2010-09-03 债市新闻汇编

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8月持债增速减6% 基金经理趋谨慎

　　8月,基金仍旧对债券采取增持态度,虽然力度已较前一月减小超过一半;而经过近一年连续趋势性增持,基金持债水平已几乎回到历史最高位。但在这一时点却显现出一些不合拍的迹象:一边是投资者仍旧不吝热情地追捧债券基金;另一边刚披露的基金中报中,大部分债券基金经理表示出债券市场上涨空间有限的谨慎观点。
　　　　8月买债401亿元

　　中国债券登记结算公司数据显示,8月基金持续对债券进行了增持,基金托管在银行间的债券量增加了401亿元。虽然总体基金依旧对债券资产采取了增持战略,但上月基金增持债券额度较7月的977亿元减少567亿元,增速下降约6%。
　　从主要债券品种来看,企业债、短融券增持量较大,分别净流入72亿元、211亿元。
　　值得注意的是,经过2009年8月以来,基金公司连续一年在债市趋势性增持后,其银行间债券托管量已经增加了5158亿元,总额达到11708亿元——几乎触摸到了基金持债历史峰值——2008年12月末11830亿元的债券托管规模。
　　在三季度股市开始出现反弹回升后,基金却并未如预期般从债市避风港撤离。此番光景让投资者不自觉想起2008年的最后两个月,彼时大盘指数已经开始摇摆回升,个别基金开始试探性加仓,但总体依旧持续增持债券,直到两个月后,趋势渐明。
　　　　债券基金投资热
　　但是投资人对投资债券的热度显然还没有过去,从近期债券基金的发行便可见一斑。先有工银瑞信双利募得140亿份超大规模;后有富国汇利分级债和华富强化回报一日售罄共计超50亿份的热闹场面。
　　据基金公司称,不仅是机构投资者出于配置需求积极认购,个人投资者亦表现出对债券基金的投资偏好。这些新成立债券基金的鱼贯而入无疑为债市增添活水。但偏股型基金还能在“避风港”待多久？
　　从基金近期动向看,近期成立的不少新基金开始在股票市场提速建仓;老基金策略虽然多有分化,但上周整体也出现小幅加仓。而9月10月随着房地产数据以及地方融资平台清理情况明晰,市场或将形成较为明确的预期。
　　　　基金经理谨慎看待债券机会
　　基金经理们对后一阶段的债市也不甚乐观。从上周刚公布的基金中报中,不难读出不少债券基金经理的谨慎情绪。
　　国联安德盛增利(253020,基金吧)基金经理冯俊认为,上半年普涨的行情很难再现,信用市场上不同等级收益率曲线已经达到历史低位,难出现较大的系统性收益。
　　嘉实债券(070005,基金吧)基金经理刘熹认为,资金成本的高企抑制债券收益率持续下行,M1、M2增速同比将继续回落,汇改在短期内难以带来资金流入,流动性不容乐观;而债券供给逐步加大,供过于求将抑制债券的上涨空间。因此,在政策明朗化之前,依旧维持相对谨慎的投资策略,注重防范利率风险。
　　不过大部分债券基金经理仍对可转债保持信心。在工行(601398,股吧)转债发行前,不少基金都表现出对其浓厚的兴趣。而消息显示,工行转债网下配售情况也格外热烈。
　　冯俊认为,随着股市的下跌,可转债市场存在着比较大的机会,一些转债已经具有一定的绝对收益能力。
　　中欧稳健收益基金经理聂曙光也表示,今年下半年,其投资重点将逐渐转向可转债市场。预计工行转债上市后,这类大盘转债估值依然具备吸引力。虽然短期可能依然随着其正股出现下行,但从中长期来看,其下跌空间有限,具备一定的安全边际,估值优势比较明显,具有中长期投资价值。

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交易所债市再现分化 国债指数下跌可转债全线飘红

　　公开市场：本周央行明显减弱了公开市场操作力度。昨日50亿元的正回购，创出了今年以来的最小回购量，中标利率继续维稳在1.57%。同时，昨日缩量发行的130亿3月期央票，利率继续维稳在1.5704%。这样，继上周实现净回笼后，本周公开市场实现净投放700亿元。
　　银行间债市：资金面紧张态势大幅缓解。全国银行间回购市场量价齐跌。各品种回购利率大幅下行。质押式回购隔夜品种加权平均利率回落至1.9827%，7天品种回落至2.4913%。上海银行间同业拆放利率昨日全线下行，短端品种跌幅最大。隔夜Shibor品种下行了55.44个基点，收报在1.9806%；1周Shibor品种下跌了50.20个基点，收报在2.4836%；3月以上各品种跌幅甚微，都在1个基点以内。

