。

今天，美国十年期债息仍在歷史低位附近徘徊，假若息率回升，条数又点计？

农行A股潜水
一片绿色，可以令人想到休么？清新、绿油油的草地？对不起，内地股民会话你知，绿色代表惨淡的市况。是日，内地股市的交易板面，就是充斥着一片「惨绿」，指数更全线报跌。沪综指下挫近2％，一度失守2600点关口，收市始企稳其上，报2602点。

至於A股插水的元兇，主要是银行股，因该板块受到多方面利淡消息夹击。首先，中银监拟再提升银行资本充足率至15％的传闻，以及人行官员有关不对称加息的言论，均嚇窒一众银行股，前者会影响到银行对外贷款的水平，後者则导致息差收窄。此外，「航空母舰」农行（1288），在上市两个月後，A股终於「搁浅」潜水，跌破发行价2.68元人民币，收报2.63元人民币，影响市场投资气氛。H股收报3.79元，下滑2.6％。

中美关係再度「转冷」，贸易摩擦升级，令市场雪上加霜。美国财长盖特纳再次对人民币滙率施压，人民币存在升值压力，或会损害内地经济增长步伐，对股市构成压力。最後，内地的中秋节及国庆节假期期间，股市分别休市三天及五天，与其持货过节受不明朗因素影响，倒不如假前沽货更实际。

不过，中银监收市後否认提升银行资本充足率传闻，指出目前对大型银行的资本充足比率（11.5％），并未有新的监管要求。

电力股乘势湧上
港股方面，大行再发挥点石成金的功效。先讲花旗，其研究报告话发改委曾就电价上调问题与内地五大发电商倾过偈，为避免对经济及通胀造成影响，经过双方讨价还价之後，建议上调七个省份的煤电厂上网电价。

该行相信，华电（1071）、大唐（991）、华能（902）及华润电力（836）将会受惠其中。若然电价可於下月份上调的话，更会成为电力股的短期催化剂，当中最看好华电及大唐，皆因两者较多设备受惠电价上升，其盈利对电价的敏感度亦较高。

受到大行吹捧，电力股乘势湧上，华电大幅飙升8.7％，大唐弹升6.7％，华能上扬3.9％，华润电力上升2.4％，中国电力亦上涨4.2％。

jamesmith

this is a good one! very clear description of US economic outlook