畢老林 投資者日記 (27/08/2010) - 辛苦搵來自在食 農業板塊顯顏色

jay_li1984

8月27日，周五。隔晚美股先升後跌，首次申领失业救济人数下跌，缓和投资者对劳工市场迅速恶化的忧虑，刺激美股高开，但其後反覆下跌，收市跌穿一万关口。港股继续好淡争持局面，在20552至20670点之间窄幅上落。恒指收报20597点，微跌15点或0.07%，连续第六个交易日下跌，成交金额更进一步萎缩至515亿元。国企指数收报11395，下跌41点或0.36%；期指收报20488点，跌93点，低水109点。

人口增长＋愈来愈丰富的餐单＋食水短缺＋农地面积日减＝？答案不必火箭科学家来告诉你吧。一字咁浅，粮食价格稳步上扬，势所难免。

不过，如果真係咁简单，世界就唔会有穷人。不错，随着全球人口不断膨胀，需要餵饱的肚皮与日俱增，粮食需求自然有增无减。发展中国家经济增长加快，愈来愈多人脱离贫穷行列，对食物的要求不会停留在鹹鱼青菜阶段，带动肉食需求上升。牲畜要以穀物餵饲，吃肉的人多了，意味五穀需求亦非昔日可比。就这样，环环紧扣、相辅相成，农业板块和「软商品」（soft commodities）成为一个歷久常新的投资概念。

粮价稳定天下大事
投资农产品，最直接的渠道是炒卖期货，但风险大死亡率高，若非自问身手不凡，还是不要火中取栗。再说，大家对2007、08年的「粮食危机」应还记忆犹新。其时也，国际小麦、玉米、大米等农产品价格飞升，主食粮水涨船高，反政府暴动此落彼起，直至粮价回落并稳定於较低水平，局势始平静过来。由此可见，民以食为天，在粮食开支佔人均可支配收入动辄近半的发展中国家，食品价格更随时牵动政权稳定，影响非同小可。

这等於说，文首那条方程式，答案尽管浅显，但上至古稀老翁，下至初生婴儿，人人要吃，粮食价格不可能无止境地上涨，一旦升至「危险」水平，各方若不设法促使粮价回落，後果不堪设想。

全球最大矿业集团必和必拓（BHP Billiton），提出以每股130美元、总作价390亿美元，收购基地在加拿大「粮仓」沙省（Saskatchewan）的PotashCorp，看中的正是这点。

从宏观层面睇农业板块，不能只看growing population和richer diets，还要顾及less water和less land。前两个元素意味五穀和肉食需求上升，後两个元素则提醒投资者，耕作资源有限，要满足不断增长的粮食需求，惟有寄望每亩耕地收成（yields）持续改善，令农民得以在资源日益珍贵的事实面前，透过效益最大化提升每亩耕地收成。怎样做？方法包括大量採用基因改造种籽、提高灌溉系统效率，当然还有善用化肥。粮价只可稳升不能狂涨、耕作资源绝非无限，意味农业板块中真正大有可为的企业，是有力协助农户提高每亩收成的公司，例如肥料生产商。

化肥商成争夺对象
Potash个bid，每股130美元，公司以必和必拓作价太「贱」（grossly undervalued）为理由拒绝，但必和必拓已绕过管理层，直接向Potash股东提出收购，令建议变成敌意（hostile）。谈判嘢，尔虞我诈在所难免，目的无非为己方争取最有利的条件。不过，唔係「大细超」，老毕同意Potash管理层指必和必拓作价太低的说法。

点解？在收购提出後，Potash股价显着上扬，周四造147美元，比必和必拓每股130美元作价，有13％溢价。本报记者在周五第十一页报道，必和必拓收购Potash的交易，尽管尚未尘埃落定，但Potash持股22％的中化化肥（297）已率先受惠……。由於收购战增加市场对化肥价格上涨的预期，化肥价格最近三周已上涨半成。

老毕无意讨论中化化肥值不值得追，但记者在报道中提及，今年上半年肥料价格低迷；这一点，解释了何以Potash 2009年盈利大降。老毕相信，那是去年农户资金紧绌，被迫少用钾肥、改用价格较廉宜的肥料，令钾肥销售大减，对主力生产钾肥的Potash造成立竿见影的冲击有以致之。

