畢老林 投資者日記 (14/09/2010) - 中美貿易戰避無可避？

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9月13日，周一。美国上周五公布的经济数据持续改善，投资者对增长前景的忧虑略为纾缓，刺激华尔街持续造好，惟成交偏弱。受惠於内地强劲的经济数据，港股是日高开139点，升势一发难收，蓝筹股幾乎全线报捷，仅国泰（293）低收2.1％。恒指最多飙升456点，高见21714点，全日大幅抽升400点，升幅达1.9％，收报21658点，成交金额进一步增至801亿元。国企指数急升252点或2.1％，收报12088点；期指劲升520点，收报21719点，高水61点。

中国人爱用「通胀猛於虎」一词形容消费物价失控，国家统计局未有按照既定时间表，於上周六提早将这隻「老虎」放柙出笼，一度引发市场猜疑通胀超标，甚或须提前加息。事後证明，息口上调，令市场疑虑一扫而空。只是虚惊一场。

再看数据，8月份CPI上升3.5％，虽创二十二个月新高，但符合市场预期。消费品零售增长18.4％，也较预期的增加18％为佳。工业增加值止跌回升13.9％，优於市场预测的上升13％。固定资产投资上升24.8％，也略高於预期的24.6％。至於8月份新增人民币贷款，数值达5452亿元，同样较预测值的5000亿元强劲。

内地经济由「三头马车」主导，即投资、消费和出口，「三瓣」各司其职。上周五公布的8月份出口数据，显示按年增长继续放缓至34.4％，可能影响出口「一瓣」，但进口按年增长大幅反弹至35.2％，纾缓了内地需求急剧放缓的忧虑。另外「两瓣」，即投资及消费零售也持续改善，反映内地经济的确已重拾稳定增长的步伐。A股应声造好，沪综指升近1％，收报2688点。

贸易失衡持续恶化
通胀既关乎民生，亦影响息口去向，各方密切注视，理所当然。可是，美国国会中期选战在即，人民币再成箭靶。讲内地数据，不能不提进出口和贸盈。

中国8月份贸易盈馀降至200亿（美元．下同），比市场预期略低，且远逊7月份的287亿水平。不过，从附图可见，内地上月贸盈大减，主要拜出口按月下滑所赐（出口总值由7月的1455亿降至8月的1393亿；进口总值则从1168亿增至1193亿）。

骤看之下，内地出口减少进口增加贸盈缩窄，对北京纾缓人民币升值压力有利。然而，单看中国对美出口，仅从274亿降至267亿，非但跌幅似有还无，数字本身更是有纪录以来第二高；换句话说，中美双边贸易失衡并未显着改善，两国争拗升温，不会出现任何改变。

说到中美贸易，老毕经常参考北京大学光华管理学院教授Michael Pettis的意见。他认为，中美贸易失衡不仅未见改善，且有趋於恶化之象。然而，美国贸赤持续扩大，并非美国人重拾消费热情有以致之，而是海外事件和别国政策下自然而然的结果。

Pettis教授有点语焉不详，但言下之意似乎在说，美国於一些事情上身不由己，比方说，石油等能源商品，其价格变动便非美国所能控制，是以油价急升之类的「海外事件」，对美国贸赤的影响绝对不容低估。

不过，这还在其次。Pettis话中最重要的一点，是随着贸赤不断恶化，美国的财政赤字也许要比贸赤升得更快，才足以减低贸赤对美国就业的负面冲击。在Pettis眼中，这个恶性循环将持续下去，直至美国「忍无可忍」。他认为，美国向中国採取报復行动，并非会不会的问题，分别只在迟与早。

Michael Pettis要说的显然是，在北京的滙率和其他补贴出口政策推波助澜下，中美贸易失衡只会恶化不会改善，为美国贸易保护主义加柴添火，中美爆发贸易战，只是时间问题。

老毕并没有这样悲观，但中国近期的一些举动，确实为外国贸易对手的施政增添难度和复杂性。举例说，日本对北京增持日债不表欢迎，跟日本央行（BOJ）干预滙市一直只闻楼梯响，也许有一定关係。试想，BOJ即使出手，能否收遏止日圆强势之效，本身已大有疑问；中国在此时积极增持日圆资产，圆滙强上加强，BOJ岂非腹背受敌，既要抗衡炒家，又要应付中国的资金流入？

北京怎样回应日本、美国在这段政治敏感期的要求，值得投资者密切注意。

雷曼两周年Basel III达协议
两年前，雷曼兄弟倒闭，引发全球金融海啸，除了投行贪得无厌被公诸於世，监管机构把关不力也备受抨击。两年後，全球二十七个国家的金融监管机构，包括美国联储局及欧洲央行，终於「醒觉」过来，就新版巴塞尔资本协定III（Basel III）倾掂数。

按照新规定，从2013年1月起，银行要将股本佔资产比率，即核心一级资本比率，由目前的2％提高至4.5％，到2019年1月进一步提高至6％。此外，银行须设立保留资本缓冲值（capital conservation buffer），数额相当於资产值的2.5％。屈指一算，新版Basel III对银行的优质资本要求，相当於资产值的7％。银行缓冲资本若无法达标，将被限制派发花红及股息的权利，形同对银行员工及股东的一种惩罚。

对本港银行而言，落实Basel III难度不高，因为本地钱庄的资本水平一般较国际银行高，「抽水」可能性较微。老毕犹记得，在雷曼「爆煲」期间，个别老字号银行受挤提谣言拖累，曾出现存户排队等攞钱的「奇景」，但本港银行水头充足，加上金管局当机立断，推出百分百存保措施，有效期至今年年底，令危机迎刃而解。

老毕担心的是欧洲。专家估计，在新规定下，银行将须筹集2550亿欧罗资金，银行的盈利潜力，在新例下亦将受到压抑。在由於核心一级资本比率的新规定，德意志银行在公布收购当地零售银行德国邮政银行时，除了要供股集资最少98亿欧罗以扩大资本，德银还决定发行三亿零八十六万股普通股，以强化资本基础。

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