畢老林 投資者日記 (18/08/2010) - 債王股聖長短棍 避險瞓身迷魂陣

jay_li1984

8月17日，周二。隔晚美股个别发展，成交量创今年新低水平。楼市及製造业数据疲弱，影响了道指的表现，轻微低收1点，为连续第五日下跌。科技股则获得支持，纳指表现向好，高收8点。港股早市窄幅争持，午後卖地成绩理想，刺激大市短暂亢奋，尾市升势略为回顺。恒指全日轻微高收25点或0.1%，收报21137点，成交金额萎缩至468亿元。国企指数略为上升27点或0.2%，收报11754点；期指上扬110点，收报21095点，低水42点。

财爷新招被浇冷水
港府上周五推出稳定楼市新措施，周末期间的一手与二手楼销情即时降温。原先以为，是日土地拍卖，地产发展商出价会趋於保守，竞投气氛也会变得审慎。奈何大家都是「超错」，发展商投地相当勇悍，两地皮成交价皆超越市场预期上限，亚皆老街及红磡湾两幅地皮的成交价，分别为41亿及35.1亿元，较勾地价高出43.5%及98.3%，同时由长实（001）投得。

计算两幅地皮的每方呎造价，分别高达10399及9597元，与同区邻近楼盘比较，又是「麵粉价高过麵包价」。老毕觉得，若然港府继续奉行高地价政策，而不推出更多土地供应，以满足市场需求，地产发展商只有「奉陪到底」，继续以高价投地。是次卖地成绩远勝预期，彷彿向曾财爷新招「浇冷水」，楼价略为调整之後，相信有机会更上层楼。曾财爷则恐怕又要捱更抵夜度桥，为防範楼市泡沫膨胀煞费思量。

地产股迅即「復活」，分类指数上升140点或0.5%，收报27196点。卖地场上大获全勝的长实，是日股价上升1.1%。美联（1200）及信置（083）更「生猛」，俱涨逾3%。新地（016）高收0.5%，嘉里（683）及嘉华（173）则齐齐升逾1个巴仙。

胀与缩非黑即白？
老毕常说，美债再醜，还是有人要。不是吗？美国国债今年整体回报近半成，十年期更达11.3%，股金外币无一能及，服未？不少人担心美国经济重蹈日本覆辙，在长期零利率下，稍为有息的投资工具，皆显得格外吸引。上星期，联储局宣布QE Lite，定期买入长期国债，股票市场反应冷淡，但债市却火上添油，短债孳息创新低，惟十年期债息一跌再跌，以致息差收窄，孳息曲线趋平，此其一。企业卖新债冚旧债，息低成本降，在避险、寻息相辅相成下却不愁买家，此其二。

有趣的是，「股神」及「债王」都在买债，毕非德钟情短期国债，格罗斯却大举增持长期国债。市场反应敏锐，立即把两者放在对立面，短债vs长债、通胀vs通缩，针锋相对立体生动。结论：股神预期联邦基金利率将较市场预期早一步调升，债王则对经济前景感到悲观，认为美国陷入通缩可能性甚高。

然而，不论你是股神、债王还是老毕，押注债券，无非意味①放弃死抱现金；②发现债市提供赚钱机会；③规避风险。毕非德增持短债减持长债，老人家身边的人帮着解话，说股神预期通胀开始上升，巴郡今後将逐步缩短到期时间，因为一旦通胀来临，长债将首当其冲。买债若为避险，买短债岂非避险再避险？短债孳息虽低，但流通性高，续存期风险大降。与其说股神押注通胀恶化，毋宁说他正在不断降低投资组合风险。


毕非德虽说经济渐入佳境，联储局应採取行动防範通胀，但目前市场的一个迷思是，大家都预期联储局一旦退市，恶性通胀将随之而来，但联储局却苦於身处退不得扩亦不能的窘境。理论上，以美国财赤、债务之巨，高通胀早晚降临，但实际上呢？经济不胀不缩，价格何时上升，没有人说得準。留意债市的人大都认为，十年期债息要突破4厘水平，并不容易，何况贝南奇也不愿看到债息上升，皆因楼市随时寻底再寻底也。股神钟情低风险国债，说穿了，更大的原因是经济前景不清不楚，组合能risk down便risk down；若老人家押注通胀又要赚大钱，何不索性沽长债，取其乾净俐落？

