揭秘华尔街神话基金的赚钱之道

卜丁

布鲁斯•伯考维茨(Bruce Berkowitz)如何令你的共同基金经理们看起来很差劲？很简单。他做了共同基金经理们告诫你不要做的所有的事。大部分基金公司会说，你无法准确地把握市场时机。他做到了。他们会说，你不应该把大量现金放在一只股票基金中。他放了。他们会说，你绝对不要把太多的钱投到少数几只股票里。他也投了。


Bloomberg News
布鲁斯•伯考维茨毫无疑问，总有一天伯考维茨也会像别人一样失败。不过目前为止，在他的Fairholme Fund成立的头10年中，这只基金令大部分华尔街公司都羞愧得无地自容了。据理柏(Lipper)说，Fairholme的平均年回报率约为13%。也就是说，如果最初投资1万美元的话，现在能获得约3.5万美元。这只基金是过去10年中表现最佳的基金。同期，标准普尔500指数下挫。今年以来，Fairholme股价又涨了10%，而标准普尔500指数则仅涨了约2%。

世界过时了。晨星公司(Morningstar)说，Fairholme是今年卖出最快的国内股票基金。据跟踪金融行业的Financial Research Corp.估计，今年以来，投资者已经向该基金投入了约30亿美元，总资产达到了近150亿美元。华尔街其他公司的表现又如何呢？同期，美国投资者实际上从其他股票基金中撤出了数十亿美元资金。

他们和以往一样放弃了华尔街。

更具有讽刺意味的是，伯考维茨恰恰是在1999年，也就是90年代的大泡沫接近顶峰的时候推出了Fairholme。当时正是两种传说的全胜时期：一个是股市总是表现出众，一个是你无法战胜市场，所以你应该停止努力，干脆向指数基金屈服。此后的10年将这两个传说都埋葬掉了。伯考维茨和他的投资者则一直在它们的坟墓上跳舞。

他是如何做到的？晨星公司分析师布林(Mike Breen)解释道，和另外一位知名的逆向投资家巴菲特(Warren Buffett)一样，伯考维茨也喜欢在自己看好的少数几只股票上押大注。他会在买进之前，对这些股票进行严格的压力测试──正如布林形容的，他试图毙掉公司。（记者无法联系到伯考维茨进行置评。）与巴菲特不同的是，他乐于不断地变换持股。在准确判断时机的情况下，他在两年前能源股接近高点时卖出，在大部分低迷时间坚守抗跌股，去年买进了金融股。布林说，他对投资组合进行了三、四次重大调整。

有人可能想说伯考维茨非常幸运，他的一些调整时机肯定暗示了他有如神助。但别忘了，许多投资者都希望表现更好，不可避免一些人肯定会获得成功。华尔街经典书藉《客户的游艇在哪里》（Where Are The Customers' Yachts）作者施韦德（Fred Schwed）在这本书里说，如果举行一个掷硬币大赛，有人会成为赢家，在这点上他们无疑将被追捧为掷硬币的天才。

但这不仅是运气的问题。近期哈佛商学院的科恩（Randolph Cohen）、伦敦政治经济学院的波尔克（Christopher Polk）以及高盛的希利（Bernhard Silli）发表了一份研究报告（“最好的想法”），发现了支持伯考维茨向较少股票大量押注策略的证据，这与基金公司（及他们的行销部门）推行的传统智慧截然相反。简言之，好的基金经理确实会选择正确的股票。他们最信赖的“最好想法”股票也就是他们主要持有的股票，这些股票表现优异的几率很高。

问题是基金行业决定了基金经理的投资组合中其余部分是垃圾股，所以他们的基金看起来跟其他人的一样，这样更容易销售。

目前Fairholme的投资组合看起来都错了，至少根据传统智慧判断是这样。伯考维茨把近三分之二的资金都投在仅10只股票上，其中多数对于主流投资者来说还是听起来相当“高风险”的股票。许多是严重受创的金融股，主要包括美国国际集团（AIG）、花旗集团（Citigroup）、美国银行（Bank of America）、债券发行机构MBIA、破产购物中心拥有者General Growth Properties，以及佛罗里达地产股The St. Joe Co。他基金中的15%为现金。

他的这些押注是对的还是错的，显然还需要观察。尽管这些股票看起来风险很高，但伯考维茨是逆势买入的。很明显他认为这些股票买得很便宜，任何可能出现的涨幅都将超过跌幅。有几次他真的获得了额外收入。像花旗集团等一些股票，被认为股价将进一步下跌的投机客大举卖空，当伯考维茨及其基金开始买入的时候，推高了股价，这无疑会使一些投机客面临挟仓的局面，如果这些投机客被迫买回股票以回补他们的头寸，这将进一步推升股价，这才是双赢。

结果很难量化。即使这近来帮助了Fairholme，也不能持久。这把投资者置于什么境地？伯考维茨是得到允诺的救世主吗？还是他拿着你的钱去冒险？答案是：可能两者都不是。伯考维茨是杰出的投资者，但他还没有找到圣杯，这根本就不存在。他可能在某一点上犯错误，而人类总有这样的倾向。集中的投资组合将有更大的效应，虽然人们认为希布纳（Ken Heebner）（CGM精选基金）、尼格伦（Bill Nygren）（奥克马克基金）和米勒（Bill Miller）（Legg Mason价值基金）等最后一批“超级投资者”都神乎其神，但投资者却化了很大的代价发现其实不然。这些人每人都有表现优异的辉煌时刻，但最后却惨败而归。投资者在大好时期涌入基金，认为他们终于找到了需要的唯一一支基金，最后却以卖出告终。

那关键是什么？任何投资Fairholme的人都想知道他们持有什么。但为大涨大跌作好准备吧。Fairholme确实是值得拥有的好基金，但它只能作为投资组合的一部分，没人是无所不知的。

Brett Arends