《巴伦周刊》：通缩是投向资产负债表的中子弹

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　导读：《巴伦周刊》专栏作家兰德尔·福赛思 (Randall W. Forsyth)8月24日发表评论文章称，通缩就像投向企业、公共部门和消费者资产负债表的一颗中子弹，资产价值和回报率将大受屠戮，而利率下降让未来的债务负担愈加沉重，要求人们进一步收紧裤腰带，从而为通缩火上浇油。

　　以下是福赛思的专栏文章全文：

　　低利率为借款者制造了一个黄金时代，但却是储蓄者和投资者的悲惨世界。

　　蓝筹公司从未有过如此好的时代——道指成份股公司IBM(IBM)能够以1%的利率发行新的3年期票据，而强生(JNJ)新发行的10年期债务所支付的利率还不到3%。

　　但是这些处于历史低点的债券收益率也有其阴暗的一面。根据惠誉评级公司(Fitch Ratings)一份最新的报告，极低的利率将会恶化许多美国公司养老金计划资金不足的状况。

　　就像那些没有足够的储蓄来退休的美国工人眼看自己的资产缩水一样，企业除了留存更多利润之外别无选择。同样，就像前者意味着消费者勒紧裤腰带一样，后者意味着企业能够分配的股东的利润更少了。

　　传统养老金计划(即所谓“固定收益计划”，defined-benefit plan)的融资负担是造成它们在美国企业中逐渐式微的原因。更普遍的情况是，固定收益计划在私人部门中已经被固定缴费计划(defined- contribution plan)所取代，比如随处可见的401(k)。正如最近广为报道的，固定收益计划在公共部门依然是标准做法，这也正在吞噬许多州和市政当局的预算。

　　但是惠誉认为，低收益率的通缩环境正在让那些资金不足的公司养老金计划雪上加霜。这一问题同样是双重的。投资品价值的缩水给资产面带来打击，这些投资品包括传统的股票和商业地产，而在对冲基金等所谓另类投资品处于峰值时大举杀入的做法于事无补。另一面则是低利率增加了未来负债的当前价值。

　　因此，债券收益率的下降对于人们的储蓄计划和股票市场具有同样的破坏性。根据金融顾问公司CT Capital总裁肯尼思-哈克尔(Kenneth S. Hackel)的计算，将一个退休计划的推定回报率削减1%，大致相当于股市下跌15%。

　　惠誉的分析师们发现，2008年和2009年，企业养老金计划的推定回报率中值为8%。这其中固定收益资产占总资产配置的34%，而国债和投资级别企业债券的收益率远远低于8%，8%接近于股市极长期的收益率，这意味着它们没有锁定过去较高收益率的很大一部分。如果你需要提醒的话，过去10年左右，股市的回报率基本是零。

　　与哈克尔的估算相吻合，惠誉估计企业固定收益计划推定贴现率下调1%可以导致未来负债的当前价值增加10-20%。如何来弥补这一缺口？

　　惠誉的分析师写道：“事实上没有捷径，在收益率和股市回报率如此之低的情况下，审慎的企业管理可能需要缴费额远远高于最低要求。”他们继而说道，一厢情愿地期望股市回报率或债券收益率上升并不是“审慎的”。

　　那么答案是什么？唱多者不是一直在鼓吹企业资产负债表上堆积如山的现金头寸吗？惠誉认为养老金融资要求对企业的现金流将拥有主张权，然后是企业资产负债表上的现金储备。

　　这就是通缩的效应，它就像投向企业、公共部门和消费者资产负债表的一颗中子弹，资产价值和回报率将大受屠戮，负债丝毫不见减少，而利率下降让未来的债务负担愈加沉重，要求人们进一步收紧裤腰带，从而为通缩火上浇油。(诚之)

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