然而，债王的总回报基金纵横债市多年，入市时机拿捏之準，公认举世无双，赚钱目的远大於只求避险。自5月起，十年期债息由3.96厘倒水般跌至2.67厘，幅度129点子，债王还把目标说个一清二楚： 2厘，即雷曼倒闭後的低点！正如许多评论所言，即使美国陷入通缩，可能也只是一时之缩，而像债王这种看透市场脉络的秃鹰，债市根本就是他赚大钱的地盘， risk on续存期风险，当然选择押注长债！

昨讲市场生态，意犹未尽，篇幅虽所馀无幾，临尾亦要补上一笔。

今时今日，大中小投皆听消息炒股。老毕口中的「消息」，并非鱼缸中人常说的「坚料」，而是你知我知通街知的新闻：公司业绩炒一转，压力测试博一铺。

寻日提到的市场隐忧之一，是「价格决定价值」。随着利用ETFs对大市、行业板块进行macro bets的投资者与日俱增，正向逆向、有槓桿无槓桿，形形色色的ETFs应有尽有，不应有的亦有，股民因应个人风险承受能力，在升市或跌市中一篮子赌方向，方便不过。

这种原意乃在提供一种低成本多元化选择的投资工具，反过来影响、牵引着整个市场。此长彼消，昔日行之有效，以估值水平、基本因素择优而买、择劣而沽的「王道」拣股法则，渐显「多此一举」。一句话，形势比人强，价值投资者难有用武之地。

Drive-by market
有短炒专家论港股，时常挂在唇边的是Gap Gap市、弹床市，到底这跟牛市、熊市以至猪市等投资常用语相类相通，还是专家兴之所至以意出之，老毕心中无数。可是，近阅美国投资研究公司Bespoke的报告，发现一个有趣字词：Drive-by market，以此形容投资者像金鱼一般，记忆稍纵即逝，妙不可言。

揸开车的朋友，无不深明瞻前顾後的重要性，投资亦然。瞻前，讲究的是经济前景、盈利展望、大气候以至小趋势；顾後也者，则力求从歷史、往绩中汲取教训吸收经验。Drive-by吗？既不瞻前更不顾後，只从两侧车窗看事物，途中风光如诗似画，对驾驶者只会徒添滋扰引致分神，於观察路面情况、增加行车安全，有百害而无一利！

套用於市场，Drive-by market就是投资者对前景不闻不问，於歷史懒作爬梳，只对任何道听途说、真新闻假消息作出反应付诸行动。就像汽车风驰电掣见街过街，一切风景物事，瞬间即成过眼雲烟。

财经SMS

■美国劳工部公布，经季节性因素调整後，美国7月份PPI较6月份上涨0.2%。这是3月以来PPI首次上升。报告指，剔除波动较大的食品和能源价格的核心PPI上升0.3%，为1月份上升0.3%以来的最大升幅。此前经济学家预计，7月份PPI升幅为0.2%，核心PPI上升0.1%。

■美国商务部表示，经季节性因素调整後，美国7月份新屋开工数折合成年率为五十四万六千套，增加了1.7%。当月单户型住宅新屋开工数下降4.2%，折合成年率为四十三万二千套。7月份新屋开工数的增幅高於预期，但建筑许可减少，表明建筑业未来可能陷入低迷。

■欧洲经济研究中心发布的调查报告显示，8月份的经济预期指数由7月份的21.2降至14。此结果远低於经济学家此前预计的持平於21.2。

■欧洲央行表示，6月份经常专案赤字从5月份的74亿欧罗收窄至46亿欧罗。主要受出口增长1.4%，至1340亿欧罗所影响。截至6月份的十二个月，欧罗区累计经常专案赤字为451亿欧罗，约佔欧罗区GDP的0.5%。

■英国国家统计局公布，7月份通货膨胀率由6月份的3.2%降至3.1%。7月核心通货膨胀率由6月份的3.1%降至2.6%，创去年11月以来最低水準。7月份通货膨胀率下降，表明物价增速正逐渐向英国央行的目标水準回落。

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