美股停牌新规或增加期货市场波动风险

卜丁

股市停止交易后，投资者该往何处去？

这个问题的答案可能很快就将揭晓。美国证券监管机构周二宣布任何股票如果5分钟内涨跌幅超过10%，将停止交易5分钟。这一规则最终还将适用于交易所交易基金(ETF)。该停牌规则推出的目的是为了防止类似5月6日的情况再度出现，当时美国股市在很短时间内一路跳水，一些股票几乎跌去了全部市值。

但这也是双刃剑，虽然新规有助于保持市场平稳，却也牺牲了流动性，在市场波动剧烈的情况下，股票的流动性将大大降低。瑞士信贷(Credit Suisse)的Ana Avramovic估计，如果实施了这项规定，那么2008年10月份每天约有40只标准普尔500指数成份股被停牌。

流动性的冻结可能会令更多投资者将目光转向股指期货。以标准普尔500指数期货为例，该指数期货在5月6日的大跌行情中仍在继续交易，即使当日的跌幅足以使数百只股票被停牌（如果实行新交易规则的话）。对期货的需求增加将令股指期货等市场的深度进一步扩大，这会给交易所运营商芝加哥商业交易所控股公司(CME Group)带来更多收入。

但如果许多股票停止交易，期货市场也会面临压力，因为缺乏流动性的投资者会转到期货市场进行抛售。其结果有可能是期货市场大幅下挫，并拖累股市进一步下跌。

如果监管部门将ETF也纳入停牌新规的话，问题会变得更糟。从5月6日的情况看，ETF更容易受到极端波动的影响，因为如果市场很不稳定，做市商通常也会回避。但新的法规草案中没有说期货市场会因为ETF停牌而停止交易。

如果在股票市场和衍生品交易的监管问题上没有考虑到这两个市场的紧密关联性，那么波动性风险将从股市转移到股市停牌时仍可继续交易的其他金融工具。虽然熔断点机制有助于平抑波动，但是对个别股票实施的停牌可能不足以防止另一次跳水行情的出现。

John Jannarone