畢老林 投資者日記 (16/09/2010) - 美國低估通脹 金價有餘未盡

jay_li1984

9月15日，周三。隔晚美股个别发展，零售销售数据勝预期，惟银行股受获利回吐盘拖累下跌，道指结束四日升势，纳指则在晶片股带动下造好。港股是日先升後回顺，开市即破顶，升穿21800水平，高见21819点五个月高位，亦为全日最高位，其後升势逐步回顺，恒指轻微高收29点或0.1%，收报21725点，全日成交655亿元。国企指数逆市下跌47点或0.4%，收报12088点；期指上升89点，收报21782点，高水57点。

菅直人刚保住相位，随即出其不意施展下马威。日本央行六年来首次入市干预，杀市场一个措手不及之馀，看好日圆的投资者更被杀了个片甲不留。日圆在触及82.88兑1美元高位後，随即应声急挫，回落至85兑1美元水平。BOJ出手後，市场相信82已成为政府容忍强圆的「底线」。

日揆施下马威　円价要见125？
根据纪录，日本政府干预滙市，不会一次过完事，而是频密地进行，直至日圆滙价在较低水平稳定下来才收手【图1】。菅直人是次突击成功，正好对日圆炒家讲，日本政府未来仍会入市干预。大摩似乎对菅直人政府投下信心一票，预测日圆滙价年底将跌至125兑1美元水平。如果到时价位有出入，大家记住搵大摩算账，千祈唔好「点错相」，找老毕晦气。

金价爆上，隔晚见过每盎斯1274.3美元歷史高位。老毕既是惜金之人，当然要讲金。

黄金周初一度回落至1240美元水平，不少人再次怀疑金价是否已届强弩之末。许多人觉得，金价周二晚在外围一炮升穿6月初的水平，创出歷史新高，是美滙指数走势「肉酸」、美元弱则金价强的传统关係再起作用有以致之。这当然是部分原因，但在美滙指数转弱之前，金价跟美元的逆向相关性并不明显，很多时更是同上同落。

美滙转弱推波助澜
大家只须看看「欧猪五国」之一的爱尔兰国债孳息走势（以爱尔兰十年期国债与德国十年期国债息差显示）跟金价的关係【图2】，即可发现欧洲主权债务危机近期虽上不了财经版头条，但爱尔兰等「欧猪」的债息却在近期创了新高，意味少咗人讲唔代表问题已不存在。从图2可见，金价与爱尔兰债息近期同步上升，美滙指数转弱，对金价升破6月高位确具推波助澜之效，但就算没有弱美元的支持，老毕相信金价拾级而上的格局仍然不会改变。
联储局下周议息後是否推出次轮量宽政策（QE2），市场议论纷纷。然而，从消费物价指数（CPI）来看，金甲蟲经常提及的恶性通胀，在美国狂印银纸下非但未见踪影，通缩压力更若隐若现，西方国家中似只有英国例外，皆因大不列颠CPI按年升幅已连续多月高於3％上限。不过，美国的通胀真的如CPI数字显示般温和吗？答案是否定的！

Henderson Global Investors分析师Simon Ward 在6月底发表了一份报告，尝试以「橙比橙」的手法，一探英、美和欧罗区三大经济体的通胀真貌，其结论对投资者甚具启发性。

美、英和欧罗区每月各自发表CPI数据，惟统计方法不尽相同，哪一个经济体的数据更加可靠，很难说得準。Simon Ward於是想到，何不按照劃一的基準，在英美欧之间来一个大检阅，一经对照，「真相」岂非大白？

这位仁兄採用的统一基準，是欧盟的消费物价和谐指数（harmonized index of consumer prices ［HICP］）。结果发现，英美两国的通胀率按年计俱在3.5％上下，而欧罗区则只有1.5％。

老毕无意讨论统计方法优劣（事实亦无此能力），但显而易见，在劃一计算方法後，英国通胀率跟本国公布的数字大同小异，欧盟在三大经济体中通胀最温和，而美国则有严重低估通胀之嫌。

印银纸不会刺激通胀？
这个发现似乎说明了一件事：英美通胀按HICP基準计算相差无幾，比之欧罗区高得多，极有可能是英美推行量宽大印银纸的结果。欧洲央行的独立性虽也受到不少人质疑，但ECB始终以物价稳定为第一考虑，对非传统货币政策大有保留。印银纸不会刺激通胀？Think again！

对投资者来说，Simon Ward的发现──美国CPI数字严重低估了通胀──若跟事实相差不远，等於间接推翻了印银纸不会刺激通胀之说。美国的官方数字「隐瞒」通胀愈久，联储局银纸印得愈多，後果便愈「大镬」。

当今之世，没有政府愿见强货币，苦在滙市是零和遊戏，一方弱便意味另一方强，像日圆和瑞士法郎这些超强货币，央行虽明知干预大有可能赔了夫人又折兵，也只得硬着头皮出手。如果这是一场鬥贬值的竞赛（a race to the bottom），日本和瑞士都是大输家。这虽等於两国货币相对美元、英镑和欧罗处於强势，?日圆、瑞郎不虞吃眼前亏，但日本也推行量宽政策、也是在印银纸。金、债、股、滙，让我重申一次：My money is on gold！

联储局FOMC会期愈来愈近，美国经济数据却乍暖还寒，零售销售虽微升，但失业率却居高不下。究竟经济要衰到什麽程度，联储局才会推出新一轮大规模债券购买计劃，由贝公带领的FOMC委员至今仍然莫衷一是。

证券界更踩多两脚。高盛首席美国经济师Jan Hatzius认为，FOMC迟早都要採取更宽鬆的货币政策，在2010年或2011年底，把温和的回购国债措施（即QE Lite），升级至第二轮量化宽鬆（QE 2），扩大美债购买规模至1万亿美元或以上。然而，成效相信有限，仅可将美国GDP提升0.5个百分点。

港股高位横行　抽水机再开动
恒指本周一爆升400点後，大市缓步上升，於21700点水平横行，部分公司及股东终於按捺不住，趁机开动「抽水机」。九家上市公司及其股东的集资方式形形色色，合共「抽水」超过155亿元。

老毕一向「最buy」的供股方案，得到越秀地产（123）採用，集资34.76亿元，股价下挫5.3%。然而，传统的批股方式更受公司欢迎，华润燃气（1193）、联邦制药（3933）及恒芯（8046）各自配售新股，筹资24.7亿、7.8亿及1.5亿元。

华燃股价下跌4.9%，联邦挫5.7%，恒芯则唔见3.5个巴仙。集资金额最大的中国建材（3323），除了配售新股之外，社保基金也乘机减持，两者合共筹得38.23亿元，中国建材股价下挫5.5%。

中国淀粉（3838）则受股东套现2.9亿元拖累，股价急泻6.1%。其馀路劲（1098）、茂业（848）及中软（346）则涉及发行优先票据及可?股债券，分别筹资27.3亿、15.54亿及2.3亿元。

传统智慧话，公司及股东趁高位配股减持套现，往往是大市见顶的先兆；加上本报研究部早前的分析指出，港版兴登堡凶兆已经出现，莫非恒指真是高处不勝寒？

top枪