畢老林 投資者日記 (07/09/2010) - 逃離火山投身火海 股險債更險！

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9月6日，周一。上周五美股急升，主要受非农业职位报告勝预期支持，刺激大市连升四个交易日，并收復今年失地。承接欧美股市造好，港股裂口高开184点，突破二万一关口，午後进一步攀升，超越21300点，一度逼近21400点水平。恒指连续第四个交易日上升，全日飙升384点，升幅达1.8%，收报21355点，收復250天牛熊分界线，成交金额702亿元。国企指数涨193点或1.6%，收报11960点；期指抽升364点，收报21353点，轻微低水2点。

财Q篇处女作昨天登场，读者已透过不同渠道表达意见，老毕乃《信报》中人，对这位新晋股评人，弹赞皆不宜。然而，早就说过，我辈跟八十後不论背景、兴趣、思维方式以至表达手法，俱大相迳庭，惟长江後浪推前浪，却是千古不变的道理。老毕深信，只要给予他们足够的空间发挥潜能，八十後的「小宇宙」，其实也是五六七十後的「新天地」。

资产配置此消彼长
新嘢讲完，「旧」嘢当然亦不能忽略。昨天本报「沿图观势」大字标题︰〈股市在睇淡声中上扬！〉这点绝不意外，歷来股市大赢家，莫不是敢於跟群众对着幹的contrarians；之不过，具备这种心理质素的人少之又少，靠投资发达者更如凤毛麟角。由此可见，世上许多事皆知易行难，contrarian investing云云，往往说了等於没说。

当天观势一栏，老毕认为，对投资者最具启发性的是以下这句话︰「自2008年开始，资金流入股票、债券明显出现此消彼长之势！」。

上周末看了一些有关资金流向的报告，发现一个对资产市场中长线趋势举足轻重的现象，老毕觉得有一提之必要。

①根据美国投资公司协会（ICI）2010年Fact Book，2009年流入债券基金的净额，创下3760亿美元的歷史新高，比2008年的280亿美元高出十二点五倍。债券的受欢迎程度，於2010年丝毫不减，这从债券基金今年以来吸引2000亿美元资金净流入可见一斑；按此走势，今年不难打破2009年的纪录！

②花旗银行策略师Robert Buckland从资产配置的角度，大膽提出「股票教派已死」（The Equity Cult is Dead）的见解。与ICI在其资金流向报告中提出的观点相通，Buckland为股票投资敲响「丧钟」，一个重要原因是人口老化（至少在西方世界如此），必令投资者对风险偏高的股票「胃纳」大减，意味陆续步入退休年龄的婴儿潮世代（Baby-boomers）将弃股从债，股市在一段长时间内易跌难升，势所必然。

ICI和花旗的看法，算不上什么真知灼见，类似的观点，甚至可说是老生常谈。不过，正因大环境大趋势一旦开始了便很难逆转，「股票教派已死」若与事实脗合，对投资市场的冲击，肯定非同小可。

弃股从债不仅见於零售投资层面，退休金资产配置近年出现的变动，更将这个趋势反映得一清二楚。

退休金沽股购债压力大

图1和图2分别显示美国私营部门退休金和英国退休金的资产分布情况，当中股债的消长，单凭肉眼已可清楚判辨。Buckland还怕阁下误当自己眼花，加了幾句评论。此君指出，随着愈来愈多企业和个人投资者恶风险求安全，退休金的资产配置很快将重返「股票教派」初生时的水平，即股票佔总资产约二成、债券投资比例远高於股票的年代！

看清楚一点，图2显示英国退休金股债投资比重已难分轩轾，两者佔总资产俱约四成，这个比例，实际上已回到上世纪六十年代初的水平。以此而论，英国的「股票教派」比美国「死」得更早！

美国若步英国後尘，结果会点？Buckland计过条数，假若美国私营部门退休金的股债配置回归1959年前约20％的水平，此等退休金（还未计算公营部门）须要减持的股票，总值将达1.9万亿美元！

矛盾的是，股市之失若成为债市之得，本已被大量资金谷到青筋暴现的债券市场，势必在追求「稳阵」的退休金源源流入下「谷上脑」；另一边厢，散户眼见债券总回报（利息加资本增值）远远跑赢其他资产，将有愈来愈多「傻瓜」透过债券基金参与这个遊戏……。众所周知，债市对利率变化极度敏感，息口只要稍微变动，债券需求便会立竿见影；到其时，今日争相弃股从债的投资者将发现，他们刚逃离了火山，转个身便投进了火海！

地产股跑赢大市
九龙塘义德道3及5号地皮以10.53亿元被勾出，带动新盘销情稳步回升，由上周十九伙增至三十伙，二手楼则呈拉锯状态。地产股是日跑赢大市，分类指数急升762点或2.8%，收报28223点。成功投得邻近地皮的嘉里（683），市场估计有机会再下一城，股价上升1.5%。长实（001）及信置（083）皆涨逾2%，新地（016）及恒地（012）齐齐急升逾3%，新世界发展（017）更录得近5%进账。

美国国际集团（AIG）出售南山人寿，予中策（235）为首的财团博智金融，政治上遇到重重阻力，超过八个月，最终被台湾当局否决。AIG亦决定终止南山的交易，因其已经盘算好後着，效法将友邦保险（AIA）上市的做法，伺机把南山上市套现。此前，中策受惠於「大孖沙」郑裕彤及「重庆李嘉诚」张松桥的名人效应，一度被散户极力追捧，股价曾经炒上至1元高位。如今交易泡汤，散户最为黯然神伤，中策復牌暴泻四成，跌至0.31元收市。

恒指成份股新贵走势向好，百丽（1880）涨升6.5%，收报14.8元，为升幅最大的成分股。另一新贵中煤（1898）则上升2.1%，造11.78元。蓝筹股中唯一下跌的是华润电力（836），低收1.3%，造16.86元。

源济

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