“闪电崩盘”与“黑色星期一”有何相似之处？

卜丁

投资者在剖析5月6日华尔街“闪电崩盘”时，意外发现了它与另一次著名崩盘──“黑色星期一”──的相似之处。

1987年10月19日，道琼斯工业股票平均价格指数(Dow Jones Industrial Average)狂跌逾20%，跌势一直到下一个交易日开始很长一段时间才突然逆转。当时是场内交易员主导交投活动，交易指令通过电话下达给他们，而电子交易还在萌芽之中，匿名交易(dark pools)和高频交易只是科幻小说中才有。美国证券交易委员会(SEC)的数据显示，当天的成交量达到六亿股。

让我们快进到2010年5月6日。这天闪电式下跌的最严峻时刻大约持续了10分钟，道指跌得最深的时候跌幅达9.8%。很多交易在以毫秒计的时间内完成，整个一天的交易量达到了190亿股。

5月6日崩盘的诱发因素仍然不明，跌幅也比1987年那次小很多，但力图提供一个来龙去脉的人们发现，两次崩盘之间存在着些许相似之处。

造成“黑色星期一”的诸多市场力量在5月6日也很明显：股市在崩盘之前，都曾因投资者风险偏好不断加大而出现上涨失控；股票期货市场与现货市场之间紧密相关，相互拖曳下行；不管是人还是机器，第一反应都是停止买盘，从而导致股价进一步螺旋下降。

券商DME Securities的瓦尔德斯(Alan Valdes)曾在纽约证交所的交易现场工作过30多年。他说，5月6日的闪电崩盘唤起了人们的回忆。

这次崩盘也为监管层和交易所拉响了警报；并使人不禁质疑“黑色星期一”发生以来市场究竟发生了多大变化。

人们一直普遍认为，科技进步提高了市场的效率，也提高了市场的抗压能力。但5月6日的崩盘说明，科技起的主要作用是提高交易速度，并放大了市场的波动。

在“黑色星期一”以前，很多人都认为市场早该下跌了。此前股市涨了40%，属于1982年以来大牛市的一部分。而在5月6日崩盘以前的12个月，道指在2009年3月低点的基础上涨了60%，很多市场观察人士都看得很担心。

两次崩盘之前，芝加哥期货市场（投资者在这个市场押注玉米、股票等各种东西的未来价格）都曾出现震荡下跌。“黑色星期一”那天早上，纽约证交所场内常规交易开始前，股票期货合约价格急剧下挫。

纽约市场开盘时，股价急剧下跌，这是期货价格下跌的自然反映。

而这又导致期货市场进一步遭受抛压。上世纪80年代有一种相对时新的金融产品名叫投资组合保险(portfolio insurance)，投资者靠它用期货来对冲股市的损失，这种产品在“黑色星期一”那天放大了股票跌势。

5月6日的崩盘似乎也是期货市场的一波抛售带动的。美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission)主席詹斯勒(Gary Gensler)在国会作证时说，下跌过程中，期货市场与股票市场的行情变得“高度一致”。

期货市场下跌导致股市下跌，而这又导致期货市场进一步遭受抛压。

从这种关联中可以看到，在市场紧张的时候，市场的这两个重要组成部分──股票和期货──可以产生一种危险的自我强化效应，使一般的下跌演变成一次爆炸式的崩盘。

5月6日与“黑色星期一”之间最令人头疼的相似之处或许是，在最危急时刻，买家都撤离了市场。

在这两个交易日，由于抛盘压力沉重，任何余留的买家都无法招架，导致股票和其他证券遭遇“气穴”，价格直线下跌。

Scott Patterson