　　交易所债市：交易所债市再现分化，信用产品走强。上证国债指数下跌了0.03%，收报在126.60点，成交1.75亿；企债指数上涨了0.04%，收报在143.48点，成交3.51亿；沪公司债指上涨了0.05%，收报在126.84点，成交2.05亿；沪分离债指数上涨了0.16%，收报在127.49点，成交7741.57万。可转债全线飘红，铜陵转债以2.37%涨幅位列涨幅首位，收报在137.16元，成交137.16元；中行(601988,股吧)转债涨幅最小，仅微涨了0.33%，收报在104.69元，成交3.72亿。交易所回购方面，1天品种上涨了143.64%，收报在5.36%，成交212.25亿；7天回购下跌了35.71%，收报在1.8%，成交70.04亿。

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工行可转债冻结资金逾5600亿 中签率仅为0.82%

　　本报讯 备受关注的工商银行(601398,股吧)250亿元可转债发行结果出炉。数据显示,本次工行(601398,股吧)转债有效申购总需求创纪录地达到2.61万亿元,网上网下冻结资金共计5622.59亿,中签率0.82%,超额认购倍数达122倍,成为所有超百亿大盘转债（包括分离转债）中首支超额认购倍数过百倍的发行。


　　本次工行(601398,股吧)转债有效申购总需求、冻结资金数额和认购投资者数量均创历史新高。其中,网上发行共有15977个账户参与申购,总金额为502.59亿元;网下发行共有1962张有效机构投资者申购单,有效申购金额为2.56万亿元,按20%的定金比例计算,网下冻结资金为5120亿元。网下冻结资金和网下机构投资者数量均超过了以往所有交易所转债的发行记录。
　　分析人士指出,转债兼具债性和股性,是具有攻守兼备的投资产品。此次工行250亿转债发行,增加了市场优质转债供给和流动性。购入转债的投资者将获得良好的保底到期收益;而且,此次工行转债条款的设计充分兼顾了原股东和新投资者的利益,股权登记日前后,工行股价走势平稳,反映出市场对转债条款的认同。
　　有机构投资者还指出,工行正股良好的投资价值也使得这次转债发行成为投资者战略建仓的良好选择。首先,工行优异的业绩表现为估值提供了有力支撑。今年上半年,工行净利润达850亿元,盈利能力继续领先其他三大行;拨备前利润同比增幅25.3%,四大行中名列第一。此外,工行的股息年化收益率已高于10年期国债收益率,正股投资回报良好。目前工行A股较H股折价约18%,A股升值潜力较大。此次工行转债认购的踊跃充分显示出市场对工行正股价值和转债潜在收益的认可。预计工行未来两年盈利增长有望保持在较高的水平,从而进一步提升工行正股和转债的投资价值。

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刘煜辉：地方政府负债将迎来偿还高峰

　　地方政府负债风险目前已不是单纯的“还清债务”问题。本周四（9月2日），社科院金融研究所中国经济评价中心主任刘煜辉预测，地方政府负债在2011年将进入一个还债高峰期，债务的宏观成本将成为最大风险之一。而刘煜辉向《每日经济新闻》表示，截止2009年，全国地方政府负债已累计达25万亿元。刘煜辉称，当经济遇到波动时，政府平台项目未来正常偿付是难点，表现在银行不良贷款的飙升。在种种制约因素下，银行的风险将转嫁他人，处理不良贷款的成本谁来承担？这笔宏观成本无法规避，将成为最大风险之一。

　　经济体涉及的四个部门：政府、企业、住户和金融部门。因为任何政府有征税权、有铸币权，所以不需要也不会承担最后的成本，那只有住户部门来承担风险，目前有三种方式可实施。刘煜辉坦言，住户部门承担成本的方式无非三种：
　　一是平台债权私有化，这是一种风险对冲的安排。央行前不久号召要积极推进平台贷款的证券化，把集聚于中国银行体系的宏观风险社会化，一直是货币当局梦寐以求的事情。美国的事实告诉我们，如不控制杠杆率，分散和转移风险反倒会成了扩散和放大风险。
　　二是要长时间保持低储蓄利息率，银行部门可维系长时间的利差，这相当于住户部门实质性给银行部门注资。如此，银行至少能够为未来可能的坏账率上升争取时间和储备应对的弹药，同时低利率也降低了平台的真实债务。
　　三是变现其他政府资产以偿付平台贷款。而这些政府资产本就是应该是属于全民财富，这意味着住户部门福利受损。