值得注意的是，农户退而求其次，通过上述途径将就将就，最多只能维持两三个耕作季节，因为长此下去，每亩收成不可能不受危害。随着全球粮食需求回升，农户有必要补充钾肥存货，意味Potash等生产商的产能使用率将显着上升，对盈利产生正面影响。

老毕的估计若离事实不远，以今明二年预测盈利为準，必和必拓的收购条件如维持不变，意味作价（以市盈率而非金额衡量）有机会降至更低的水平，令Potash作为「猎物」变得吸引。这一方面将促使Potash股东要求必和必拓大幅提高收购价，另一方面亦极可能引来其他公司垂涎，触发一场争夺战。

近日盛传，中化化肥母公司中化集团可能联同内地主权财富基金中投（CIC），出手跟必和必拓一争。老毕认为，不管传闻是真是假，既然必和必拓深信中国对化肥需求之殷，足可跟矿石煤油等原材料看齐，那么，必和必拓的两大竞争对手─巴西淡水河谷（Vale）和澳洲力拓（Rio Tinto）─又岂会甘於寂寞，不打Potash和其他肥料生产商的主意？化肥这个板块，睇怕有排热闹了。

耻感罪感．菊花与剑
小泽一郎宣布竞逐民主党党魁，党之争，也是首相之争。菅直人会否成为另一个「短命首相」，睇情形，可能性甚高，此君随时成为四年内第五位蓆未坐暖就要起身的日揆。

有文章分析，近年日本首相均属「短寿一族」，与东方人的「耻感文化」有一定关係。美国人类学家Ruth Benedict早在上世纪四十年代写过一本书，叫《菊花与剑》，提到西方文化背景有「罪感文化」，西方人的行为模式，依靠人的内省、反思，乃来自内心信仰原则的自我约束。反观日本，和民的行为模式依靠外部约束力加以监督，或者根据别人的态度作取捨依归。是以，鸠山由纪夫在民望不断下跌期间引咎辞职。菅直人上任短短数月，民望一降再降，步鸠山後尘看来只是时间问题。

权力鬥争引致管治腐化，经济不振促使选民冷漠，都是日本首相做唔长的原因。却其实，谁当首相，眼前的日本都是一个烫手山芋，经济面临双底衰退不在话下，最致命的还是圆滙大涨，央行束手无策，美元兑日圆跌穿85水平，菅直人再出口术，能否令杀得性起的炒家打退堂鼓，大有疑问；更何况，日本企业不断要求央行入市干预。

日圆兑美元每升值一円，菅直人民望跌幅也许不止一个百分点，点到佢唔惊？

评论认为，小泽有感国难当前，打算拯救日本。然而，小泽上台又如何？作为政治家，此君多次失言，实在坦白得令人发笑，譬如他曾扬言「买下济州岛」，又说过美国人头脑简单得像单细胞生物 （I like Americans but they're somewhat 〔simple〕 like single-celled organisms）。换一个首相，是福，还是祸？

财经SMS

■英国国家统计局公布，第二季度GDP前一季度增幅经向上修正後为1.2%，较上年同期增长1.7%。主要受服务业和建筑业获得增长动力所提振，第二季度服务业活动较第一季度增长0.7%；建筑业活动则较前一季度增长8.5%，创下1982年以来的最高水準。

■日本经济产业省公布的一项调查结果显示，如果美元兑日圆滙率维持在85日圆一线，40%的日本製造商可能将其生产及研发中心迁移至海外。经济产业省近期访谈了二百家日本公司製造类及非製造类企业，得出以上结果。

■日本总务省公布，该国7月份核心CPI较上年同期下降1.1%，连续第十七个月下降，再次表明该国仍未摆脱通货紧缩困局。日本6月份核心CPI下降1%。东京地区8月份核心CPI下降1.1%，预期为下降1.2%。

■南韩央行公布，7月份该国出口额达到431.7亿美元，同比增加28.8%；进口额为357.8亿美元，同比增加30.7%；外贸顺差达到73.8亿美元。当月经常专案收支仍实现58.8亿美元顺差，为去年3月份以来的最高水準。

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