9月行情："秋收"或继续"深耕"

胡同儿串子

9月行情："秋收"或继续"深耕"

　　8月A股在区域振兴、新能源汽车等产业政策的引导下走出"指数搭台、个股唱戏"的格局，但随着市场对于A股所处宏观环境的分歧加大，9月份投资者面临"秋收"还是继续"深耕"的选择。

　　选择一：关注政策取向

　　虽然宏观政策松动的预期难以兑现，但在楼市调控等调控大方向未变的背景下，局部的保增长政策（如西部开发、新能源汽车规划、近期陆续出台的各大行业"十二五"预案等）成为支撑A股活跃的助推器。

　　展望9月，"抗通胀、调结构、保增长"的政策基调可能逐步向抗通胀和深化调控发展。一方面，2009年货币超发所导致的物价压力在近期集中体现，之前市场明显低估了超额流动性对于物价的推升压力。从近期出口收入境外结算试点、银行表外放贷转入表内等一系列政策可以看出，超额流动性带来的隐患已引起管理层的关注，之前市场对于加息的讨论并不荒诞。

　　另一方面，改革将成为"十二五"的重点，经济发展指标的权重可能下降，而侧重经济质量的社会发展指标的权重则会不断上升。因而在现有政策的基础上，调控放松和空间并不大。相反，在经济长期增长质量和短期增速面前，8月以来政策面有偏向于前者的趋势，这与市场原先默认的"保增长"相左，因而进一步深化调控的可能性在不断增强。简而言之，原先"经济向下、政策刺激、股市上涨"的单一逻辑可能会有所改变。

　　选择二：估值困惑

　　银行、地产等权重板块中报业绩同比增速超过30%，市盈率在15倍以下；中小板动态市盈率接近50倍，创出历史新高。A股的小盘股溢价指数也在此轮反弹中创出历史新高。

　　权重股的低估值暗含了市场对于经济下滑的悲观预期，目前权重股的估值已具有一定安全边际，然而大环境的不确定也限制了其上行空间，震荡筑底用在权重股身上比用在指数上更合适。

　　反观中小盘股，其强势表现有一定合理性，显示出市场对于经济转型前景的高度认同。但其整体估值已接近历史高位，在当下A股宏观环境、整体流动性、盈利预期均不如2007年的背景下，至少中小盘股面临一定的估值修复压力。

　　考虑到上市公司半年报业绩属年内高点，随着三季度盈利预测的下调，9月份原始股解禁额的放量，高估值或成为产业资本减持的导火索，中小盘股所面临的风险较8月份将迅速上升。9月权重股持续低迷后能否"偶露峥嵘"、中小盘股在狂欢后会否"盛极而衰"值得投资者重点留意。

　　选择三：主题投资分化

　　今年10月，中央将制定详细的"十二五"规划，在传统发展模式遇到资源和效率瓶颈的背景下，"十二五"规划涉及到经济转型中的诸多行业、体制等核心问题，将对经济和A股市场产生深远影响。根据各路资金打提前量的习惯，与"十二五"相关的主题投资可能会在9月提前上演。

　　结合估值、流动性等因素考虑，9月或难现8月热点轮动的格局，更多的是呈现出结构性分化的特征。在西部开发、区域振兴等存量利好"炒冷饭"式的活跃后，局部政策利好势必出现边际效应递减的现象，因而只有具有实质性影响的利好可能成为9月市场热点，如收入改革涉及的泛消费领域等。

　　选择四：外盘影响A股

　　上周末美联储主席伯南克关于经济形势的讲话带动欧美股市出现"一日游"式的强劲反弹,但其背后却影射出全球经济未来一段时间内的悲观预期。2009年定量宽松的货币政策已发挥到极致，因此尽管美国和日本先后宣布保持宽松的货币政策，但在流动性沉淀的背景下很难成为海外股市走强的强心剂。同时，欧债危机、需求减弱、失业率高企等基本面因素都将加大海外市场的调整压力。

　　相比A股市场，海外股市可能更为悲观些。投资者需要密切关注美元指数的走势，近一年来其与A股的负相关性日益显现。作为全球资金流向的风向标，美元指数能否延续反弹也将是决定A股走势的重要因素。(东方证券)