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中国增持日韩两国国债引热议 被指背后有阴谋

　　据日本财务省公布的数据显示，中国分别于5月和6月增持7352亿日元和4564亿日元日本国债，而中国在今年1至4月对日元国债的净购入额为5410亿日元。另据韩国金融监督员最新公布的数据显示，中国今年上半年持有韩国国债3.99万亿韩元（约合34亿美元），比去年底增加111%。
　　中国增持日韩两国国债的消息引起日韩媒体的高度关注与热议。其中，日本媒体表示谨慎欢迎，但担忧中国的增持会推升日元持续升值。而韩国媒体则大呼中国“大举进军”该国债券市场是怀有意图的，担心韩国市场将仰中国央行鼻息。

　　但数据显示，截至8月31日，日元对美元汇率累计升值约10%，而韩元对美元汇率则贬值约3%。因此，无直接证据表明中国增持日韩国债会直接推动日韩两国货币升值。另外，相比较日本684万亿日元的国债余额和72万亿韩元的外国国债投资者持有量，中国的日韩债券“仓位”仅是“小个头”，甚至是“小数点”，并不足以影响两国国债收益率，更遑论左右其货币政策。
　　日本谨慎
　　《日本经济新闻》评论称，对于外国持有率很低的日本国债来说，中国货币的存在感似乎正大幅提升。拥有日益膨胀的外汇储备的中国正致力于投资多元化，在此次欧洲债务危机中欧元大幅贬值，中国需要以避险为目标迅速调整自己的外汇投资结构。该报还援引瑞银证券日本分析师白川浩道的观点称，中国增持日本国债很有可能推动日元继续升值。日本第一生命经济研究所主席研究员熊野英生也说，如果外国因某种原因抛售日本国债的话，对日本经济很危险。
　　日本《每日新闻》表示，如果中国如此大规模持续增持日本国债，会导致日本国债价格上涨，收益率下降，或将引发中长期的日元升值。《东京新闻》则称，中国的增持对于日本国债的安全性、平稳化的增强和市场利率的平抑都有积极的作用。而且，中国资本的进入使得中日之间的经济联络进一步加强，意味着两国在国内资本市场和国际金融交换上的密切度将明显提升。
　　分析人士认为，总体而言，日本各界目前最担心的是，中国增持日本国债会给日元升值加压，继而使日本出口受损。不过需要指出的是，鉴于日本经常项目账户处于盈余状态，日本并不需要外资流入来帮助其稳定日元，这是与美国情况大为不同的，同时也是日本不依赖外资购买其国债的主要原因。
　　韩国警惕
　　《韩国时报》于8月22日刊登一篇题为“中国大举进军韩国债券市场”的文章，表示中国这场“抢购风”比人们普遍预期的要快得多，购买量也大得多。对韩国来说，中国的“抢购潮”给韩国带来的伤害比好处多。该报还说，目前中国持有的大部分是3年和5年期韩国国库券，这种需求推高了债券的价格，今后韩国央行动用货币政策调控经济时效果将受影响。该报甚至惊呼：“韩国市场人士担心，今后可能更需要关注的是中国人民银行的动向而非韩国央行。”
　　此外，韩国还“深入”分析了中国增持韩日国债的背后意图。韩国《东亚日报》在23日刊文介绍了所谓“中国在世界资产市场的影响力”，罗列了诸如：中国主权资金对韩日国债的追逐、中国对黄金资产的收购、以及中国央行近日允许外国中央银行与金融公司对中国债券市场进行投资等内容，其中最后一点被该报评价为中国发表了人民币实现国际化的“独立宣言”。该文标题也颇为“惊悚”：“各国经济受中国国力影响而震动”。
　　韩国《中央日报》则“鞭辟入里”地评论道，中国的目标是将人民币国际化。经历了金融危机，中国开始厌倦美元，并高喊“打倒美元”，倾其全力培养人民币成为继美元和欧元之后的“第三货币”。中国也很清楚，这条道路并不容易，他们的目光首先投向亚洲境内，所以出现了“卖美买日”和“卖美买韩”的情况。这就意味着，以后中国可以对韩国货币政策起到决定性的影响，而这也是韩国绝不能将人民币国际化战略视为“他人之事”的原因。

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